東南亞產區遭遇連續暴雨，而國內瓊滇產區則氣候適宜。這使得天膠供應外部緊張、國內則較為寬松。整體上，東南亞產區作為全球主產區，目前氣候仍處于淡季向旺季過渡期的時期，其中泰國產區天膠季節性周期性供應由于連續降雨而漸趨緊張，延遲了旺季的來臨，弱化了旺季的供應壓力。由于膠農和生產商供應量較小，加工商、出口商積極采購意愿強烈，尤其是大型跨國輪胎制造商采購意愿更為堅決，國內進口商消極觀望，令國內現貨不多，促使膠價溫和反季節性上漲。

　　天然橡膠庫存

　　市場整體的外緊內松。除了天氣因素之外，還有一些其它因素使得膠價外強內弱。一方面日元在近期持續貶值，相反人民幣卻加快了升值的步伐。這一升一貶逐漸改變了日膠滬膠之前的比價關系。另一方面，上期所天膠庫存之前持續上升。4月下旬滬膠庫存量已達105060噸，其中注冊倉單92220噸。這一庫存量雖然與國內天膠250萬噸左右的總消費量相比并不大。但其確實給目前單向持倉僅6萬余手(30萬噸)的期貨市場帶來了沉重的壓力。令國內天膠期價下跌速度加快，且反彈無力。

　　但隨著進口膠價的步步抬升，相對國內價格的劣勢越來越明顯，上交所的庫存終于受到了市場的青睞。近一個月以來，該庫存出現了連續下滑。截至5月25日，上交所天膠庫存量減至98100噸，其中注冊倉單88215噸。一個月內庫存量、注冊倉單分別下降了6.6%與4.3%。這一變化令之前壓制滬膠期價的力量頓時削減了不少，同時價格也逐漸開始反彈。由于目前基本面情況仍無太大改善，所以相信上交所庫存還將會繼續減少，從而為后市膠價形成一定的支撐。

　　市場資金動向

　　滬膠期價在前期演繹了大漲達跌之后陷入振蕩。一方面面臨割膠旺季的供給壓力；一方面由于東南亞主產區的非季節性降雨阻礙了割膠進度，使近期基本面現貨緊張。而滬膠主力合約的持倉也由之前的11萬手降至目前的7萬手左右。持倉興趣的下降使得期價波動的幅度減弱。鑒于當前的市場情況，多空因素交織，市場方向不慎明朗。所以持倉量也未見明顯變化。預計在持倉未有效放大之前，行情還難以擺脫振蕩的局面。

　　另外，從上交所公布的持倉排名中我們可以看到，在近期庫存逐步下滑、現貨供應趨緊的情況下，市場主力席位浙江永安、浙江中大和中糧期貨均在逐漸減少自己手中的空單，轉而增持多單。在當前期價正好觸及之前低點19500元支撐的時候，這一轉變值得我們關注。雖然現在是傳統的割膠旺季。

　　天然橡膠可以說是目前國內期貨品種中最為活躍的一個，資金參與積極。而資金正是推動價格波動的原始動力。況且歷史上多的是在供應旺季由于天氣或其他因素影響而使天膠價格飛漲的案例。可以說目前持倉的變化將對期價的進一步反彈有利。而反彈的高度將取決于資金的參與程度與基本面情況。對此我們將予以關注。

　　原油價格對天膠的影響

　　對天膠價格影響較大的原油近期也進入了一個敏感區域。其價格在兩個月的時間內，已經4次上探每桶66美元，但前三次均無功而反，因為在觸及這一關鍵阻力位后，市場并沒有進一步實質性利多消息出臺，令基金階段性獲利了解。但在目前這個需求高峰季節，煉廠、颶風、地緣政治等任何因素均可能令本已供應較緊的原油快速拉升。所以下方空間更加狹小，市場正在等待機會抬升油價。因此，原油作為天膠的相關性商品，預計在未來的這段時期內，主要會對膠價形成支撐性影響。

　　行情展望

　　綜上所述，短期來看泰國南部和馬來西亞北部等橡膠主產區降雨仍在繼續，且1-4月份進口量小幅下降，國內市場無太多庫存可供消耗，上期所庫存已出現連續下滑。貿易商在季節性供應壓力與短期現貨緊張的矛盾中，令市場現貨量少。所以短時期內現貨將繼續處于較為緊張的狀態。這種狀況也使得進口膠價維持高位振蕩，大幅下跌的可能較小。然而，6-10月份是天膠的傳統供應旺季，短期的天氣影響將只是推遲新膠上市的速度。隨著降雨的結束，進口膠的供應將會迅速恢復。且目前國內部分工廠采購也已經轉向風險較小的國產膠。6月份，麥收季節的開始和氣溫的逐漸變熱。下游工廠的開工率將會受到一定影響。市場依舊面臨季節性供大于求的局面。所以，未來膠價走勢變數仍多。預計總體將在供給大面積改善的前提下振蕩下行，但同時在局部天氣等因素的支撐下仍會出現不同級別的反彈。需要注意的是，天膠很容易受到資金的追捧，雖然在割膠旺季，也不可小看反彈的力度。目前期價上方阻力分別在21000附近和22500一線；下方支撐則在19500和17500附近。

　　北京中期 李哲