金瑞期貨楊帆

　　股指期貨的推出將改變證券市場只能單向交易、缺乏規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)工具的現(xiàn)狀，為機(jī)構(gòu)投資者提供資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的全新選擇，對普通投資者而言，豐富了他們的投資手段，使得價(jià)值投資理念更加深入人心。總的來看，股指期貨推出將深刻影響證券市場，在一定程度上改變資本市場的面貌。

　　提升市場規(guī)模與深度

　　由于股指期貨具有交易成本低、現(xiàn)金交割和更能掌握整體指數(shù)趨勢的優(yōu)點(diǎn)，因此，指數(shù)期貨常被機(jī)構(gòu)投資者作為避險(xiǎn)、套利的工具。大批套利者和套期保值者的加入，不僅提高了市場流動性和交易規(guī)模，也有利于增加市場的透明度，促使影響股票價(jià)格變化的市場信息能夠迅速反應(yīng)，提高了市場運(yùn)行效率。

　　從海外市場經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨推出后現(xiàn)貨和期貨市場將呈現(xiàn)長時間的同步增長。芝加哥商品交易所在1982年推出S&P500股價(jià)指數(shù)后，短短3年時間就大幅超過紐約

證券交易所現(xiàn)貨

股票成交量。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長了60%，到2000年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到17566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額增加近50倍，帶來了香港金融市場的空前繁榮。

　　改變交易者結(jié)構(gòu)

　　股指期貨上市后，更多元化的交易方式將使交易者的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，市場上除了投機(jī)者、避險(xiǎn)者外，套利及程序交易會更加盛行。由于機(jī)構(gòu)投資者擁有相對豐富的信息、技術(shù)及人力資源，所以在股指期貨市場上機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢將更加明顯。QFII等外資也因?yàn)橛辛吮茈U(xiǎn)及資產(chǎn)配置工具，增加了投資新興市場的興趣和靈活性。

　　股指期貨市場建立后，投資策略也將趨于多樣化。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，諸如程序交易、套利交易、投資組合保險(xiǎn)與投機(jī)行為等交易方式將在市場上日益活躍，目前在證券市場研究和實(shí)務(wù)領(lǐng)域的相關(guān)研究成果將被逐漸用于實(shí)踐。

　　提出監(jiān)管新課題

　　股指期貨的推出將有助于建立多層次

資本市場體系，提高經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行彈性。不過，由于股票市場和股指期貨價(jià)格存在聯(lián)動，股指期貨推出增加了市場運(yùn)行的復(fù)雜性，加之國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)沒有過金融衍生工具的投資經(jīng)歷，缺乏金融衍生工具的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，因此加強(qiáng)金融監(jiān)管尤為重要。此外，隨著金融體系的逐步開放，外資機(jī)構(gòu)將參與衍生品市場，而外資機(jī)構(gòu)在信息、資金、經(jīng)驗(yàn)上占有優(yōu)勢，為保障國內(nèi)金融衍生品市場的健康有序運(yùn)行，防止某些外資金融機(jī)構(gòu)通過操縱市場牟取暴利，沖擊我國金融體系，我們必須合理規(guī)劃外資金融機(jī)構(gòu)參與國內(nèi)金融衍生品交易的方式和監(jiān)管模式，加快相關(guān)金融改革和相關(guān)金融子市場之間的協(xié)調(diào)與同步發(fā)展，這對我國金融監(jiān)管體制和監(jiān)管能力都將是一個挑戰(zhàn)。