——2007 年大豆與玉米半年報(bào)

　　行情回顧篇——爭(zhēng)地效應(yīng)主導(dǎo)市場(chǎng)

　　農(nóng)產(chǎn)品的牛市行情在2006 年第四季度CBOT 小麥因大幅減產(chǎn)價(jià)格飆升至10年高點(diǎn)的率領(lǐng)下啟動(dòng)，在2007 年上半年行情得以進(jìn)一步深化。無(wú)論是大豆還是玉米，07/08 年度的供需平衡關(guān)系在農(nóng)產(chǎn)品被日益發(fā)掘的多種用途引導(dǎo)之下，步入了一個(gè)非常脆弱平衡階段。在這種供需不足的大背景之下，大豆、玉米的長(zhǎng)期牛市基調(diào)已經(jīng)非常明朗。

　　2007 年上半年農(nóng)產(chǎn)品行情，是一波典型的大豆、玉米爭(zhēng)地效應(yīng)主導(dǎo)下的牛市行情。面對(duì)需求強(qiáng)勁、耕地有限的形勢(shì)，CBOT 大豆價(jià)格緊跟CBOT 玉米的走勢(shì)，以保證能與玉米在爭(zhēng)奪播種面積上不處于絕對(duì)劣勢(shì)。

　　一、種植意向報(bào)告前，爭(zhēng)地效應(yīng)支撐農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格

　　自2006 年的9 月份以來(lái)，CBOT 玉米的價(jià)格在乙醇工業(yè)需求瘋狂擴(kuò)張、供需失衡已不可避免的刺激下，展開(kāi)迅猛的攻勢(shì)，進(jìn)入玉米高價(jià)時(shí)代。解決玉米供需緊俏的有效途徑，除了通過(guò)高價(jià)抑制需求之外，玉米播種面積的大量擴(kuò)張勢(shì)在必行。而美國(guó)的耕地面積有限，玉米耕地的擴(kuò)張勢(shì)必?cái)D占大豆的播種空間，在這種情況下，大豆為了與玉米爭(zhēng)得有限的耕種土地，價(jià)格緊跟CBOT 玉米的走勢(shì)成為一種必然(圖一)。

　　盡管2006 以來(lái)CBOT 玉米期貨價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅度上漲，玉米的價(jià)格已經(jīng)站到了4.00 美元的位置，但美國(guó)玉米超低的庫(kù)存水平、業(yè)內(nèi)質(zhì)疑07 年能否有足夠的種植面積來(lái)補(bǔ)充以緩解美國(guó)及全球供需平衡緊張局面、以及投機(jī)力量的急增，這三大主要因素促使07 年玉米價(jià)格在4 美元的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展空間。

　　而大豆市場(chǎng)，盡管面臨06/07 年度創(chuàng)記錄高水平的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存、南美豐收在即的基本面利空，但由于美玉米耕種面積需急速擴(kuò)張、大量擠占大豆土地，業(yè)界對(duì)供應(yīng)面的利空已經(jīng)較大地忽略，關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向了如果美豆播種面積大量轉(zhuǎn)向玉米之后，07/08 年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將大幅度降低，美國(guó)及整體西半球大豆長(zhǎng)期供需平衡將變得緊俏。在美國(guó)農(nóng)業(yè)部3 月30 日的種植意向報(bào)告出臺(tái)之前，不同分析機(jī)構(gòu)對(duì)耕地轉(zhuǎn)移程度意見(jiàn)分歧非常很大，從而造成對(duì)07/08 年度的玉米、大豆供需平衡數(shù)據(jù)出現(xiàn)天壤之別。因此，隨著不同機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)報(bào)告的出臺(tái)，CBOT 大豆、玉米的價(jià)格也隨之劇烈波動(dòng)，大豆、玉米的爭(zhēng)地效應(yīng)支撐著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的堅(jiān)挺，這期間，CBOT 玉米價(jià)格持續(xù)扮演著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者的角色。

　　圖一CBOT大豆、玉米走勢(shì)圖

　　二、報(bào)告明朗后，大豆跟隨玉米回調(diào)

　　隨著3 月30 日美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植意向報(bào)告的出臺(tái)，幾個(gè)月來(lái)沸沸揚(yáng)揚(yáng)的美國(guó)耕地之爭(zhēng)話題終于塵埃落定。這份報(bào)告預(yù)測(cè)，美玉米的種植面積預(yù)估為比上年增加1212.7 萬(wàn)英畝、小麥增加295.9 萬(wàn)英畝、大豆減少838.2 萬(wàn)英畝，如下表(單位：萬(wàn)英畝)：

　　這份報(bào)告對(duì)玉米造成重大利空，導(dǎo)致CBOT 玉米價(jià)格暴跌，延續(xù)了2 月底以來(lái)的調(diào)整的基調(diào)。雖然隨著美國(guó)農(nóng)戶(hù)播種工作的展開(kāi)，天氣的變數(shù)使得市場(chǎng)對(duì)大豆/玉米耕地轉(zhuǎn)換的變數(shù)存在著較大的質(zhì)疑，但是總體上美國(guó)玉米播種面積在上一年度基礎(chǔ)上增加1000 萬(wàn)英畝這一重大利空始終壓制著盤(pán)面，CBOT 玉米長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)低位整理行情。同時(shí)我們也可以看到，CBOT 玉米價(jià)格在回調(diào)在350 美分/蒲式耳的位置后，拒絕進(jìn)一步下探。即使不斷涌現(xiàn)新的利空打壓，價(jià)格也只是對(duì)底部區(qū)域進(jìn)行夯實(shí)。究其根本原因，我們認(rèn)為玉米市場(chǎng)面對(duì)玉米強(qiáng)需求、低庫(kù)存的現(xiàn)狀，即使07/08 年度的播種面積出現(xiàn)大幅增加，但如果單產(chǎn)不能維持高位，那么供需緊張的格局仍無(wú)法獲得緩解，因此，對(duì)CBOT 玉米07 年下半年價(jià)格的上漲空間，我們?nèi)员３州^為樂(lè)觀的預(yù)期。

　　而對(duì)于大豆市場(chǎng)來(lái)講，3 月30 日的播種報(bào)告呈現(xiàn)顯著的利多效應(yīng)，但由于受到CBOT 玉米暴跌的帶動(dòng)，以及投機(jī)基金整體減持農(nóng)產(chǎn)品的壓制，CBOT 大豆也進(jìn)入調(diào)整期。但是隨著播種工作的進(jìn)展，美豆的播種面積將在上一年度減少800萬(wàn)英畝以上這一事實(shí)貫徹到市場(chǎng)的意識(shí)之中，尤其是5 月份月度報(bào)告利多數(shù)據(jù)的的出臺(tái)，終結(jié)了CBOT 大豆的調(diào)整之勢(shì)。

　　在這段時(shí)間中，由于播種面積的題材對(duì)大豆明顯利多、玉米顯著利空，從而使得CBOT 大豆/玉米的比價(jià)關(guān)系恢復(fù)到以往正常的2.0 附近(如圖二)。

　　圖二　　

　　三、提前對(duì)天氣構(gòu)建升水，豆價(jià)連續(xù)走強(qiáng)

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部5 月份月度供需報(bào)告預(yù)估的數(shù)據(jù)，提供了CBOT 大豆市場(chǎng)突破低位震蕩的動(dòng)能，07/08 年度的美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存在41.5 蒲式耳/英畝單產(chǎn)的前提下，將在上一年度基礎(chǔ)上減半，讓市場(chǎng)看到大豆市場(chǎng)的供求關(guān)系將在07/08 年度發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變。對(duì)07/08 年度美豆供應(yīng)可能吃緊的擔(dān)憂，使得市場(chǎng)對(duì)播種之后的天氣異常敏感，CBOT 大豆價(jià)格在投機(jī)基金的推動(dòng)下，一路走高,對(duì)天氣大量地構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)升水。在我們對(duì)CFTC 公布的投機(jī)基金以及指數(shù)基金的持倉(cāng)分析中，我們不難發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，投機(jī)基金不僅在穩(wěn)步增持多單，CBOT 大豆期貨總持倉(cāng)量也在穩(wěn)步創(chuàng)出新高，表明仍有新資金在源源流入大豆市場(chǎng)，在這種情形下，投機(jī)資金的動(dòng)向直接主導(dǎo)著大豆市場(chǎng)的走向，價(jià)格加速上漲成為一種必然。

　　圖三美豆與基金凈多關(guān)系

　　四、國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)上半年走勢(shì)——外強(qiáng)內(nèi)弱特征顯著

　　上半年大連農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)受到人氣因素的制約，一直扮演著美豆價(jià)格被動(dòng)跟隨者的角色，尤其是隨著時(shí)間進(jìn)入5 月份，CBOT 大豆市場(chǎng)在長(zhǎng)期基本面利多、牛市行情加速深化，大豆外強(qiáng)內(nèi)弱的特征愈演愈烈，兩者之間的比價(jià)關(guān)系持續(xù)下降，這其中除了人民幣大幅升值導(dǎo)致兩者比價(jià)重心下移外，根本原因是兩個(gè)市場(chǎng)環(huán)境存在著顯著的差異。

　　圖四