中國購買消失，倫敦銅失去推動力

　　作為最為活躍的增量因素，中國消費節奏對國際市場的供需平衡產生了幾乎決定性的影響，因此有必要單獨對中國消費情況進行分析。根據海關數據，4月以來中國包括精銅、精礦及廢銅在內的銅料進口數量繼續大增，加上國內自產銅增加，供應出現明顯過剩。4月國內精銅產量達到27.37萬噸，凈進口18.19萬噸，表觀消費量達到45.56萬噸，1-4月表觀消費量達到250萬噸，而去年同期僅為120萬噸，同比增長了100%以上。如此高的供應量超過實際需求一半以上，可以想像國儲和企業在此期間大量補庫，而上海庫存增加到9萬噸以上直接體現了供應過剩。(圖五:超量進口意味著近期供應過剩)

　　圖五:超量進口意味著近期供應過剩

　　中國在3、4月的大量進口引發銅價的大幅上漲。但進入5月以后，滬銅出現供應過剩，國內現貨價格較倫銅貼水最高達6000元以上，三個月期比價也由進口水準大幅降至8.5左右。由于進口大幅虧損，4月進口量開始下降，相信到5月國內進口還將明顯下降。中國前期超量進口的后果開始顯現：國內大量庫存需要時間慢慢消化，國內現貨價格趨于下跌，國際市場上中國買盤消失，推動價格繼續上行的因素不再。從5月中旬以后展開的反彈行情中，滬銅現貨較倫敦市場仍然貼水高達3000元以上，3個月期比價雖略有回升，但缺乏持續性，仍然維持在8.7-8.9左右波動，無法回歸進口水準，而目前滬銅庫存仍高達9萬噸，由此看來，國內現貨仍然較為寬松，現貨壓力仍然較大，近期將不會重新進入國際市場。因此，中國采購在3、4月的利多到5、6月已經轉換為利空。本周有消息稱江銅擴產將加大現貨投放量，達到每日1000噸，國內供應增加部分彌補進口的減少，減緩了消化庫存的速度，而接下來消費將逐步轉淡，消化庫存還將是本月和7月的主要任務，預期我們可能會看到比價緩慢提高，但倫銅將由于西方消費淡季消費轉弱和看不到中國買盤而失去支撐，期價有轉跌要求。

　　中國消費區間和季節性因素決定銅價將進入寬幅區間波動

　　中國精銅消費表現出非常明顯的價格彈性，即當銅價達到7萬元以上后精銅消費商不愿購買，或轉向消耗庫存，或大量使用廢銅替代，導致精銅消費減少。4-5月，精銅價格維持在7萬元以上，與廢銅價差最高達到8千元，導致消費大量轉向廢銅，4月廢銅進口高達60萬噸，較上月增長73%。5月銅價急跌，精銅與廢銅的價差明顯收窄，到5月末價差回到3500元，使用精銅更加合算，消費商重新轉向精銅。如果到5月廢銅進口量仍然較高，則可能隨著價格回升到高位，消費商重新轉向廢銅，精銅需求再次減弱。

　　從時間上看，進入6月以后線纜生產開始減少，消費逐步轉入淡季，加上5月末國內價格較低，消費商可能又有一些低位備庫，如果價格漲幅過大，企業將再次轉向消耗庫存。而進入7月以后，消費轉入淡季，不再支持價格繼續上漲。

　　因此，從中國消費商接受的價格區間和季節性因素看，進入6月，精銅價格還有一定回升空間，但缺乏持續上漲能力，消費商的替代選擇形成精銅價格的硬約束，加上消費需求逐漸減少，不支持價格大漲，銅價可能形成震蕩回落。

　　技術形態呈現明顯的震蕩回落

　　倫銅周線圖上看，期價在5月短暫突破去年波動區間高點，但未能維持，期價轉而快速下跌，7700形成頭部形態，6月初期價反彈確認頭部頸線壓力轉而下跌，目前期價考驗0.618位支撐，K線形態有下跌中繼嫌疑，期價將測試下檔支撐位6800，進一步的支撐在0.382位7400一線。周線的KDJ指標進入50區域，顯示有進一步下跌的要求。(圖六：倫銅周線圖)

　　圖六：倫銅周線圖

　　圖七：倫銅日線圖

　　倫銅日線圖上看，期價經過快速反彈，受壓于布林中軌后轉頭向下，將再次回到下軌6800一線，這里形成期價近期目標。整個6、7月期價可能主要圍繞這一線波動。

　　鄧宏