圖5 表觀消費因進口猛增而大幅攀升

　　3 月中國精銅產(chǎn)量僅有22 萬噸，與1-2月大致相當，遠低于05 年下半年和06年上半年的水平，似乎銅產(chǎn)量進入了下降通道，其中最值得考慮的可能就是低加工費問題，這也反映了銅精礦可能的確有些緊張。不過3月份中國精煉銅凈進口達到了驚人的19.9萬噸！考慮到中國3 月進口猛增的預期已經(jīng)很長時間，利多效應基本反映在內。對于已經(jīng)超越7萬元的銅價，3月高達19.9萬噸的凈進口量完全能夠滿足國內需求，且這已經(jīng)是第五個月凈進口連續(xù)回升了，國內已經(jīng)有一定規(guī)模的庫存重建。

　　從3月底開始滬銅現(xiàn)貨出現(xiàn)明顯的現(xiàn)貨貼水，顯示3月較前兩個月更多的進口對現(xiàn)貨壓力加大，保值意愿在銅價直上云霄之際也就重新出現(xiàn)。因此我們看到從3 月底直到目前滬銅現(xiàn)貨始終維持對期貨的貼水，少則數(shù)百元，高則上千元。

　　從滬銅角度看支持銅價上漲的力度很弱，主要是指超高銅價將令國內消費需求再次被嚴重擠壓，不利于需求預期，量的積累最后會轉變成庫存壓力并導致質變，這可能會使銅價最終再次回落的最主要因素。交易所庫存5 月12 日甚至大幅回升1.8 萬噸，之前數(shù)周也維持著增加趨勢，說明國內大量進口銅后仍為有效消化。

　　圖6 滬銅庫存快速增加

　　4 月中旬倫銅突破8000 美元的時候，滬銅現(xiàn)貨一度漲至7.4 萬元，但截至倫銅突破8200 美元，滬銅現(xiàn)貨卻回落到7.1 萬元。必須要承認，除了關鍵時刻能保命的食品、水、毒品等，買家對其它商品愿意付出的價格不能無限上漲，對中國市場來說銅價格彈性還是比較敏感的。國內消費意愿不足會使補漲難度大，這與6 萬元以下的補漲意愿較強不同。不過從倫銅角度看，卻還不能認為價格即將崩潰，反而是短線仍有沖高的可能，畢竟外盤資金是炒作這輪銅價的始作俑者，在空頭回補力量沒有充分釋放的情況下，多頭在沒有面臨大的風險的情況下，還是會維持擠倉行為。只是下一步在2季度后半段應該讓目光重新回到做空上來了，而不是繼續(xù)做多刀口舔血。

　　圖7 比價持續(xù)回落至進口交大虧損水平

　　圖8 現(xiàn)貨升水4 月開始逆轉為現(xiàn)貨貼水

　　倫銅創(chuàng)出8335 美元的一年新高后，之前所有的不繼續(xù)看漲銅價的判斷都被資金大量流入造成的階段狂熱效應淹沒。從滬銅多空操作意向來看，在倫銅達到8000 美元附近時已經(jīng)吸引了大量滬銅空頭入場，多頭資金的推動沒有促使更多的空頭主力離場，持倉量在持續(xù)攀高。即使突破8300美元期間，滬銅跟漲力度也不足。未來銅價能否恢復漲勢還要繼續(xù)觀察中國消費、進口和庫存數(shù)據(jù)。

　　如果國內現(xiàn)貨升貼水、庫存、進口數(shù)據(jù)能夠進一步指向中國消費十分旺盛，則銅價可能向我們原來難以預期的前高方向前進。如果這些數(shù)據(jù)沒有目前價格表現(xiàn)的那么樂觀，則大幅回調高位寬幅震蕩局面可能會深化并延續(xù)。

　　銅價短線再度沖高的風險仍然存在，但不建議以追多作為主要方向，密切關注寬幅震蕩中的逢高做空機會應該比較合理。