2、四季度精銅產(chǎn)量料穩(wěn)定擴張

　　1)精銅產(chǎn)量與銅精礦產(chǎn)量持良好彈性

　　我們依然認為精銅產(chǎn)量在原材料受限的情境下，新生精煉銅產(chǎn)量將與銅精礦供給呈現(xiàn)較高彈性，特別是在銅精礦庫存處在極低水平，這種相互波動性已經(jīng)很好的反應(yīng)在了ICSG 圖表上。

　　ICSG 數(shù)據(jù)顯示，今年上半年新生精煉銅產(chǎn)量增長3.9%不及礦產(chǎn)量4.9%的增幅，令銅精礦缺口縮至3.9 萬噸，去年同期該缺口為10.5 萬噸。由于精礦庫存過低、冶煉產(chǎn)能同樣擴張較快料精礦供給還將處在緊平衡狀態(tài)。

　　反應(yīng)到加工精煉費，鑒于新生精煉銅與銅精礦產(chǎn)量保持較高彈性，TC/RC 還將處于低位:

　　現(xiàn)貨TC 有可能繼續(xù)徘徊在10 美元/噸以下，長期TC 可能在40-50 美元/噸水平。

　　2)再生銅增速穩(wěn)定，仍能彌補原料不足

　　再生銅方面，ICSG 數(shù)據(jù)顯示今年上半年，再生銅產(chǎn)量同比累計增長6.6%；比例上看，再生銅產(chǎn)量已占到精煉銅總產(chǎn)量的14.6%。料四季度再生銅供應(yīng)仍能穩(wěn)定。

　　3)精煉銅產(chǎn)量機構(gòu)預(yù)期

　　今年以來原材料產(chǎn)量的明顯改善、以及再生銅產(chǎn)量的穩(wěn)定增幅皆為精煉銅產(chǎn)量走升提供了基礎(chǔ)。

　　ICSG 表示，今年上半年新增精煉銅產(chǎn)量增幅4.3%，達到892.9 噸；盡管同期產(chǎn)能利用率由去年同期84%下滑至83.3%，但擴產(chǎn)形勢更為樂觀，拉動產(chǎn)量整體走升。冶煉商更看重的是精銅需求穩(wěn)定增長、銅價高位不下；而對于原料可能出現(xiàn)的短缺，一方面，普遍預(yù)計銅精礦明后兩年還能有樂觀增幅，冶煉企業(yè)對于低加工精煉費的承受能力也在加強，另一方面，新建產(chǎn)能中有一部分是直接采用再生銅為原料的。因此單一因銅精礦缺口、原材料成本增加造成的積極減產(chǎn)可能性較低。

　　圖13：ICSG 再生銅占精煉銅產(chǎn)量比例

　　圖14：ICSG 精銅月度供求平衡

　　WBMS 表示，今年1-7 月全球精煉銅產(chǎn)量增長2.4%至1026 萬噸，同樣與ICSG 絕對值近似 ；CRU 報告顯示，今年上半年精銅總產(chǎn)量在911.6 萬噸，較去年同期增長了5.12%。

　　展望三四季度，若按照ICSG 全年預(yù)期1812 萬噸的產(chǎn)量，下半年產(chǎn)量將達919 萬噸，增幅略高于上半年；若按CRU 預(yù)期，他們認為第三季度精銅產(chǎn)量會受消費淡季、供給損失頻出影響，增幅降至2.19%，而四季度將可能升至6.2%，并預(yù)計全年精煉銅產(chǎn)量料較去年增長4.7%。

　　綜上，由于銅礦產(chǎn)能常在年底達至年內(nèi)高峰，罷工因素也將較三季度偏弱，我們認為四季度銅精礦產(chǎn)量將較三季度有所提高，原材料供給偏于穩(wěn)定，這將對四季度精煉銅產(chǎn)量形成有利支撐。

　　3、需求關(guān)注“金磚四國”，中國是“重中之重”

　　1)OECD 國家需求料四季度疲弱回暖

　　我們主要關(guān)注美國、歐洲、日本：

　　上半年，美國需求繼續(xù)疲軟，如我們宏觀圖表所顯現(xiàn)的那樣，盡管制造業(yè)第二季度態(tài)勢強勁，但房地產(chǎn)市場的持續(xù)萎靡繼續(xù)拖累美國需求。料因三季度次債爆發(fā)、淡季消費，美需求未有明顯轉(zhuǎn)機，盡管COMEX 庫存持續(xù)走低，但我們認為這更多體現(xiàn)的是清庫。

　　歐洲去年需求強勁，一方面，因基數(shù)跳增，加大了增幅上行的難度，另一方面，也能說明歐洲消費者去年可能建立了一定庫存。盡管歐元區(qū)三季度經(jīng)濟仍呈擴張狀態(tài)，但料美國次級債影響，將令基金屬采購變得更為謹慎。日本經(jīng)濟增幅溫和趨緩，國內(nèi)不利的房產(chǎn)下滑抵消了部分出口優(yōu)勢。

　　表4：機構(gòu)對OECD 地區(qū)需求測算：

　　資料來源：ICSG、WBMS、CRU (*為預(yù)測值)

　　料9、10 月份整體需求會受旺季消費影響獲得支撐。展望四季度，OECD 六個月領(lǐng)先指標繼續(xù)下滑，意味著經(jīng)濟將只能以溫和速度增長。假若次級債危機不會惡化，美國制造業(yè)有可能在降息、美元貶值氛圍里良性擴張，減輕部分房地產(chǎn)壓力。OECD 指標同樣顯示美國經(jīng)濟前景仍好于OECD 整體，料四季度美國精銅需求略好于三季度；歐元區(qū)OECD 指標弱于美國，四季度美元貶值、利差縮小將加大歐洲制造業(yè)壓力，料年底需求平穩(wěn)為主；日元區(qū)，無論從我們敘述的宏觀角度、還是領(lǐng)先指標展望，日本的經(jīng)濟復(fù)蘇似乎步入困境，OECD 指標增幅連續(xù)三個月為負趨降，而因日本升息可能性減小，我們認為四季度需求增幅將以中性持穩(wěn)為主。

　　整體看，我們認為美、日、歐三大經(jīng)濟體精煉銅需求在美國次債風(fēng)波不會出現(xiàn)更糟惡化的條件下，四季度或許會略為回暖。經(jīng)濟的不確定性、以及前三季度的不良表現(xiàn)奠定了四季度需求依舊疲弱的基調(diào)。

　　圖15：OECD 國家領(lǐng)先指標

　　圖16：非OECD 國家領(lǐng)先指標