二、玉米市場(chǎng)

　　由于中國(guó)仍屬于凈出口國(guó)，所以其價(jià)格與美玉米價(jià)格的同步性遠(yuǎn)沒有國(guó)內(nèi)大豆和美大豆的相關(guān)性那么高，所以本次半年報(bào)中的玉米分析，我們主要集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的分析。

　　1、中國(guó)玉米市場(chǎng)供求狀況

　　從國(guó)家糧油信息中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年中國(guó)玉米產(chǎn)量預(yù)估為1.47 億噸，而玉米消費(fèi)量也在繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)將達(dá)到1.48 億噸，庫存水平將下降到2596 萬噸，庫存消費(fèi)比為17.5%。由此對(duì)比國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量和消費(fèi)量，國(guó)內(nèi)的供需正處于一種緊平衡的狀態(tài)。

　　2、第三季度--為了攀登更高峰，稍作休息未必不是好事我們認(rèn)為，除非未來天氣利多顯著，第四季度來臨之前，國(guó)內(nèi)外玉米以調(diào)整振蕩格局為主，其中的緣由讓我們一起來探討。

　　1)、 新季玉米播種面積增加，玉米產(chǎn)量有望繼續(xù)提高。

　　由于去年種植玉米收益遠(yuǎn)大于大豆，今年東北農(nóng)民繼續(xù)擴(kuò)大玉米播種面積，另外農(nóng)業(yè)部今年施行加強(qiáng)玉米生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加強(qiáng)玉米良種推廣補(bǔ)貼政策、開展玉米高產(chǎn)競(jìng)賽等措施，這些都將對(duì)玉米產(chǎn)量起到拉動(dòng)作用。據(jù)美國(guó)USDA 和國(guó)家糧油信息中心的最新預(yù)測(cè)，分別預(yù)測(cè)中國(guó)玉米的新一年度的產(chǎn)量將達(dá)到1.46億噸和1.49 億噸，由此可以看出，國(guó)內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)對(duì)今年中國(guó)玉米的預(yù)測(cè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在驚人的一致，其中的變數(shù)就只有天氣因素，但產(chǎn)量增產(chǎn)已經(jīng)是毋庸置疑的事實(shí)了。

　　2)、深加工利潤(rùn)縮小，部分企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)

　　自去年下半年，玉米價(jià)格大幅上漲，我國(guó)玉米深加工企業(yè)利潤(rùn)空間大大縮小。目前東北地區(qū)1500 元/噸的玉米折算成淀粉的成本價(jià)約為2250 元/噸，當(dāng)前玉米淀粉價(jià)格在2250—2500 元/噸一線，這樣，玉米淀粉生產(chǎn)企業(yè)基本處于保本或微利狀態(tài)。而同一價(jià)格玉米折算成等甜度的蔗糖，其成本價(jià)大概為5100 元/噸，黃淮地區(qū)由于玉米價(jià)格更高，淀粉糖生產(chǎn)成本也更高。與此同時(shí)，東北、黃淮地區(qū)白糖批發(fā)價(jià)大概在3850 元/噸一線。一般情況下，只有淀粉糖較白糖低500—1000元/噸時(shí)，大多數(shù)終端用戶企業(yè)才會(huì)考慮使用淀粉糖。由此可以看出，深加工行業(yè)的利潤(rùn)率降低，將嚴(yán)重制約了玉米的需求。

　　3)、飼料需求恢復(fù)進(jìn)度緩慢，影響了玉米的飼用需求；

　　近年來，由于疫情頻繁發(fā)生、原料價(jià)格上漲，養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模大幅縮水，國(guó)內(nèi)飼料業(yè)連受重創(chuàng)，生豬存欄量減少，豬飼料生產(chǎn)受到較大影響。不過，今年以來國(guó)內(nèi)豬肉平均價(jià)格穩(wěn)步走高，必將刺激養(yǎng)殖業(yè)迅速恢復(fù)。自3 月中下旬開始，我國(guó)仔豬、苗禽供應(yīng)量較前期小幅增加，禽類飼料消耗有所增加，但生豬市場(chǎng)正處于產(chǎn)仔期，補(bǔ)欄量大幅增加尚需時(shí)日。我們預(yù)計(jì)，由于受養(yǎng)殖業(yè)的周期性影響和豬高熱病的新型疫苗需要在9 月份左右才能正式大規(guī)模上市，所以我們相信，新一輪的飼料需求回升將在本年度的第四季度才會(huì)顯著影響玉米的需求。

　　4)、國(guó)家加大

    在近日舉行的燃料乙醇發(fā)展研討會(huì)上，政府官員再次強(qiáng)調(diào)以糧食生產(chǎn)燃料乙醇不是中國(guó)的發(fā)展方向。分析人士表示，這意味著今后國(guó)內(nèi)玉米的能源概念炒作將告一段落，由此也令玉米價(jià)格上行動(dòng)力大為削弱。由于我國(guó)實(shí)際燃料乙醇生產(chǎn)每年消耗的玉米為350 萬噸左右，以去年的產(chǎn)量計(jì)算，大致占全國(guó)總量的2.4%，因此，是否禁止加工燃料乙醇對(duì)玉米都沒有很明顯的影響，不過這對(duì)于那些借能源概念炒作的資金而言，失去了繼續(xù)看漲的理由。

　　5)、現(xiàn)貨商高價(jià)庫存，未來清庫壓力漸增

　　近期玉米市場(chǎng)流動(dòng)存量少，但玉米庫存充足，貿(mào)易商仍在待價(jià)而沽。今年玉米基本上集中在現(xiàn)貨商手中，大概有10%—20%。與往年不同的是，由于今年農(nóng)民受糧價(jià)高企影響賣糧高峰期延遲，造成現(xiàn)貨商收購成本明顯增加，持有成本提高。一直對(duì)后市看好的貿(mào)易商在近期玉米深加工被叫停的情況下，難以將手中存量玉米出手，從而造成玉米存量較去年同期大幅增加。吉林部分貿(mào)易商手中的玉米持倉成本已達(dá)1500 元/噸，與大連港標(biāo)準(zhǔn)玉米1550 元/噸的平艙價(jià)相比，已出現(xiàn)了明顯倒掛。不過，8 月、9 月將是貿(mào)易商承受的最后期限，由于9 月份之前國(guó)有糧庫會(huì)有玉米出庫和貿(mào)易商存在的還貸壓力，貿(mào)易商只能忍痛清庫，順價(jià)銷售，屆時(shí)，其心態(tài)、出庫數(shù)量及節(jié)奏將直接影響市場(chǎng)，一旦集中供應(yīng)展開，供應(yīng)壓力將可能使玉米期價(jià)出現(xiàn)一個(gè)向下假突破的形態(tài)。

　　如此多的實(shí)質(zhì)性利空因素，使得國(guó)內(nèi)的多頭投機(jī)資金不得不表現(xiàn)得相當(dāng)謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為，在未來的兩三個(gè)月，美玉米將以338 美分/蒲式耳為中軸線進(jìn)行箱體振蕩；相對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將可能會(huì)更弱一點(diǎn)，圍繞1500 元/噸為中軸線展開大幅振蕩的調(diào)整。

　　3、第四季度—休息只為下輪戰(zhàn)斗，過早唱空缺乏理性

　　眾多空方因素制約著玉米價(jià)格，但是過于悲觀不利于我們認(rèn)清目前的形勢(shì)，我們認(rèn)為，謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度才是看玉米的思路，下面我們分析一下未來可能對(duì)玉米期價(jià)形成支撐的一些因素。

　　1)、農(nóng)作物成本稍有上漲，提高了玉米期價(jià)的底線

　　據(jù)全國(guó)各級(jí)價(jià)格主管部門成本調(diào)查機(jī)構(gòu)調(diào)查預(yù)測(cè)，2007 年三種糧食平均每畝總成本471.6 元，比去年上升5.99%。其中玉米的成本較上一年上漲了6.62%，進(jìn)一步提高了玉米下跌的底線。主要農(nóng)作物總成本變化情況見下表：

　　中國(guó)2007 年主要農(nóng)作物總成本變化情況表(單位：元/畝)

　　2)、國(guó)內(nèi)旱情將有助于玉米價(jià)格企穩(wěn)

　　近期，連續(xù)高溫給東北三省的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來了不少麻煩，旱情日漸嚴(yán)重，給正處于生長(zhǎng)期的玉米帶來不利影響。比如，在遼寧，6 月以來氣溫一直偏高，降水異常偏少，導(dǎo)致遼西大部、沈陽北部以及大連南部發(fā)生輕到重度干旱，900 萬畝農(nóng)田受旱。由于缺水，玉米長(zhǎng)勢(shì)不如往年。

　　3)、通貨膨脹壓力將支持玉米價(jià)格上漲

　　澳大利亞和英國(guó)的通脹率超過3%，為近10 年來的最高水平。美國(guó)的核心通脹率為2.5%，還有可能進(jìn)一步上升。印度的通脹水平在近3 年幾乎翻番，已超過7%。中國(guó)5 月公布的數(shù)據(jù)也超過了3%的警戒線，達(dá)到3.4%。目前，全球通脹水平大約為3%，是10 年來的最高水平。由于農(nóng)產(chǎn)品的需求缺乏彈性，其需求并不能隨價(jià)格變化而很快發(fā)生改變，一旦農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格由于供求關(guān)系轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)上漲，其上漲則具有剛性，并且一般農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲要領(lǐng)先于通貨膨脹的上升。

　　4)、國(guó)際原油或許再創(chuàng)新高，引領(lǐng)國(guó)際玉米行情走勢(shì)進(jìn)而拉動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格走高

　　07 年原油價(jià)格的再度上漲，加上美國(guó)政府稅收的激勵(lì)措施，導(dǎo)致了燃料乙醇玉米需求的增長(zhǎng)的速度仍非常驚人。1 月22 日，布什再次呼吁擴(kuò)大乙醇及生物柴油的消費(fèi)量。布什在《國(guó)情咨文》中陳述道，在2017 年至少會(huì)有350 億加侖的替代燃料代替?zhèn)鹘y(tǒng)燃料，如此能夠替換15%的汽油使用。其實(shí)在過去的2006年中，美國(guó)玉米產(chǎn)量中就有約20%被用于生產(chǎn)乙醇，預(yù)計(jì)在2007 年將達(dá)到25%。

　　雖然現(xiàn)在國(guó)內(nèi)開始宏觀限制用玉米為原材料生產(chǎn)生物乙醇，但從全球范圍來看，需求的前景是龐大的，另外從有關(guān)的海關(guān)數(shù)據(jù)分析，中國(guó)很有可能這兩年從玉米的凈出口國(guó)轉(zhuǎn)變成凈進(jìn)口國(guó)，這一重要轉(zhuǎn)變將讓國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格與國(guó)際玉米價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)一步提高，所以國(guó)內(nèi)價(jià)格將不可避免地受美國(guó)玉米價(jià)格的影響。

　　5)、第四季度將是國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)周期性恢復(fù)的臨界點(diǎn)，有望帶動(dòng)低迷已久的飼料需求

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006 年我國(guó)飼養(yǎng)行業(yè)的有效存欄率達(dá)到歷史最低，2007 年上半年，家畜、家禽等價(jià)格持續(xù)走高，接近甚至超過歷史最高水平。在高價(jià)格的刺激下，預(yù)計(jì)下半年飼養(yǎng)行為將得到一定程度的恢復(fù)，目前在南方的水產(chǎn)養(yǎng)殖上略顯恢復(fù)傾向，由此可以保守的估算07/08 年度飼用玉米量在9550-9600 萬噸之間，將超過2006 年的需求水平。

　　玉米，下半年行情將充滿懸念。我們認(rèn)為，整個(gè)下半年玉米行情或許會(huì)走出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，對(duì)于先抑，估計(jì)市場(chǎng)分歧不會(huì)很大；問題是后揚(yáng)，特別是其下一波上揚(yáng)的高度，市場(chǎng)難以達(dá)成一致的意見。我們的認(rèn)為，天氣、單產(chǎn)和需求的恢復(fù)將是決定隨后玉米行情的重點(diǎn)因素，在隨后的每月月報(bào)中，我們將繼續(xù)跟蹤玉米的未來走勢(shì)。

　　總結(jié)篇

　　一、供需決定方向，大豆面積的減少已是不可能改變，唯獨(dú)可以改變的就是提高豆價(jià)，吸引農(nóng)民在新的種植年度擴(kuò)大其種植面積，預(yù)計(jì)豆價(jià)有望保持堅(jiān)挺；至于玉米，雖然供給將增加，但是需求前景仍值得期待，勿過分悲觀，我們認(rèn)為先抑后揚(yáng)，成為中國(guó)玉米價(jià)格下半年的主線。

　　二、第三季度處于農(nóng)作物生產(chǎn)關(guān)鍵期，天氣因素將是關(guān)鍵，任何天氣上的顯著利多都將是農(nóng)產(chǎn)品牛市的導(dǎo)火線。

　　三、時(shí)刻要謹(jǐn)慎對(duì)待美國(guó)最新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。在過去的幾年，總有學(xué)者、分析師提出，不久的將來美國(guó)將會(huì)步入蕭條時(shí)期，雖然從現(xiàn)有的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然良好，但是隨著時(shí)間的推移，這繁榮的經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束的可能越大，這發(fā)動(dòng)機(jī)的減緩必然會(huì)對(duì)全球的大宗商品造成巨大的影響。

　　四、我們認(rèn)為，下半年我們應(yīng)該用更理性的思維來看待農(nóng)產(chǎn)品行情，謹(jǐn)慎看多，值得期待。

　　金瑞期貨 詹志紅 朱彥忠