5月30日的暴跌表面看是財政部半夜突然宣布提高印花稅，但實際上仍然是數月來大盤連續上漲，管理層系列“組合拳”輪番出擊而股市卻依舊“無法無天”，導致風險不斷積累最后集中爆發，反映到仿真交易中更是于5月28日提前把滬深300指數炒到了6089點，期市風險危如累卵，調整釋放風險的要求也比現貨市場更超前更緊迫。

　　表2　仿真交易提前變臉但未能帶動大盤

　　表2中，3月26日：前日主力合約IF0704因3個交易日前大盤跳空缺口的重力作用大跌4.1%，帶動其余各合約跌幅均達3%以上。但盤中主力卻因跳空缺口連續3個交易日不能完全回補而堅定做多信心，隨后走出幾乎連續17個交易日的上升行情。雖然不能肯定仿真交易合約大跌是機構“試盤”，但以跳空缺口標志形成一波行情的初期，期指變臉確實很難帶動大盤。

　　5月23：仿真交易預警后大盤滯后一日才下跌，仍透視出盤中主力堅定做多，下跌僅0.54%緊接又是3個交易日加速上揚直至創出4335.96點盤中新高。

　　8月8日：前日主力合約IF0709因大盤接連突破4500、4600且盤中上摸4711而提前下跌1.07%，帶動其余各合約全部收陰，但盤中主力“意猶未盡”，其后連續3個交易日持續收陽，至8月13日創4872.55點新高。

　　8月14日：近日大盤日日收陽，屢創新高；而各仿真交易合約價格走勢沒有太大起伏，且本周五為IF0708的最后交易日，其價格逐漸與HS300指數趨同。

　　以上走勢表明，在連續上漲行情中，技術面雖有調整要求的積累，但如無消息面配合，主力仍然會我行我素，強力展開逼空行情，使股指期貨的“預警”失效。

　　表3　仿真交易與大盤同步漲跌無明顯先后效應

　　表3中， 6月20日為“五卅慘案”以來第一次大幅度回調。由于前期沖高4335.96點后連續急跌，直至探底3404.15點后方止跌回升，市場對4300點普遍抱有恐慌心理，故面臨敏感點位，期現兩市不約而同調頭向下，難分先后。

　　7月16日因6月份CPI將在18日公布，政策面不明朗，投資者普遍持觀望態度，期現兩市均無拉升動力而同步走軟，無法產生領先—滯后效應。

　　8月1日由于前日7月31日大盤發力上攻4500點新高后，技術面要求回調，多空雙方產生分歧，無法集中形成明確信號；當日大盤受周邊股市寬幅震蕩走勢影響，出現較大幅度回調，不能明顯體現領先——滯后效應。

　　以上走勢表明，當消息面相處于真空狀態，或因振蕩行情中走勢反復，多空雙方爭奪激烈，市場對利空或利好均十分敏感，期現兩市此起彼落推波助瀾的情形下，也難以察覺股指期貨仿真交易的預警作用。

　　三、初步結論

　　盡管仿真交易是虛擬的，但交易架構是真實的，其交易價格蘊含著各種真實的信息內容，根據這些信息內容及其外在表現，我們初步總結如下：

　　1.處于持續的單邊上升行情中，在消息面相對真空的情況下，股指期貨對滬深股市具有一定的預警功能。

　　2.處于短期的振蕩行情中，期現兩市多空雙方分歧嚴重，市場走勢反復多變，難以形成趨勢，股指期貨則相應無法提供明顯的預警功能。

　　3.一般情況下，上漲或下跌初期，股指期貨的拉動作用比較明顯，由于不存在套利交易，往往基差較大且成交量較大，交易活躍，領先作用較為明顯，并隨行情發展作用逐步減弱。

　　4.對于突發信息，期現兩市同時反應，股指期貨不能先知先覺；如有例外，則實屬與前述結論1的巧合。

　　5.處于牛市行情中，期市相對現市具有做多的放大效應，使得基差加劇，投資者對股指期貨預警信號的力度或量能應留一份清醒；熊市行情則可能同理但方向相反。

　　6.理論上，期貨合約價格會隨交割日臨近而向現貨價格回歸。在仿真交易中，當月合約臨近交割前幾個交易日會出現被現貨引導的走勢；而在股指期貨真正推出后，由于存在套利機制，則有可能出現“到期日效應”，即：在股指期貨合約到期時，股票市場會出現短期異動。

　　7.交割日結束后半月間，當月合約影響作用往往較明顯；而臨近交割日前，次月合約影響作用往往會逐漸超過當月合約。

　　8.由于仿真交易并非真槍實彈，其價格波動并不對現貨市場走勢產生實際影響。且由于其參與者風險意識普遍低于實盤操作，投資的隨意性和情緒化現象較為濃重，大量爆倉和快速爆倉，明顯呈散戶行情，故單純依靠仿真交易來研判股指期貨對滬深股市的預警作用，結果應帶有一定的片面性。

　　9.股指期貨一旦推出后，由于套期保值和套利活動的產生，期現兩市將形成實質性“血肉相聯”和“交叉互動”。國外的一些經驗和實證業已表明，股指期貨市場與其對應的現貨市場確實存在著“領先—滯后”的關聯效應，因而市場各類投資者有必要在綜合各方面信息如宏觀經濟與政策、周邊股市、技術形態等因素同時，關注股指期貨合約的走勢變化，從中捕捉有益的成分，及時調整策略，有助于有效冷卻瘋狂情緒，緩解大盤的暴漲暴跌，避免過度投機或“羊群效應”導致的嚴重損失，規避風險，增長績效，不斷提升中國股市的理性化程度。

　　長城偉業期貨公司 劉奧南 鄭麗娟