第一部分：11 月份鋁市場走勢回顧及市場形態概況。

　　進入十一月份以來，LME 鋁價交易區間逐步抬升到2650---2500 價位區間；滬鋁仍震蕩偏弱，但跌幅收窄，主要仍是受到美國次級房貸危機導致全球金融市場動蕩的余波影響，國內方面，產能集中釋放已經結束，同時中鋁又大幅上調氧化鋁價格8.5%，這些因素暫時限制了進一步下跌的空間，同時市場成交持續放量，LME 持倉規模繼續大幅擴大，但國內持倉規模大幅縮小。

　　市場形態概況：目前兩市的升貼水結構仍保持同向貼水的市場結構，倫鋁現貨/三月的貼水仍為50 美元/噸以上，仍是今年以來的最低值范疇，滬鋁也仍為近月弱貼水遠月弱升水的市場格局。與此同時，LME 鋁庫存小幅增加到92 萬噸以上，仍是2004 年7 月初以來的高庫存水平，上海鋁庫存也繼續小幅上升到98433噸，增幅明顯減緩。另外，LME 總持倉繼續大幅增加到近70 萬手，是歷史上的最高持倉，顯示了市場對未來濃厚的興趣；但滬鋁總持倉大幅減倉到10.5 萬手。

　　目前的市場形態仍基本上延續了上個月的特征，兩市的持倉興趣繼續保持歷史上較高的水平，同時兩市的總庫存也繼續增加，兩市的升貼水結構繼續保持同向貼水狀態，這仍是典型的空頭市場形態。目前，在滬鋁跌幅收窄的同時，倫鋁也短期基本企穩，兩市下跌空間進一步拓展受限。這樣空頭市場形態處于矛盾的狀態之中。我個人仍認為這樣的空頭市場形態其實質是為將來牛市做準備的。

　　在此，需特別推演一下LME市場鋁價與持倉變化的相互關系，也許能為我們換個角度來看市場。LME市場鋁價與持倉變化自八月初以來基本上可以分為兩個階段，第一階段，LME鋁持倉量八月初以來直到十月初一直處于劇烈增加的狀態之中，同時現貨價也一直下跌。雖然這表明了在這段時間內有大量的新空建立,但是實際情況并非如此清晰,因為很遠期的價格同期上漲。由此看來，新空在曲　線的近期合約增加,同時新多在很遠期的曲線上建立，但新多的量有限。第二階段，從10月初以來至今, 持倉量上升的同時現貨價格也上漲了,意味著新多已經在近期曲線上建立，新多的量在擴大。這樣的價量模型在一定程度上也佐證了“這樣的空頭市場形態其實質是為將來牛市做準備的”之觀點。

　　圖：LME鋁價格和持倉量

　　圖：LME 基本金屬價格指數和持倉量

　　圖：鋁占LME 總持倉量的一半以上

　　第二部分：基本面分析及庫存分析。

　　庫存分析：對比以上CRU 提供的月度全球鋁庫存明細表，我們可以清晰地看到，由于生產商庫存最近幾年一直處于較低狀態，使得全球總庫存從2005 年以來，一直處于穩定略有減少的狀態，但最近生產商的總庫存明顯開始增加了，同時三大交易所的顯性庫存也在增加，全球鋁總庫存比率(周)也從6 月份的7.9 周(最低值)增加到8.4 周。但從全球鋁總庫存歷史資料來看，仍是較低的范疇。這樣的庫存水平，除非是全球經濟衰退，不然不會出現價格逆轉下跌形成大熊市的可能性，充其量形成局部性的跌勢。另外，最近一個月左右時間生產商庫存和LME庫存均出現了增長趨勢停滯并呈現小量下降。不知是否會引發趨勢性的下降。