金屬行業(yè)必須正視投資成本和生產(chǎn)成本的上升。新工程成本上升的規(guī)模史無(wú)前例 (見下圖)，新的鋁冶煉廠的投資成本正在上升至遠(yuǎn)高于歷史平均水平,新的Qatalum 工程就是最新的例子。這個(gè)工程的投資成本比1990 年代的工程增加了一倍 (甚至是在通脹調(diào)整之后)，但是離開始生產(chǎn)還有兩年時(shí)間。此外，鋁的強(qiáng)勁需求展望意味著市場(chǎng)越來(lái)越依賴于高成本的邊際產(chǎn)量。冶煉廠的生產(chǎn)成本受到了一系列從氧化鋁到石油焦碳等能源價(jià)格和散裝商品運(yùn)費(fèi)上漲的推動(dòng),這些商品的價(jià)格遠(yuǎn)高于歷史平均水平。能源占生產(chǎn)成本的30%,飛漲的電力成本是主要成本推動(dòng)者之一。原油和熱煤價(jià)格最近創(chuàng)出了紀(jì)錄高點(diǎn)，最近油價(jià)(原油價(jià)格升至98.7 美元)和煤價(jià)飆升(據(jù)報(bào)道Richards 港口報(bào)價(jià)達(dá)97.5 美元/噸)都是支撐的因素，并且長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)會(huì)帶動(dòng)鋁價(jià)上升。煤價(jià)的上漲特別重要，從世界冶煉產(chǎn)能的41% 是燃煤發(fā)電的——這一數(shù)據(jù)還在上升。今年中國(guó)某些時(shí)間點(diǎn)上轉(zhuǎn)向了煤的凈進(jìn)口國(guó)。

　　圖: 鋁冶煉投資成本正在上升至遠(yuǎn)高于歷史性水平上方

　　第二，氧化鋁持續(xù)緊張導(dǎo)致價(jià)格回升。

　　因?yàn)檠趸�鋁市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)緊張，世界第二大氧化鋁企業(yè)和第三大電解鋁企業(yè)---中國(guó)鋁業(yè)公司宣布，從11月28日零時(shí)開始，將氧化鋁現(xiàn)貨銷售價(jià)格從3500元/噸，調(diào)整為3800元/噸，上調(diào)幅度為8.5%。氧化鋁價(jià)格的上漲其原因主要是電解鋁產(chǎn)量的增加、氧化鋁成本價(jià)格的上漲(如鋁礬土\強(qiáng)堿\酸等)和年底電解鋁企業(yè)備庫(kù)行為所造成的。氧化鋁的上漲導(dǎo)致電解鋁的利潤(rùn)空間被繼續(xù)壓縮，減產(chǎn)的可能性很大。而機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，中國(guó)鋁業(yè)此次提價(jià)氧化鋁使得未來(lái)鋁價(jià)易漲難跌。

　　根據(jù)最新的國(guó)際鋁協(xié)會(huì)鋁和氧化鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)的測(cè)算顯示，氧化鋁市場(chǎng)第三季度再度接近平衡——可能正好進(jìn)入了缺口。根據(jù)中國(guó)鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)的強(qiáng)勁和一系列產(chǎn)量問題影響氧化鋁第三季度的產(chǎn)量，市場(chǎng)供應(yīng)仍然是較為緊張的。

　　圖：氧化鋁市場(chǎng)第三季度仍然緊張

　　最近的報(bào)告稱，現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格澳大利亞的FOB達(dá)到約$370/噸，高于七月和八月份的大約 $330/噸。一旦生產(chǎn)問題得到解決，看來(lái)氧化鋁的供應(yīng)量將在2008年緩解。然而,我們不能確認(rèn)氧化鋁價(jià)格會(huì)有太大的下跌空間，即使市場(chǎng)會(huì)最終變得較為寬松。這是因?yàn)樾袠I(yè)的成本曲線在悄然地向上變陡——特別是中國(guó)因?yàn)槿绱说难趸�鋁冶煉，它越來(lái)越依賴于昂貴的進(jìn)口鋁礬土。而這些冶煉廠當(dāng)中有一部份已經(jīng)有的現(xiàn)貨成本超過了$300/噸(不包括增值稅)，2009年成本可能會(huì)進(jìn)一步上升。另外有報(bào)道稱印尼政府將對(duì)鋁土礦進(jìn)行治理，部分鋁土礦可能被關(guān)閉，這可能在中長(zhǎng)期內(nèi)導(dǎo)致鋁土礦供應(yīng)瓶頸的出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致鋁土礦價(jià)格不斷走高，氧化鋁生產(chǎn)成本大幅增加。根據(jù)麥格理銀行(Macquarie)的報(bào)告，“中國(guó)最新的鋁土礦到岸價(jià)升至60-65美元/噸，而在前幾個(gè)月大概在40-45美元/噸，一年前是35美元/噸。按照2.5噸鋁土出產(chǎn)1噸氧化鋁來(lái)算，這意味著依靠進(jìn)口鋁土礦生產(chǎn)的氧化鋁成本增加近100美元/噸。”如果鋁土礦資源價(jià)格繼續(xù)維持上漲，氧化鋁價(jià)格回升將會(huì)持續(xù)。

　　第三，全球鋁消費(fèi)日益增長(zhǎng)。

　　鋁價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)有限。成本曲線末端的上升趨勢(shì)(主要由于能源成本提高)會(huì)支撐價(jià)格�，F(xiàn)在大部分冶煉廠現(xiàn)金成本已經(jīng)超過2000 美元/噸，有些甚至達(dá)到2500 美元/噸，又由于未來(lái)5 年能源成本的增加將會(huì)繼續(xù)抬高冶煉鋁的現(xiàn)金成本，從而對(duì)鋁價(jià)格有所支持。

　　在價(jià)格上升可能性方面，主要是圍繞著意料之外的強(qiáng)勁需求——每年超過1%的增長(zhǎng)使得未來(lái)5 年市場(chǎng)會(huì)維持極度緊張，特別是總庫(kù)存(生產(chǎn)商庫(kù)存加交易商貿(mào)易商庫(kù)存)已經(jīng)達(dá)到歷史上的低水平。在庫(kù)存已經(jīng)到了警戒線的情況下，產(chǎn)量減小或需求增加都會(huì)很可能在未來(lái)幾年推高價(jià)格。既然我們認(rèn)為未來(lái)幾年供求平衡，這就可以理解為什么生產(chǎn)商會(huì)努力減低成本和占有潛在的鋁土資源。

　　圖： 1950 年以來(lái)每10 年的需求增長(zhǎng)

　　由于中國(guó)的拉動(dòng)，在過去6 年全球鋁需求每年增長(zhǎng)達(dá)到5.5%，但是其他地區(qū)也的需求也明顯增加。最近幾年我們看到像中東地區(qū)，印度，俄羅斯和拉美的需求占了全球需求的幾乎14%，過去6 年里每年增長(zhǎng)達(dá)8%。

　　最近幾個(gè)月，由于中國(guó)出口驟減(得益于中國(guó)金屬出口稅政策)，中國(guó)政府進(jìn)一步提高出口關(guān)稅和非合金棒的進(jìn)口關(guān)稅，長(zhǎng)期看，鋁將逐步轉(zhuǎn)向牛市，因?yàn)橹袊?guó)會(huì)繼續(xù)提高各種鋁材的精礦關(guān)稅，而中國(guó)消化了巨大的國(guó)內(nèi)增產(chǎn)，全球鋁供求顯得非常平衡。鋁需求得益于日益高漲的原材料價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)。2007 年鋁需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為10%，這由于中國(guó)需求的增長(zhǎng)超過了美國(guó)需求的減小。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)今年中國(guó)的鋁消費(fèi)呈現(xiàn)33%(美國(guó)鋁業(yè)公司表示)的速度遞增(主要是鋁產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型及鋁深加工的崛起，中國(guó)近三年來(lái)鋁錠消費(fèi)呈現(xiàn)17%-19%左右的遞增)，消費(fèi)的崛起是導(dǎo)致當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)強(qiáng)勁的主要原因。最新統(tǒng)計(jì)表明，2007-2008 年間國(guó)內(nèi)將新增原鋁產(chǎn)能520 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2007 年中國(guó)原鋁產(chǎn)量為1,262 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35%。但今年來(lái)，中國(guó)原鋁消費(fèi)也大大超過市場(chǎng)預(yù)期，前9 個(gè)月表觀消費(fèi)增長(zhǎng)44.1%。即使考慮隱性庫(kù)存變化因素，實(shí)際消費(fèi)增速也超過40%。隨著國(guó)家對(duì)交通運(yùn)輸和電力等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的大幅增加，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)的鋁消費(fèi)仍將保持較快增長(zhǎng)，并可望基本消化產(chǎn)量的增加。而全球日益增加的環(huán)保、節(jié)能等的要求也將增加對(duì)鋁的使用。

　　第四，中國(guó)政府繼續(xù)采取措施抑制鋁行業(yè)擴(kuò)張。

　　11 月13 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》進(jìn)一步提高準(zhǔn)入門檻，制止鋁行業(yè)盲目投資�！稖�(zhǔn)入條件》主要從資金和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上規(guī)范和限制鋁行業(yè)的擴(kuò)張，近期只核準(zhǔn)環(huán)保改造項(xiàng)目及國(guó)家規(guī)劃的淘汰落后產(chǎn)能置換項(xiàng)目�！稐l件》的出臺(tái)有望促進(jìn)國(guó)內(nèi)鋁工業(yè)的健康發(fā)展，在限制中小企業(yè)擴(kuò)張的同時(shí)，間接推進(jìn)行業(yè)的集中整合，也為規(guī)模以上企業(yè)帶來(lái)更大的成長(zhǎng)空間，必將對(duì)未來(lái)鋁行業(yè)的發(fā)展和鋁價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。首先這將會(huì)有效控制氧化鋁新建產(chǎn)能快速擴(kuò)張，進(jìn)而限制氧化鋁的供應(yīng)，使其價(jià)格保持相對(duì)平穩(wěn)。其次，電解鋁的產(chǎn)能擴(kuò)張受到抑制，產(chǎn)能過剩的狀況得到有效緩解。我國(guó)是全球最大的原鋁生產(chǎn)國(guó)，隨著成本增高和國(guó)家對(duì)新建電解鋁項(xiàng)目的限制，2008 年我國(guó)的電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)將會(huì)受到抑制，從而減輕國(guó)內(nèi)供應(yīng)的壓力。而準(zhǔn)入條件中對(duì)再生鋁項(xiàng)目也同樣有所規(guī)定。

　　總體而言，未來(lái)鋁價(jià)將受到這種政策的調(diào)控影響，從供應(yīng)上對(duì)鋁價(jià)形成長(zhǎng)期支持。

　　不過這種產(chǎn)能上的限制將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的利好，對(duì)短期已經(jīng)形成的產(chǎn)能和產(chǎn)量影響不大。

　　第三部分：鋁供需平衡表分析。

　　從以上全球原鋁供求平衡表可能看到，全球鋁供給從6 月到10 月繼續(xù)大幅增加，但全球鋁需求月增加幅度開始減緩，這直接導(dǎo)致了供給開始過剩，逆轉(zhuǎn)了上半年供給短缺的局面，經(jīng)過數(shù)據(jù)調(diào)整，最新數(shù)據(jù)顯示：第二季度短缺21 萬(wàn)噸，而第　三季度過剩24 萬(wàn)噸，其中單是9 月份一個(gè)月就出現(xiàn)了過剩13 萬(wàn)噸。但10 月份數(shù)據(jù)顯示，過剩量只有4 萬(wàn)噸，過剩趨勢(shì)明顯減弱。