上期觀點復評

　　“金屬需求的復蘇主要體現(xiàn)在中國，3-4月的大幅上漲符合季節(jié)性趨勢，但基本面不足以提供比06 年上半年更好的支持力度，超漲回調(diào)高位寬幅振蕩將成為后市主基調(diào)；鋁上漲空間有限，短多長空是2 季度后半期的可行操作。目前倫鋅庫存在11 萬噸以下有止升回落的跡象，支持鋅價保持強勢。鑒于倫銅突破8000美元的壓力較大，倫鋅上漲目標應置于稍低于4000 美元的位置，相對于目前3550美元的價位還有一定空間。2季度鋅與其他金屬一樣處于消費旺季，從比價以及盤面表現(xiàn)和供求預期等因素看，找不到在3000 美元附近繼續(xù)下跌的足夠理由，可以逢低買入。在美國恢復升息預期加強前，無論是利差交易還是美元匯率，對商品的影響都將以利多為主。后市油價基本上傾向于會再度出現(xiàn)趨勢性、季節(jié)性上漲，其上漲節(jié)奏對金屬也將帶來一定的支持。”

　　回顧上月觀點，我們上個月對銅的看法對錯參半，對的是銅第一次突破8000 美元后展開回調(diào)高位寬幅震蕩，但調(diào)整幅度僅為400 多美元，錯的是低估了銅再次走高的力度，在五一長假期間又再次突破8300美元，之后再次回落到8000 美元附近，對銅資金推動導致的空頭回補估計不足。鋁國內(nèi)強勢表現(xiàn)超出預期，但并不離譜，倫鋁看法基本正確。鋅基本預測到了一輪大級別行情，4000美元目標得以實現(xiàn)。原油和

　　行情回顧

　　圖1 倫銅4 月漲幅遠超預期，5 月初突破8200 美元后再度調(diào)整

　　過去一個月倫銅庫存持續(xù)下滑，成為資金重返市場做多銅價的重要原因。長假期間庫存持續(xù)下滑至15.1 萬噸左右，是銅價上漲的重要動力，節(jié)后又跌破了15萬噸。過去的若干個長假期間，金屬基本上都是以大幅上漲給市場帶來一個個驚嘆，這次竟然也不例外，狼仍然沒有來。4 月30 日至5 月4 日的5個交易日當中倫銅累計上漲7.5%，最高達到8335 美元。從突破7000美元到突破8100美元的重要阻力，用了5周的時間。五一長假期間，美國公布一系列較好經(jīng)濟數(shù)據(jù)，且秘魯罷工吸引短線多頭入市，空頭被迫回補。隨著價格不斷走高，空頭回補成為銅價走高的重要動力。空頭回補一旦出現(xiàn)，行情就具備短時間內(nèi)的可持續(xù)性，不過對其風險仍應高度重視。長假后的第一周，倫銅果然在大幅上漲后展開獲利糊涂的調(diào)整行情，截止5 月14 日跌至7600 美元附近。

　　滬鋁長期以來保持穩(wěn)步走高，但相對于其他品種可算是相當疲弱，過去三個月銅價漲幅達到56.4%，而鋁價漲幅僅為5.9%；長假期間銅價漲幅為7.5%，鋁價漲幅也沒有超過2%，仍被壓制在2900 美元以下。

　　倫鋅是我們上個月看好的品種，在銅價維持高位的前提下，當時將鋅價目標定為4000 美元，主要是鋅基本面短線仍然看好，且相對其他品種補漲的需要。4 月鋅價在3000美元見底后就維持著震蕩上揚走勢，長假期間銅有超出預期的表現(xiàn)，則鋅表現(xiàn)較銅更加強勁，5 個交易日漲幅高達13.6%。

　　銅價上漲基礎并不牢固

　　圖2 滬銅正價差不斷拉大(CU08-CU05)

　　對于銅我們一直強調(diào)一個主要的基礎因素，那就是07年供應緊張要好于06 年同期，主因是全球經(jīng)濟減速及進一步減速的預期，美國方面是非常重要的一環(huán)。但就目前的價格表現(xiàn)來看，倫銅似乎趁著庫存持續(xù)下滑的利好，表現(xiàn)出沖擊前高的跡象。從倫銅持倉量看并無明顯下滑，仍維持在24萬手以上，且陸續(xù)出現(xiàn)8000 美元以上的增倉，也就是說空頭回補能量很可能沒有釋放完畢。盡管我們認為8000美元之上進入做空觀察期，但以目前的趨勢看，銅價在沖破06 年中期數(shù)月的寬幅震蕩去見后，短時間內(nèi)還是有上漲可能的。

　　圖3 倫銅庫存持續(xù)下滑

　　圖4 倫銅現(xiàn)貨恢復升水后保持在相對高位

　　但我們不能把倫銅的庫存和升貼水的利多作用神化，在庫存處于極低水平的時候銅價也有過崩潰。畢竟令銅庫存減少幾萬噸不是什么難以操作的事情，只需兼具現(xiàn)貨和期貨背景的某種聯(lián)合操作就可以做到，且成本有限。在不排除庫存下滑可能令投機買盤再次推高銅價的同時，也需要認識到，銅庫存下滑并不一定能夠掩蓋倫銅缺乏來自需求的實質(zhì)性看多支持，尤其是中國銅需求將參照06年大跌的心理暗示而出現(xiàn)抵抗性遲滯。從最近幾個交易日的表現(xiàn)來看，倫銅失去繼續(xù)上漲的動力，多頭獲利回吐主導了行情走勢，滬銅則表現(xiàn)得更加疲弱，說明中國需求因素已經(jīng)降溫。