(一)、行情回顧：

　　2007 年第三季度銅價走勢與去年略有不同，06 年同期LME 三月期銅價在中國進(jìn)口嚴(yán)重疲軟、季節(jié)性消費打壓下以及Escondida 銅礦持續(xù)罷工、Codelco 出現(xiàn)塌方等供給中斷事件支撐下，呈中期橫盤震蕩收斂趨勢；外盤當(dāng)時在7000 美元存在良好支撐，三個階段性低點分別為6995 美元、7190 美元、7130 美元；且同樣在8200 美元存在較大阻力，三個階段性高點分別為8210 美元、8150 美元、8115 美元。而今年三季度，盡管價格同樣在多數(shù)時間里以7000-8000 美元寬幅震蕩為主，但因美國次級債危機爆發(fā)、人氣一度“恐慌”，價格在8 月16 日以單日暴跌550 美元的方式，跌破7000 美元整數(shù)關(guān)，創(chuàng)下4 月以來6790 美元低點。

　　圖1：2007 年第三季度LME 三月期銅與滬銅指數(shù)日線圖

　　整體看，我們將三季度價格劃分為四個階段：

　　7 月初至7 月中下旬，此時宏觀環(huán)境較為穩(wěn)定，價格更多取決于基本面供求，在諸多潛在供給中斷威脅下，特別是Codelco 轉(zhuǎn)包工人持續(xù)抗議支撐下，LME 三月期銅價7 月淡季不淡，更因倫銅庫存一路下行至9 萬余噸影響，價格達(dá)至季度內(nèi)8215 美元高點；

　　7 月末至8 月中旬，市場將主要焦點轉(zhuǎn)向美國“次級債”危機，受全球股市持續(xù)暴跌、美8 月失業(yè)率初值大幅遜于預(yù)期影響，整體持倉快速萎靡，價格迅速下跌，形成季內(nèi)6790美元低點；

　　8 月中旬至9 月中旬，金融市場相較緩和、庫存方面呈現(xiàn)一定淡季特征、且市場尚存罷工題材。投資者密切跟蹤美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動，在FED 降息決議出臺前市場人氣焦慮謹(jǐn)慎，外盤價格形成7000-7500 美元震蕩局面；

　　9 月中旬至今，受FED 一舉降息50 個基點影響、在美元破位疲軟、原油黃金相繼走高、道指反彈等諸多因素推動下，外盤銅價重抬升勢，加之旺季預(yù)期、墨西哥集團(tuán)“麻煩”不斷，價格重新回至年內(nèi)7700 美元高位平臺。“十一”節(jié)假期間，外盤已突破前期重要阻力位，在8000 美元上方形成震蕩。

　　表1：LME 三月期銅與滬銅指數(shù)月均價

　　資料來源：LME、上海期貨交易所

　　與之相比，滬銅價格走勢被動，因三季度進(jìn)口水平仍然持穩(wěn)，國內(nèi)現(xiàn)貨供求趨于穩(wěn)定，期價長時間以65000 元為重心，多在63000-67000 元區(qū)間震蕩，價格明顯較外盤滯漲滯跌。

　　究其原因，國內(nèi)穩(wěn)定的宏觀形勢、強勁的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、穩(wěn)定增幅的需求，是內(nèi)盤滯跌的主要原因；而國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)走高、進(jìn)口淡季平穩(wěn)、以及前期大量庫存，令內(nèi)盤供應(yīng)“淡季不淡”則是滬銅滯漲的原因。

　　(二)因素分析

　　一、宏觀環(huán)境：次級債后續(xù)影響是關(guān)鍵

　　美國次級債危機惡化是造成第三季度金融市場整體動蕩的最重要原因。早在今年3 月13 日，美國股市就曾因美國第二大抵押貸款公司問題的暴露而出現(xiàn)過暴跌。我們認(rèn)為，后市次級債對于金融市場的影響將從心理層面轉(zhuǎn)向其對實體經(jīng)濟(jì)損害的評估上，進(jìn)而可能對金屬需求產(chǎn)生偏負(fù)影響。

　　1、美國經(jīng)濟(jì)不確定性加大，跟蹤實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

　　美國上半年制造業(yè)數(shù)據(jù)的持續(xù)走升，是拉動其第二季度GDP 終值上修至4%的重要動力，而第三季度隨著次級債危機的擴大，在房地產(chǎn)市場繼續(xù)下滑、制造業(yè)相較溫和、資本市場人氣謹(jǐn)慎的不利拖累下，第三季度GDP 數(shù)據(jù)將偏于下行，美國第四季度經(jīng)濟(jì)的不確定性加大。

　　制造業(yè)方面，新一輪數(shù)據(jù)略顯疲軟，但制造業(yè)溫和擴張的趨勢沒有改變。美國8 月工廠訂單下滑了3.3%，但7 月為上行3.4%；耐用品訂單同樣在7 月跳升5.9%的基礎(chǔ)上下滑了　4.9%；ISM 供應(yīng)指數(shù)跌至52 點，是今年3 月以來最低；最新的9 月芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)高于8 月為54.2。因此，美國制造業(yè)或多或少受到了金融環(huán)境動蕩的不利影響，但同樣肯定的是，其大體仍是平穩(wěn)的。以預(yù)期看，諸多機構(gòu)仍對美國制造業(yè)擴張持樂觀判斷。

　　圖2：美國制造業(yè)采購指數(shù)

　　圖3：美國制造業(yè)訂單指數(shù)

　　但房地產(chǎn)市場第三季度仍未出現(xiàn)我們期冀中的企穩(wěn)，在信貸危機刺激下，房屋市場特別是居住用房繼續(xù)惡化。第二季度房價指數(shù)年率成長3.2%，季率成長0.1%，增速為10 年來最慢，8 月房屋開工率在7 月大幅下滑6.9%的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行2.6%；同期新屋銷售下滑8.3%，為自2000 年6 月以來最低；最新公布的成屋待完成銷售指數(shù)同樣跳跌6.5%，創(chuàng)下了該指標(biāo)2001 年1 月開始統(tǒng)計以來的最低點。以領(lǐng)先意味的營建許可數(shù)據(jù)看，第三季度6 月該指標(biāo)下滑7.5%、7 月下滑2.8%、8 月繼續(xù)下滑了5.9%�？梢哉f，抵押放款標(biāo)準(zhǔn)收緊已對樓市活動產(chǎn)生明顯影響，F(xiàn)ED 表示樓市反彈的不確性加大。格林斯潘預(yù)計，美國房市疲勢將加深，房屋價格跌幅最高可能會達(dá)至兩位數(shù)。

　　 圖4： 美國屋房指標(biāo)