2)通膨氛圍下緊縮繼續，國內流動性偏熱

　　與強勁經濟對應，在肉價跳漲刺激下，物價壓力顯著加重。國內8 月消費者價格指數年率已上行至6.5%，創下10 年最大增幅；1-8 月CPI 則同比上漲了3.9%，央行已堅持把遏制經濟增長由偏快轉向過熱作為當前宏觀調控的首要任務。

　　第三季度，央行連續兩次將存款準備金率上調至12.5%；并在7 月21 日、8 月22 日、9 月15 日連續三月將存貸款利率上調，每次均上調27 個百分點；更在7 月調降此前20%的存款利息稅至5%，央行緊縮政策的密度較上半年更為頻繁。除此目前確定的特別國債發行規模為15500 億元，料四季度特別國債的持續發行將加重市場壓力。

　　圖21：國內貨幣政策趨勢

　　圖22：國內通膨形勢

　　但政策效果并不明顯，國內經濟的快速上揚、流動性偏熱、以及加快的通膨壓力主導投資氛圍，股市樓市強勢上漲。而像銅這樣具有一定金融屬性的商品易受到避險基金青睞，且今年以來市場對于緊縮政策的短期敏感度大大降低。盡管機構普遍預期，今年余下時候，國內通膨環境依然緊迫，央行還將采取一系列措施加以調控，試圖改善“負利率”環境，但料市場已不易出現“過度”的短期反應。

　　預期上，央行研究局9 月末預計今年CPI 漲幅將可能達到4.6%，明年上半年將可能漲至5%。

　　2)人民幣加速升值，促投資持續升溫

　　與通膨對應，人民幣加速升值同樣利于流動性放大、投資升溫。當前人民幣兌美元中間價已逼近7.51，加之國內處于升息通道、美國可能步入減息通道，人民幣升值空間依然較大，投資人民幣資產將持續“火熱”，縮小的中美利差將可能刺激更多游資投身經濟強勁增長的中國市場。

　　圖23：人民幣資產快速上漲

　　事實上，資金流入在股市、房市上已得到顯著驗證，金融資產以及不動產價格的走升，還將加重國內通膨氛圍。以銅看，盡管我們認為對于金屬基本面供求的判斷是主導價格走向的最主要因素，但市場投資熱情火爆、較重的物價上漲壓力將支撐銅價走強，價格波幅也將擴大。這一點已經很明顯的在農產品走勢里有所體現。

　　綜上，機構預期對于我國宏觀經濟的看法相當樂觀。央行預計2007 年全年GDP 增長率將有望達至11.6%；IMF 預計GDP 今年將成長11.2%，這意味著三、四季度中國的整體氛圍仍將是良好穩定的。因此對于國內宏觀的向好看法，將從根本上支撐國內需求；而通貨膨脹、流動性偏熱作為市場主要特征，同樣料提振銅價在高位運行。不過，躁動的投資情緒是把“雙刃劍”，它無疑將加大銅價波幅、判斷價格走勢將變得更為困難。另外，股市若在四季度出現大的調整，料對國內銅市產生短期心理層面上的不利影響。

　　2、加大銅礦采選、半成品銅材緊縮力度

　　繼調控銅冶煉產能擴張外，第三季度國家出臺兩項針對銅礦采選、低附加值銅材來料加工貿易的緊縮政策：

　　針對銅礦采選，我國自8 月1 日開始上調銅礦石單位稅額標準，一等礦山調整為每噸7元；二等礦山調整為每噸6.5 元；三等礦山調整為每噸6 元等等。影響上，從上市公司公告可以看出，云銅預計2007 年將新增礦山成本約1000 萬元，而江銅今年應繳稅款將增加7125萬元。盡管銅礦采選毛利率，已由去年8 月的42.52%下滑至39.04%，但我們認為成本的上升除了稅收外，勞動成本、管理費用、其余生產成本也有不同程度的上漲。中長期，由于精銅需求良性增長，料采選業增加的大部分成本將不可避免的向下游轉移，這將提高中長期銅價趨勢。另外，作為“節能減排”重點行業，國家將加大對于小型礦山的管制力度，而大中企業也必將增加環境保護方面的投入支出。

　　圖24：銅礦采選毛利率