第二部分：燃料油市場走勢分析

　　一，行情回顧與當前走勢

　　圖十二：

　　受國際原油價格的影響，5月份滬燃油期價總體也呈高位振蕩走勢，期間重心有所下移。新加坡市場強-弱的快速轉換曾令滬燃油期價短期內波動加大。主力8月合約波動區間在3216元到3497元之間。截至6月1日，FU708合約收于3240元，較4月底收盤價下跌228元/噸。持倉基本保持在6萬手左右。5月下旬，新加坡市場需求不振，突然轉弱，加之原油價格出現回落，令滬燃油期價向下突破了3300元一線的支撐。

　　二，相關市場與國內基本面

　　新加坡市場 - 需求漸起，市場料繼續走強。

　　由于燃料油是原油提煉的一種產品，價格走勢終究不能擺脫原油的指引，但根據各時期供求基本面情況，會表現出一些自身的特點。月初，市場大量拋售掉換合約和實貨燃料油，導致燃料油升水降至四個月低點，盡管當時市場基本面料保持堅挺。現貨均價在連續兩周上漲后于月中開始走跌。隨著國際油價持續下挫，加之新加坡陸上渣油庫存升到11周最高，油價雖有小幅上漲但新加坡燃料油現貨繼續回跌。然而，下跌趨勢受到現貨市場抬價的限制，在現貨市場中380CST船用燃料油受到較高遞價的支撐。價格一直在高位運行，令中國購買力下降。截至5月23日當周新加坡陸上庫存下降50.4萬桶，總量至1472萬桶。盡管新加坡陸上庫存較之前一周溫和下降，但依舊處于高位。

　　6月份南韓出口到中國的燃料油數量預計在20-25萬噸的水平，較5月份將會有所下降。煉廠設備升級原油利用率提高，本地船供需求旺盛是南韓燃料油出口量持續低落的主要原因，此外，由于核電廠故障，日本可能需要從南韓進口部分低硫燃料油，以及南韓雙龍煉廠的停產檢修，都是造成燃料油出口量下降的原因。

　　但展望后市，由于預計6月份抵達亞洲的套利船貨數量將減少。且市場對國際原油和新加坡市場后市普遍看好，同時預期成品油季節性需求上升。這將是后期中國買家大舉訂購直餾燃料油的最主要原因。因此，6月份市場很可能由于新買興的介入，加之原油的配合以及貨源的緊張而繼續走強。

　　國內市場 - 需求旺季來臨，但受高價抑制。

　　5月伊始，華南電力需求高峰即將來臨，到貨中來自韓國及日本低硫第金屬燃油顯著增多，用以滿足電廠的需求。黃埔市場進口燃料油商業庫存水平繼續下滑至26-28%左右。黃埔主要一級油庫中的燃料油庫存自去年12月份以來持續走低。隨著新加坡市場疲軟，價格上漲受限。華南進口燃油穩中走跌，一方面近期華南到貨集中，大部分為直溜油及部分混調油，而市場難以消化，價格走低。另一方面，國際價格走低，部分燃油用戶因擔心后期價格走高，而選擇購貨，但仍相對謹慎，部分存貨較充裕進口商順勢落價吸引客戶。而目前盡管到貨較多，但持貨商家有限，較多進口商仍保持低庫存運作。

　　至下旬，華南電力需求高峰已經到來，但燃機電廠對燃料油的需求并無較大增長，因目前電力行業短期內面臨煤炭漲價、利用小時數略有下降不利因素，另外，今年節能這個主題也使得各燃油，煤炭電廠面臨著更多次監督檢查，國家補助也更難落實，使得電廠開工熱情降低。但是電力缺口依然巨大，故后市依然看好電力行業，特別是對燃油需求也將逐漸提高，盡管可能比去年同期略低。并且，目前華南市場成品油看漲，且后期資源可能趨緊，這也將對燃料油市場形成一定支撐。

　　由于財政部將從6月1日起將燃料油進口關稅從現在的6%下調至3%，雖然長期來說很難扭轉燃機電廠逐步萎縮的大趨勢，但對燃機電廠的開工積極性還是將有所提高。進口成本下降每噸100余元，期貨市場對此野有所反應，期價借利空順勢下滑。目前3400一線對應了原油每桶66美元價位，而不是之前的3500元位置。

　　另外，隨著5月下旬滬燃油期價的快速下跌，與黃埔現貨差價也迅速滑落至-200元左右的水平(見下圖)。此時現貨給期貨價格提供了很強支撐，加之后市基本面需求將增加，供應偏緊的狀況，是一個不錯的多頭入場點。

　　圖十三：

　　三，后市展望

　　近期滬燃油期貨價格由于原油疲弱，且國內下調進口關稅等原因下破了每噸3300元的重要支撐。短期內下滑速度較快，期現差價已達-200左右。所以短期內現貨將對期價起到良好支撐。預計后期國內需求依然較旺，一方面進入季節性需求旺季，華南電力供應吃緊，燃油電廠加大開工率將直接刺激需求。另一方面在國家下調進口關稅后，進口成本降低，使得貿易商利潤初現。這也將放大來自中國的需求。因此，進入6月份滬燃油市場整體依然較為看好。加之原油市場的不確定因素增多，有進一步大漲的可能。滬燃油期價也將在震蕩中走高，同樣不排除大漲的可能。目前上方阻力分別在3400-3500區域以及3600附近；下方支撐在3200一線。

　　圖十四：

　　滬燃油連續合約價格走勢圖(周線)

　　北京中期 李哲