策略剖析

　　投機：逢低做多，利潤空間較小

　　套利：買遠拋近

　　主要觀點

　　罷工風潮影響未退

　　人民幣升值支持銅價短期看漲

　　供需變化影響銅價波動

　　現貨升水短期支持銅價，下限空間有限

　　期銅價差擴大

　　罷工風潮未退，8月份仍不明了

　　7月份的上海期銅的走勢很大程度上和各地的罷工有關，大致可以分成三個部分：

　　1.七月上旬，各地罷工消息不斷，受此影響，LME庫存也相應減少，滬銅價格走高。

　　2.之后罷工影響減退，或是各地罷工的結束，如智力Collahuasi銅礦罷工結束，odelco的Andima銅礦恢復生產；或是罷工因素對期銅的利多逐漸被消化，滬銅走出一波下跌的行情，價格表現疲軟。

　　3.接近月底，相繼又爆出兩則大的罷工消息，占Codeleco總產量23%的EL Teniente銅礦生產停止以及年產達70萬頓的秘魯南方銅業的工會將于月底遞交罷工通知，這些促使價格上漲的罷工威脅仍未完全消除，使挽回了前期的部分跌幅。

　　滬銅0710K線圖

　　人民幣升值短期支撐銅價看漲，但不會改變銅價的長期趨勢

　　我國是一個銅進口大國，目前外盤銅以美元報價，從理論上說，人民幣升值5%，國內外銅價比率應相應下降5%，從供求面上講，這是增加了中國方面的需求，對LME銅是利多因素。但從另一方面講，長期以往，人民幣升值會對中國的經濟增長產生負面影響，而經濟增長的放緩將抑制國內原材料的需求。因此，綜合而言，人民幣的升值對全球精銅的供需面不會生產很大的影響。即從趨勢上看，短期內是支持銅價看漲的條件，但是，人民幣的升值不會改變期銅價格的長期趨勢。

　　兩市銅價比值走勢圖

　　上海期銅與倫敦金屬交易所期銅的比價關系長時間在9附近波動，而人民幣升值主要改變的是滬銅與倫銅之間的比值。從基本面上看，倫銅價格主要是對全球供需面的反映，而滬銅除對全球供需面有所反映外，中短期內受國內供需變化的程度較大。根據以 上二個定價的基礎，在二市的比值發生變化時，因對全球總供需面不會有大的影響，人民 幣升值對市場的沖擊將集中表現在滬銅市場上。

　　中國市場2000年以來滬銅與倫銅價格的實際比值，當實際進口比值高過理論比值時，進口商有利可圖，相反，當實際進口比值低于理論比值時，進口商的操作將導致虧損。本年度以來，銅的實際比值迅速下降并處在較低的水平，而目前的理論比值在9.0，實際比值在8.2，這遠遠低于理論比值。我們可以想象在這種情況下，國內進口商的進口熱情被大大抑制。從數學的角度來推導進口比值變化率與匯率變化率的線性關系，當匯率變化1%時，進口比值將變化1.2%。從這可以大致看出進一步升值對比值的影響。現在兩市實際比值比進口比值約低0.8，那么如果人民幣再升值7%，導致進口比值下降8.4%，那么實際比值才會與進口比值基本持平。顯然，人民幣短期內迅速上揚7%的概率不大，而自年初開始，實際比值一直在不斷走低，即使排除人民幣升值的影響，也已經達到一個歷史低位，這很可能使套利多頭試圖在低位建倉。從這點上看，國內因套利多頭建倉而引發短期漲勢的可能性較大。

　　供需變化影響金屬銅價格的波動

　　1.庫存量下降明顯

　　6月份LME銅的庫存降幅最為顯著，達到11.03%，而上海期貨交易所(SHFE)和紐約商品期貨交易所(COMEX)銅的庫存也出現了4.87%和19.55%的下降。業內認為，中國確實在消化前期大量進口的銅，但全球報告庫存全線下降暗示這一進程正在向著好的方向發展。

　　LME ,COMEX ,SHFE庫存走勢圖

　　2.中國市場庫存問題依然存在

　　海市場庫存自前期重新上升以來，近幾周維系的水平基本上都是小幅減少，這和我們希望的預期還是存在差距，而近日LME市場庫存的小幅度上升也對于市場構成影響，調整似乎來得響當的必然。而后市市場的走勢就成為焦點，特別是在今天調整已經實現，如果庫存出現大幅度下降，可以預期的比價恢復可能將運行更快，但是現在比價已經逼近在了8.8附近的水平，我們認為國內的基本面并不支持國內市場進一步走強于LME市場。