第四部分 期市金融屬性的影響

　　逐鹿資金誰(shuí)得手

　　一、美元貶值，農(nóng)產(chǎn)品低價(jià)吸引基金進(jìn)駐

　　2006 年，美元大幅貶值。美元貶值引發(fā)一系列反應(yīng)：第一，直接效應(yīng)。在其它條件不變的情況下，美元貶值多少，資源類商品就上漲多少。第二，美元貶值的過(guò)程實(shí)際上也就是美元資產(chǎn)不斷向其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，其一是美元直接流向仍以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)和商品資產(chǎn)。其二是美元向其他非美元的貨幣如歐元、日元等轉(zhuǎn)移。第三，貨幣的絕對(duì)貶值。美元在貶值過(guò)程中引發(fā)通貨膨脹，同時(shí)引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，必然導(dǎo)致商品價(jià)格上漲。

　　第四，美元貶值本身會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)有繼續(xù)貶值的預(yù)期，同時(shí)美元貶值也帶來(lái)通貨膨脹預(yù)期，這種預(yù)期會(huì)使人們的行為帶有自我加強(qiáng)的作用，這都會(huì)在短期內(nèi)加速其貶值過(guò)程，使更多資金轉(zhuǎn)移到黃金等資源類商品上來(lái)。因此，包括大豆在內(nèi)的商品期貨無(wú)一不受其支撐。

　　圖21 美元指數(shù)

　　

美元指數(shù)走勢(shì)圖（數(shù)據(jù)來(lái)源：澎博） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

　　當(dāng)前，因美元過(guò)度發(fā)行而導(dǎo)致的世界性通貨膨脹苗頭越來(lái)越明顯，這已經(jīng)引起了全球商品投資者的高度重視。豆類商品雖然本身供應(yīng)寬裕，但也要受到通貨膨脹預(yù)期影響。商品需求有兩類，一類是眾所周知的“消費(fèi)需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一類是不引人注意的“投資需求”，也就是說(shuō)，有的人購(gòu)買大豆目的不是為了消費(fèi)，而是保存下來(lái)以供高價(jià)出售。投資需求在商品常態(tài)環(huán)境中不會(huì)表現(xiàn)出來(lái)，但是一旦出現(xiàn)通貨膨脹苗頭，或者市場(chǎng)普遍預(yù)期這種商品價(jià)格會(huì)上漲，則“投資需求”會(huì)迅速增加。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上這表現(xiàn)為“囤積現(xiàn)象”，在期貨市場(chǎng)則表現(xiàn)為基金大規(guī)模購(gòu)買。“投資需求”一旦被激發(fā)，會(huì)迅速改變商品供求現(xiàn)狀。

　　2003 至2004年的國(guó)內(nèi)大豆牛市運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，貿(mào)易商囤積就對(duì)牛市拓展起到了決定性作用。

　　當(dāng)前美元持續(xù)貶值、工業(yè)品價(jià)格連續(xù)暴漲，已經(jīng)吸引了大量場(chǎng)外資金進(jìn)入商品市場(chǎng)。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)銀行的估計(jì)，到2006 年年底，有1200億美元的資金將會(huì)投資與商品指數(shù)基金；而麥格理估計(jì)，流入商品市場(chǎng)的基金投資額將升至1300億-1400 億美元。大量熱錢流入商品期貨市場(chǎng)尋找投資渠道，使得期貨品種的金融屬性增強(qiáng)，帶動(dòng)了整體商品期貨價(jià)格的上漲，處于低位的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格有理由繼續(xù)成為指數(shù)基金覬覦的目標(biāo)。

　　三、國(guó)際基金持倉(cāng)追蹤

　　近年來(lái)，由于美元對(duì)歐元等一攬子貨幣的持續(xù)貶值，為了對(duì)沖持有美元資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，投資基金吸納商品期貨作為對(duì)沖工具運(yùn)作。縱觀國(guó)際商品期貨的歷史，每一次價(jià)格的大起大落的背后都能看見(jiàn)基金的身影，每一次市場(chǎng)的潮起潮落都是基金呼風(fēng)喚雨推波助瀾所致。國(guó)際大豆市場(chǎng)期價(jià)的起伏也無(wú)一例外地因國(guó)際基金造勢(shì)而成。

　　根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)持倉(cāng)數(shù)據(jù)，國(guó)際基金于2005 年11 月至2006 月9 月期價(jià)，在CBOT 大豆期貨上基本持有凈空頭寸，而自2006 年10 月中旬平空翻多以來(lái)，持續(xù)增持凈多單，推動(dòng)著CBOT 大豆期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行。CFTC報(bào)告顯示，12 月26 日，國(guó)際基金在CBOT 大豆期貨持倉(cāng)上持有54742 手凈多單。

　  圖22 CBOT大豆期價(jià)與基金凈頭寸關(guān)聯(lián)圖

　　

CBOT大豆期價(jià)與基金凈頭寸關(guān)聯(lián)圖（數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

　　國(guó)際基金在CBOT 大豆期貨及期權(quán)上的變動(dòng)基本與期貨持倉(cāng)的變動(dòng)一致。其凈多持倉(cāng)在06 年10 月至12 月期間持續(xù)上升。12 月26 日，國(guó)際基金持有46601 手凈多單，其中多單數(shù)量為82401 手，空單35800手。

　 圖23 商品基金在CBOT大豆期貨期權(quán)凈持倉(cāng)

　　

商品基金在CBOT大豆期貨期權(quán)凈持倉(cāng)走勢(shì)圖（數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

　　值得注意的是，CBOT 大豆綜合持倉(cāng)量在2006年12 月創(chuàng)下02 年以來(lái)的新高，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前豆市的分歧較大。結(jié)合接近歷史峰值的基金凈多持倉(cāng)，2007年第一季度CBOT大豆可能會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

　　圖24 CBOT大豆綜合持倉(cāng)與美豆連續(xù)

　　

CBOT大豆綜合持倉(cāng)與美豆連續(xù)走勢(shì)圖（數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

　　第五部分 2007年豆市展望

　　牛市待看需求時(shí)

　　05/06 年度CBOT大豆足足低位盤整了一個(gè)年度。低位期價(jià)通過(guò)較長(zhǎng)的時(shí)間逐步消化供大于求的壓力。而在05/06 年度結(jié)束、06/07 年度開(kāi)始之際，美國(guó)新豆上市之時(shí)，CBOT 大豆在小麥、玉米上漲的帶動(dòng)下，揚(yáng)起一波飚升的行情。2006 年10月以后豆市的反季節(jié)漲勢(shì)似乎逆勢(shì)而為，卻有其內(nèi)在的要求。隨著地球新的可開(kāi)墾土地資源越來(lái)越少、全球通脹橫行、種植成本增加，長(zhǎng)期來(lái)看，全球大豆價(jià)格的底部將逐漸抬升。

　　2007 年仍是大豆供應(yīng)充裕的一年，需求可能有一個(gè)質(zhì)的提高，過(guò)剩的供需有望縮小。

　　此外，谷物爭(zhēng)地、比價(jià)效應(yīng)、生物柴油概念、全球流動(dòng)性過(guò)剩等潛在利多因素將成為2007年等主要炒作題材。2007 年全球大豆價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間將較2006 年有所提升。

　　對(duì)于中國(guó)大豆而言，在禽流感的陰影下，2006 年國(guó)內(nèi)大豆需求不振，DCE 大豆被動(dòng)跟隨外盤，走勢(shì)較為疲弱。而2007 年，國(guó)內(nèi)的養(yǎng)殖業(yè)有望逐步恢復(fù)，飼料需求將重新啟動(dòng)，有助于DCE 豆類市場(chǎng)進(jìn)入牛市振蕩格局。從國(guó)內(nèi)大豆的走勢(shì)上我們不難發(fā)現(xiàn)，自從2004年大豆步入熊市走勢(shì)以來(lái)，長(zhǎng)期的下降壓力已經(jīng)被06年10 月以來(lái)的漲勢(shì)有效突破，大豆很有可能重新進(jìn)入牛市循環(huán)，而其發(fā)出的轉(zhuǎn)勢(shì)信號(hào)就是a0609 合約的巨量交割。

　　2006年國(guó)內(nèi)外豆市演繹了一段“否極泰來(lái)”的行情。對(duì)于2007年豆市的把握，具體可參照以下幾個(gè)方面：

　　2006 年，具有全球定價(jià)權(quán)的美國(guó)政府打壓南美豆價(jià)格而拉抬美豆價(jià)格的舉措非常明顯。

　　因此在美豆銷售時(shí)國(guó)際豆價(jià)易漲難跌。而一旦美國(guó)銷售完新豆，美盤將失去一大利多因素的支撐。

　　目前來(lái)看，南美豆生長(zhǎng)天氣較好，預(yù)估06/07年度南美地區(qū)產(chǎn)量小幅增加，這有可能限制全球大豆價(jià)格2007年第一季度的上漲幅度。

　　自2006 年10 月份以來(lái)的國(guó)內(nèi)大豆?jié)q勢(shì)因外盤而起，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求暫時(shí)比較疲弱，因此，國(guó)內(nèi)豆價(jià)急漲之后有振蕩夯實(shí)基礎(chǔ)的需要。

　　2007 年一季度前后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因季節(jié)性因素可供應(yīng)量可能會(huì)不斷下降，另外進(jìn)口大豆到港完稅成本居高不下，也將會(huì)對(duì)后期國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格形成利多支撐。因此，國(guó)內(nèi)豆市下跌空間有限。

　　國(guó)內(nèi)豆市欲將展開(kāi)07 年的牛市，飼料消費(fèi)需求需及時(shí)跟上。07 年初國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)雖較預(yù)期緩慢，但在國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)維持盈利的情況下，市場(chǎng)看好2007年春季的養(yǎng)殖業(yè)需求；從長(zhǎng)期來(lái)看，如果養(yǎng)殖業(yè)在2007 年春季得到較好的恢復(fù)，目前豆粕價(jià)格還有較大的上揚(yáng)空間。

　　DCE 豆市欲完全展開(kāi)牛市，市場(chǎng)的總持倉(cāng)規(guī)模必須連有效的增加，因此關(guān)注大豆的持倉(cāng)就顯得非常重要。

　　因此，2007 年上半年國(guó)際大豆價(jià)格有可能在南美豆豐產(chǎn)、美豆銷售告罄的情況下上漲空間較為有限；而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)逐步恢復(fù)，需求不斷擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)豆價(jià)將逐步打好牛市基礎(chǔ)；隨著豆市價(jià)格以時(shí)間換空間，2007年下半年豆市可能迎來(lái)牛市新的一波高潮。

　　風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。在牛市的操作中，應(yīng)以滾動(dòng)的手法回避回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。而終端畜禽養(yǎng)殖的恢復(fù)形勢(shì)、國(guó)際大豆市場(chǎng)的走勢(shì)以及進(jìn)口大豆的到貨數(shù)量和成本情況等方面作為牛市的引擎因素，我們?cè)谧粉櫴袌?chǎng)的時(shí)候需重點(diǎn)關(guān)注。

中大期貨 靈隱