為保護國內(nèi)糖市，印度政府此前采取了一系列鼓勵政策。主要包括以下三項：

　　第一， 對食糖出口進行運費補貼，其中對位于沿海地區(qū)的邦所進行的食糖出口補貼為1350印度盧比/噸，而對北部地區(qū)的城市的補貼為1450印度盧比/噸。印度政府采取這些措施的目的應(yīng)該是為了加強本國糖與亞洲周邊國家具備運費優(yōu)勢的泰國糖等的競爭力；

　　第二， 建立緩沖庫；

　　第三， 放寬食糖出口數(shù)量限制，不過因印度出口許可的發(fā)放已經(jīng)接近出口數(shù)量上限，印度聯(lián)邦政府目前決定暫停發(fā)放新的食糖出口許可，未來不排除政府上調(diào)出口上限的可能。

　　根據(jù)印度農(nóng)業(yè)部最新預(yù)估2006/07年印度產(chǎn)糖2700萬噸，而國內(nèi)的消費量大約僅為1950萬噸，今年的出口量為100萬噸，未來可能出現(xiàn)大量過剩。為保護國內(nèi)糖廠利益，印度方面不斷鼓勵糖廠向外出口原糖，同時政府開始考慮把食糖收儲的數(shù)量從原定的200萬噸增加到500萬噸，并把摻入汽油中的酒精比例從目前的5%提升到10%，鼓勵糖廠進行債務(wù)重組等在內(nèi)的一系列措施來緩解食糖產(chǎn)業(yè)的壓力。

　　圖5.印度食糖產(chǎn)量與消費量對比(單位：千噸)

　　3. 中國――南方產(chǎn)區(qū)幾近全面收榨 新季糖料作物繼續(xù)擴種

　　2006/07 年制糖期生產(chǎn)已進入尾聲，除云南還有少數(shù)糖廠尚未停榨之外，其它省區(qū)均已停榨。截至2007年5月末，本制糖期全國已累計產(chǎn)糖1194.86萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖881.5萬噸)，其中，甘蔗糖1069.97萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖800.8萬噸)，甜菜糖124.89萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖80.7 萬噸)。

　　截至2007 年5 月末，本制糖期全國累計銷售食糖784.01 萬噸(上制糖期同期銷售食糖587.4 萬噸，本制糖期比上制糖期同期多銷售196.61萬噸)，累計銷糖率65.62%(上制糖期同期66.6%)，其中，銷售甘蔗糖669.89萬噸(上制糖期同期513.8萬噸)，銷糖率62.61%(上制糖期同期64.2%)，銷售甜菜糖114.12 萬噸(上制糖期同期73.6萬噸)，銷糖率91.38%(上制糖期同期91.2%。)

　　本榨季產(chǎn)銷同步增長特征明顯。根據(jù)增產(chǎn)年份預(yù)報產(chǎn)糖量越報越大的規(guī)律，本制糖期產(chǎn)糖量無疑創(chuàng)下歷史新高。在產(chǎn)量形勢明朗之后，后期影響國內(nèi)糖價走勢的因素將主要看消費量和國際糖價。

　　對于下個榨季國內(nèi)糖料播種面積增加這一問題，我們認為這主要是由于今年糖料價格大幅上漲所致。以廣西為例，06/07榨季在地方政府保護性蔗糖價格掛鉤聯(lián)動政策下，原料蔗進廠收購價格基本保持在每噸270元左右，較去年的收購價格。且對于新植甘蔗面積，按占用耕地水田和旱地，分別給予不同的補貼，其補貼標準高于種植糧食的補助。制糖企業(yè)方面則采取預(yù)付化肥、蔗種等生產(chǎn)資料款項，扶持農(nóng)民種蔗。

　　如果按照上述數(shù)據(jù)加以計算，則新榨季蔗糖產(chǎn)量可能再度增長72～163萬噸左右。屆時消費量如繼續(xù)保持年增長5%，則對應(yīng)消費量將增長60萬噸左右，可以預(yù)計下個榨季國內(nèi)食糖供過于求的情況將更甚于本榨季。

　　(二)國際原油市場

　　通常認為原糖的能源屬性令該品種與原油期價存在一定聯(lián)動關(guān)系。由于全球新榨季食糖供應(yīng)預(yù)計增加，糖價上方壓力加大，而國際原油市場則受到中東局勢影響，一直居高不下，因而兩者近月走勢出現(xiàn)較大偏離。

　　本周，國際原油價格繼續(xù)保持在60美元以上。隨著大西洋海域進入颶風季節(jié)，屆時隨著夏季用油高峰期的到來，后期油價如再度沖高，則對于原糖期價將構(gòu)成利多支持。

　　目前，據(jù)美國科羅拉多州氣象局的預(yù)測，估計進入6 月份后大西洋地區(qū)的颶風活動會很頻繁，屆時大西洋地區(qū)將出現(xiàn)9 次颶風(其中包括5 次3 類以上的風暴)。去年包括加拉比地區(qū)、中美洲和和美國這產(chǎn)區(qū)在內(nèi)的大西洋沿線曾遭到颶風的襲擊。

　　圖7.NYBOT#11原糖收盤價連續(xù)與NYMEX原油近月合約收盤價連續(xù)對比(2006/9/1～2007/06/08)

　　(三)CFTC持倉分析

　　根據(jù)cftc 報告，截止6 月6 日這周，基金減持8479手多單，同時增持5326 手空單，基金凈空單由上周的32348 手減至29195 手。

　　圖9.CFTC#11原糖基金總持倉與凈頭寸

　　從持倉數(shù)據(jù)看，本月基金持續(xù)多翻空操作，美盤下破9美分/磅重要心理支撐位后，21日盤中跌至兩年內(nèi)最低點8.62 美分/磅，貿(mào)易商在0707/0710 期約間差價套利交易中買進以及基金補空推動原糖期價回升。

　　從巴西糖出口成本角度分析，向下空間已經(jīng)有限。但由于夏季消費遲遲未能啟動，預(yù)計后期基金等投機勢力還將持續(xù)在差價套利交易中的反復(fù)進出，進而導(dǎo)致期價陷入低位盤整。值得一提的是，進入6月后，7月合約面臨摘牌，成交量放大可能令期價波幅加劇。

　　四.結(jié)論及操作建議

　　綜合內(nèi)外盤情況，我們的結(jié)論及操作建議如下：

　　?全球主要生產(chǎn)國家如巴西中南部主產(chǎn)區(qū)07/08 年度新榨季新糖供應(yīng)增加，美盤后市基本面偏弱；

　　?基金等投機勢力在差價套利交易中的反復(fù)進出導(dǎo)致期價陷入低位盤整，進入6 月后，7月合約面臨摘牌，成交量放大可能令期價波幅加劇；

　　?廣西食糖現(xiàn)價逼近3600 元/噸地方收儲保護價后，市場表現(xiàn)抗跌，加之夏季消費旺季預(yù)期有助于改善國內(nèi)基本面。不過，后期銷量仍是此次反彈能否實現(xiàn)以及高度的重要因素；

　　?CZCE 合約間有近弱遠強趨勢。主力資金已遷倉至SR801 合約之上。盡管廣西重申收儲價，但市場持觀望態(tài)度者眾。在走向明朗前，建議投資者保持短線思路為宜。

　　五.后市關(guān)注重點:

　　?周邊能源期貨及CRB指數(shù)走勢。

　　?基金期貨/期權(quán)持倉變化。

　　?國內(nèi)現(xiàn)貨市場食糖銷售情況。

　　附：進口原糖加工白砂糖成本計算

　　1.進口原糖加工成白砂糖成本計算方法：

　　原糖到岸價(稅前)=離岸價+保險費+海運費+外貿(mào)代理費+銀行手續(xù)費+利息+勞務(wù)

　　原糖到岸價(稅后)=稅前到岸價+關(guān)稅+增值稅

　　白糖成本價=(稅后到岸價＋接貨加工精煉包裝費)/0.92

　　2.說明：

　　(1)FOB(離岸價) ＝(原糖價+升水)×重量單位換算值×旋光度增值其中22.046 為重量單位換算；1.03 為旋光度增值[7-10 月的貨物取值為1.03]。

　　(2)保險費 ＝(離岸價+運費)×保險費率。

　　其中0.004616為保險費率，1.01為外貿(mào)代理費率；1.00125為銀行手續(xù)費率，1.15 海關(guān)稅率，運費為16 美元/噸，1.17為增值稅率。

　　(3)接貨加工精煉包裝費設(shè)為280 元/噸；原糖加工成白砂糖出糖率為92%；許可證費以及利息等其他不可預(yù)見費用忽略不計。

　　3.計算結(jié)果：

　　以NYBOT#11原糖7 月合約6月8 日收盤價8.61美分/磅為準，升貼水取1美分/磅，人民幣兌美元匯率取7.78元/美元。

　　由此，計算加工成本約為3011.79元/噸。

　　* 以上計算僅供參考 *

　　中大期貨 駱曉玲