2. A 股日新增開戶數繼續(xù)創(chuàng)出新高

　　A股日新增開戶數從07年2月份開始快速攀升,五一后第一天創(chuàng)出36.8萬的新高,隨后幾天維持在30萬以上,到5 月15 日跌破30 萬,最低至24 萬,從5 月24日起又回到30 萬以上,并繼續(xù)增加，于5月28 日創(chuàng)出38.5萬戶的新高。

　　對目前資金推動下的市場來說，主要的新增資金來源就是大量排隊入市的散戶股民，開戶數的變化對市場新增資金量變化無疑有重要影響。

　　雖然A 股日新增開戶數又恢復增長勢頭并創(chuàng)出新高，但受上調印花稅以及股市出現大幅下跌的影響,新股民入市意愿將受到一定影響，新增開戶數能否繼續(xù)攀升還有待觀察。

　　圖 5 日新增A股和基金開戶數(單位：萬戶)

　　3. 印花稅上調

　　為進一步促進證券市場的健康發(fā)展，經國務院批準，財政部決定從2007年5月30日起，調整證券(股票)交易印花稅稅率，由現行1‰調整為3‰。即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據，由立據雙方當事人分別按3‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。

　　今年以來，特別是三月份以來，證券市場的賺錢效應使得中小投資者蜂捅入市，中小投資者的日均開戶數迭創(chuàng)新高。中小投資者對題材概念股以及中小盤低價股的偏好，使得一些缺乏業(yè)績支撐的低價垃圾股今年以來雞犬升天。統(tǒng)計顯示，今年以來，低價垃圾股平均漲幅高達238%。與此對應的是，歷史天量迭創(chuàng)，市場換手率奇高，市場炒作風氣太盛。正是在這種背景下，管理層決定提高印花稅稅率來控制股市的過度投機。

　　央行今年以來兩次加息，五次調高法定存款準備金率主要針對的是實際利率偏低、短期資產價格上漲過快以及預防宏觀經濟由偏熱轉向過熱等，并非專門針對股票市場的上漲。而本次提高印花稅的政策，則是直接針對股市泡沫的調控行為。

　　從長期角度來說，調高印花稅提高市場交易成本，市場頻繁的換手必然降低，相對持股時間會稍長，這有利于引導市場投資者繼續(xù)向價值化投資理念轉變，更有利于市場的長期發(fā)展，對于股市未來的繁榮穩(wěn)定無疑產生重要作用。但從短期來看，市場很可能經歷一次調整過程。

　　從資金面的影響來看，按照每天3000 億的成交量計算，提高印花稅后，每天印花稅流出的資金將達18 億，全年達到4500 億之多。再考慮1500～2000 億的傭金水平，年交易成本已超過06 年全部A 股上市公司3892.49 億的利潤總和，也超過了07 年5200 億的預測利潤總額。交易成本的提升將會大幅侵蝕增量資金對市場的推動作用，對資金面帶來實質性負面影響。另外股市由于上調印花稅引起的大跌對新股民入市意愿也會產生一定影響，如

　　果導致新股民入市意愿下降無疑對目前股市的繼續(xù)上漲帶來不利影響。

　　另外，在目前的情況下，中國股市的政策市特征還很明顯，政策取向在一定程度上對股市的走向有著重要影響。管理層此時推出提高印花稅政策，其抑制市場投機炒作的態(tài)度明顯，且相當堅決，不利于股市短期內繼續(xù)走高。

　　從歷史上印花稅調整對股市的影響來看，每次印花稅調整對股市走向都造成實質性影響。

　　1992 年6 月12 日，國家稅務總局和原國家體改委聯(lián)合發(fā)文明確按3%。的稅率繳納印花稅，雖然當天指數并沒有反應劇烈，但隨后指數在盤整一個月后即掉頭向下，一路從1100 多點跌到300 多點，跌幅超過70%。

　　而1997 年5月12 日，證券交易印花稅率由3%。提高到5%。，更是在當天就形成大牛市的頂峰，此后股指下跌500點，跌幅達到30%多。

　　1999 年6 月1 日為了活躍B股市場，國家稅務總局再次將B股交易稅率降低為3%。上證B指一個月內從38點拉升至62.5 點，漲幅高達50%多。B股至此步入牛市行情中。

　　2001 年11 月16日印花稅率再度調低至2%。，股市產生一波100多點的波段行情，11月16 日這天正是這輪波段行情的啟動點。

　　1992 年和1997 年兩次上調時的市場狀況與現在相比，無論市場容量還是投資者的投資理念等均不可同日而語，況且當前已基本摘除了股權分置這個歷史頑疾，全新的市場已呼之欲出。在上市公司盈利能力依然提高、人民幣升值預期延續(xù)的大背景下，股指震蕩上揚的大方向應不會發(fā)生太大改變，但調整可能不可避免。

　　圖 6 滬市印花稅調整過程

　　4.央行發(fā)布2006 年中國區(qū)域金融運行報告　　

　　5 月30 日央行發(fā)布了《2006 年中國區(qū)域金融運行報告》，報告中稱，2006 年我國金融運行平穩(wěn)，但新增人民幣貸款月度波動較大，貸款利率水平整體略有上升。

　　關于區(qū)域貸款情況，報告稱2006 年我國各地區(qū)人民幣貸款增速均較上年加快，年內呈現前多后少、逐季減少的格局。2006 年末東部、中部、西部和東北地區(qū)金融機構人民幣各項貸款余額分別為14、3.4、3.8 和1.7 萬億元，同比分別增長16.3%、14.1%、15.5%和11.9%，分別比上年加快2.8、2、2.4 和2 個百分點。從各季新增人民幣貸款占全年新增貸款的比例看，貸款投放主要集中在上半年。2006 年，各地區(qū)上半年新增貸款占全年新增貸款的比例均超過60%，下半年各地區(qū)貸款新增額均較上半年大幅減小。從2006 年各月人民幣新增貸款波動情況看，東北地區(qū)波動幅度最大。

　　央行指出，各金融機構在考慮早貸款早收益、利潤考核因素的同時，應根據實體經濟部門的信貸需求在年度內合理均衡放款，防止貸款出現過大波動。

　　從貸款的期限結構看，中長期貸款增勢在2006 年第三季度后趨于減弱，短期貸款保持小幅平穩(wěn)增長，票據融資增速同比大幅回落，東、西部貸款期限差異依然較大。不過，各地區(qū)在貫徹“區(qū)別對待、有保有壓”調控政策下加大了信貸結構調整力度，各地貸存比整體略有下降。

　　與此同時，2006 年貸款利率水平整體略有上升，民間借貸利率水平地區(qū)差異明顯。

　　報告還稱，2006 年由于連續(xù)兩次提高人民幣貸款基準利率，金融機構人民幣貸款利率水平隨之上升，各地區(qū)四季度金融機構人民幣各項貸款實際加權平均利率在6.4%-6.9%之間，比上年同期均有所提高，但低于基準利率上調幅度，表明信貸市場競爭加強，貸款利率水平上升空間有限。

　　5.央行發(fā)布2006 年金融市場發(fā)展報告

　　5月30 日，央行發(fā)布了《2006年中國金融市場發(fā)展報告》，主要內容如下：

　　(1) 關于06年我國宏觀經濟運行情況

　　報告稱06 年我國國民經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，經濟發(fā)展總體形勢良好。固定資產投資增速高位趨緩，消費需求增長加快；居民收入、企業(yè)利潤和財政收入均有較大幅度提高；

　　價格走勢總體平穩(wěn)；貨幣供應量和金融機構貸款總額持續(xù)增長，貿易順差不斷擴大，外匯儲備繼續(xù)增加。

　　2006 年我國實現國內生產總值(GDP)20.94 萬億元，同比增長10.7%，增速比上年提高0.8 個百分點；居民消費價格指數(CPI)總水平上漲1.5%，比上年降低0.3 個百分點；

　　貿易順差1775 億美元，比上年增加755 億美元；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11759 元，扣除價格因素，實際增長10.4%，比上年提高0.8 個百分點。全社會消費品零售總額7.6 萬億元，同比增長13.7%；固定資產投資增速高位回落，全年全社會固定資產投資為11 萬億元，同比增長24%，增速比上年下降2 個百分點。廣義貨幣供應量M2 余額34.6 萬億元，同比增長16.9%，增速比上年降低0.6 個百分點；全部金融機構本外幣各項存款余額34.8萬億元，同比增長15.9%，增速比上年降低2.2 個百分點；全部金融機構本外幣各項貸款余額23.8 萬億元，同比增長14.6%，增速比上年提高1.8 個百分點；外匯儲備余額達10663億美元，全年增加2473億美元。在我國經濟保持持續(xù)快速發(fā)展的背景下，我國金融市場運行總體良好。

　　(2) 關于06年我國金融市場運行情況

　　報告稱06 年金融市場資金相對充裕，市場交易較為活躍。國民經濟平穩(wěn)較快發(fā)展和居民收入水平的提高，整個經濟金融體系資金供求規(guī)模不斷擴大，對我國金融市場快速發(fā)展起　到了積極推動作用；國際收支順差，國際儲備大幅增加，導致市場流動性過剩和資金充裕；企業(yè)盈利能力明顯增強，資本市場投資價值提高。我國金融市場不斷發(fā)展，交易規(guī)模不斷擴大，2006 年，我國銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、股票市場、期貨市場和黃金市場累計成交分別同比增長68.0%、70.6%、186.9%、56.2%和75.0%。

　　(3) 關于06年全球經濟發(fā)展狀況，

　　報告稱06 年全球經濟繼續(xù)保持了良好的增長勢頭。美國經濟增長平穩(wěn)有力；歐元區(qū)經濟數據明顯改善，增長前景有力；日本走出通貨緊縮陰影，經濟復蘇形勢樂觀；主要新興市場和發(fā)展中國家繼續(xù)保持較為強勁的增長勢頭。美聯(lián)儲加息進入尾聲，歐日貨幣政策逐步趨緊。2006 年以來，美聯(lián)儲先后四次加息，聯(lián)邦基金利率達到5 年來歷史最高水平5.25%；

　　歐元區(qū)為抑制通脹小幅升息；日本央行結束實施五年的超寬松貨幣政策，重回傳統(tǒng)的利率機制，并結束了長達多年的零利率政策。在此形勢下，全球金融市場總體向好，美元相對歐元走弱，相對日元略有升值，全球股市大多上漲，市場利率總體上升；石油價格總體走高，黃金和銅等有色金屬產品價格沖高后有所回落。

　　(4) 關于06年國際金融市場運行情況

　　報告稱國際金融市場06 年表現不一，總體向好。2006 年以來，歐美股市在小幅波動中持續(xù)攀升，美國道瓊斯工業(yè)指數、歐元區(qū)STOXX50指數和日經225指數分別上漲14.9%、10.0%和5.3%；新興市場國家的資產價格全線飆升，其中股市上漲幅度最大；由于美聯(lián)儲上半年連續(xù)4 次升息，倫敦同業(yè)拆借市場美元LIBOR 一路上升，下半年受美聯(lián)儲暫停加息和經濟增長趨緩的因素影響，在達到5.77%高點后緩慢下行，最終報收于5.329%，比年初上升0.49 個百分點；匯市方面，美元跌勢逐漸加重，2006 年底，美元對歐元較年初貶值11.6%，美元對日元較年初略升0.93%；有色金屬價格、國際石油和黃金價格猛漲后有所回落，波動劇烈。

　　總體看，近年來尤其是進入2006 年以來，在全球流動性較為充裕的情況下，全球房地產、證券、黃金和石油等市場十分活躍，各類資產價格都出現了大幅上漲的行情。盡管各主要貨幣當局多次加息，但目前利率仍保持在相對較低的水平，全球流動性充裕的局面預計還要維持一段時間。在此背景下，大量國際短期資本在不斷尋找投資套利的可能性。短期資本的大量流入，將進一步增加資本流入國的流動性，容易引起資產價格的上漲；國際資本的迅速撤離，又可能對這些國家的金融市場和宏觀經濟造成沖擊甚至形成金融與經濟危機。

　　(5) 關于我國金融市場面臨的矛盾和問題

　　我國金融市場面臨的主要困難有：直接融資和間接融資結構不平衡的矛盾依然突出，銀行貸款在社會融資總量中仍占絕對比重；市場發(fā)展不平衡，債券市場的發(fā)展落后于股票市場，企業(yè)債券市場發(fā)展相對滯后；信息披露、信用評級等基本市場約束和激勵機制尚未完全發(fā)揮作用；金融產品的種類和層次不夠豐富，市場的功能有待進一步提升等等。

　　6.世界銀行發(fā)布《中國經濟季報》，調高中國GDP 增速

　　5 月30 日發(fā)布的世界銀行《中國經濟季報》指出，由于中國出口前景改善，政策態(tài)勢的緊縮程度低于預期，世界銀行將對2007年中國GDP增長預測由9.6%上調至10.4%。

　　報告表示，由于不存在緊縮需求總量的明顯需要，政策最佳聚焦點應放在金融流動性和重新平衡經濟上面。

　　世界銀行高級經濟學家高路易指出，中國主要宏觀經濟問題仍是不斷擴大的貿易順差。

　　目前沒有明顯的理由要采取宏觀經濟政策來緊縮總需求，但是仍有必要減少銀行體系過多的流動性。

　　世界銀行中國首席經濟學家郝福滿則表示，對資產市場價格的擔心強化了收緊貨幣政策和提高利率的理由。反過來，采取緊縮性貨幣政策的需要又加強了加速人民幣升值的理由，但降低貿易順差將主要依靠經濟結構調整。

　　報告指出，目前中國存在糧價上漲引發(fā)物價普遍上漲的溢出效應的風險，中國政府需要避免糧食價格壓力引起全面的價格上漲。雖然食品價格漲幅和總的消費者價格指數通脹率在4 月份有所下降，但是仍然存在價格進一步大幅上漲的風險。食品價格很大程度上是經濟的外生因素，許多國家的央行傾向于不根據它們來調整貨幣政策，而是依據核心通貨膨脹率(往往不包括食品價格)來調整貨幣政策。但是，由于食品占中國消費者支出和消費者價格指數的三分之一，如何避免或者限制食品價格通過其他商品價格和工資造成第二輪影響是很重要的。

　　目前，中國已經采取了若干措施，通過遏制資金流入股市以及推動資金流出股市，來抑制價格的過快上漲。報告建議，還可以采取更多的措施進一步平抑股價的上漲，如收緊貨幣政策以提高其他投資(包括存款)的收益率，以及減少流動性。增加可投資的資產的供給也會有助于減少股票市場的價格壓力，并將吸收一些流入資本市場的資金。

　　報告指出，對于已經上市的公司，可以增發(fā)股票，但是這個過程需要謹慎的監(jiān)管，以避免內部交易以及保護中小投資者的利益。報告還認為，進一步有控制地放開資本流出，包括QDII額度的上調以及QDII擴大到證券公司，也將有利于擴大可供投資者選擇的投資種類。

　　此外，還可以考慮其它措施和結構改革來減緩金融市場的波動，并且使股票市場能更好　地抵御沖擊。報告建議，中國可以考慮采取更積極的措施，禁止利用銀行信貸資金進行股票交易。鼓勵金融機構更多地開發(fā)協(xié)議存款，并提高中長期存款利率，這可以在銀行體系內“綁定”更多的流動性，并防止流入股票市場。同時，強化風險管理和信貸監(jiān)管體系將使銀行系統(tǒng)能夠更好地抵御來自股票市場的沖擊。

　　報告認為，目前，中國主要的經濟挑戰(zhàn)是重新平衡經濟。這就要求生產從工業(yè)轉向服務業(yè)，經濟增長要更多的依靠內需，進一步實現公平分享和具有環(huán)境可持續(xù)性的經濟增長。

　　報告建議，政府可以采取很多具體的政策措施來推動服務業(yè)的發(fā)展，如降低對制造業(yè)的隱性補貼將提高服務業(yè)的增長潛力；通過將部分工資稅轉變?yōu)橐话阈远愂眨瑏斫档驼��?guī)勞動力的相對價格；通過進一步放開戶口制度來增加人口流動，強化城鎮(zhèn)勞動力市場的競爭，并降低服務業(yè)的相對價格；考慮將增值稅擴大到服務業(yè)；開放某些服務領域以強化競爭。

　　7.人民幣匯率連創(chuàng)新高，升值速度加快

　　匯改以來，人民幣匯率波動彈性不斷增大，升值速度振蕩上行，06 年9 月份月升值速度突破0.4%后到07年2 月份一直保持在0.4%左右。07 年3 月份由于貿易順差意外大幅減少，人民幣升值速度回落至0.1%以下。隨著4 月份貿易順差再次大幅增長，人民幣匯率升值速度回升至0.37%。5 月份貿易差額還未公布，但五月份在存款利率上調和匯率日波動幅度增加等因素的共同作用下，月升值速度達到0.7%，創(chuàng)匯改以來月最大升幅。

　　人民幣對美元匯率5 月30 跌破7.65，再次創(chuàng)出歷史新低，自匯改以來人民幣匯率累計升值幅度達到5.67%，其中07 年前五個月累計升幅為2.03%。如果貿易順差繼續(xù)大幅增長，07 年累計升幅將達到5%以上。

　　圖 7 月度貿易順差對比圖

　　圖8 人民幣對美月匯率中間價