受供應壓力及原油弱勢 導致滬燃料油市場走弱(4)

　　3、滬燃料油

　　圖十一：期貨與現貨價格走勢對比

　　八月是燃料油消費旺季，但滬燃料油弱勢明顯，與新加坡燃料油聯動下跌。一旦缺乏原油上漲支撐，滬燃料油弱勢即趁機而發。現貨高庫存壓力，交割倉庫倉單數量較大，構成明顯壓力。截止8月25日燃料油可交割貨物量達168760噸，倉單95200噸。

　　下跌過程期貨領先現貨的特征較明顯。下跌過程近月合約價格低于現貨價格最大-147點。這與市場上套保賣方較強有關。近兩個月燃料油期、現價差線始終局限于0到-200之間。黃埔現貨滯后于新加坡，滬燃料油期貨定價則緊跟新加坡市場。因期、現套利的存在，滬燃料油不太會過分領先上漲，而在跌勢中跌幅更大。

　　比價關系更能看出“原油強、燃料油弱”的特點。新加坡燃料油與原油的價差、滬油與原油的價差都處于乖離狀態。從滬燃油與原油的比價線看，比價線值為48.2，略有回升。從經驗推斷，比價線最終會上升，即滬燃料油最終會有一個強于原油的過程。表現為原油下跌而滬油抗跌，或者原油上漲而滬油補漲。不過比價關系的分析也許不能給單邊趨勢分析提供線索。

　　對國際原油而言，盡管八月上漲的歷史統計概率達到80%，但今年例外，八月均值下跌。不過中長線觀點認為，原油仍將高位震蕩，三季度尤其是八月，轉勢的可能性不大。技術性交易信號顯示滬燃料油中期趨勢轉空，即使受原油提振，也難收復跌幅。短期看震蕩，不宜殺跌。

　　圖十二：滬燃料油交割庫貨物量及倉單

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的統計預期

　　對NYMEX原油十五年的歷史統計結果顯示， 8月國際原油的上漲概率是80%，進入9月份上漲的概率是66.67%。今年八月均值73.09美元，比上月低1.43美元。

　　2006年截止到8月份，NYMEX原油近期合約的年均價為68.78美元/桶，比去年漲11.98美元。2005年NYMEX原油年均價在56.80美元/桶左右。關于原油年度均值的估計，年初巴克萊資本國際將2006年美國輕質原油預估均價調高7美元，至每桶68美元.。 投資銀行高盛將美國2006年原油價格預估調高4.50美元,至每桶68.50。美能源信息署預測2006年WTI原油年均價為64.65美元，比去年漲8.16美元。

　　圖十三：NYMEX原油年均價走勢

　　2、中期重要影響因素的前瞻分析

　　成品油定價機制的改革：若國際原油價格上漲幅度超過8%，則將觸發國內成品油提價機制。市場普遍預計年內還將調價。5月24日中國發改委將成品油(汽油及柴油)每噸漲價500元。 3月26日發改委曾出臺調價方案,汽車和柴油出廠價每噸分別提高300元人民幣及200元,零售基準價上調250元及150。調價后成品油內外價格鴻溝仍在，與新加坡相比，成品油仍有800元/噸的價差。

　　人民幣升值：根據央行貨幣委員會專家估計，07年人民幣升值的趨勢會比較明顯，幅度會增大。目前累計升幅較改革前達到3.8%。若今年持續升值達到5%，則對國內燃料油總體有150點空間，未來仍有70點空間。但因國內進口商缺乏定價權，估計這部分利潤空間大都被國外商品漲價所抵消。其效果即是，人民幣持續升值推動國外商品漲價，進而推動進口商品漲價。

　　廣東LNG(液化天然氣)的替代需求：本年度LNG對燃料油的替代效應不會太大。6月中旬，廣東已啟用第一座進口液化天然氣(LNG)接受終端，LNG一期工程正式投產，一期工程設計規模370萬噸/年，廣東電廠部分用量為205萬噸/年。一期工程替代不了燃油電廠，新增電力遠遠不能滿足市場需求，遠景二期工程因氣源不能落實，前景不容樂觀。廣東燃油電廠裝機容量在400萬千瓦以上，以廣東省05年總裝機容量3200萬千瓦計，比重10%強。作為燃料油需求最大的電廠，占總需求量的70%以上。

　　3、滬燃料油趨勢預測要點

　　以下結論，僅供參考：

　　八月是燃料油消費旺季，但因燃料油供應過剩，價格大跌。黃埔現貨保持一貫落后新加坡市場的特征，因船期滯后，短期現貨價格仍然堅挺。遠期壓力主要體現在期貨市場，期貨價格已遠低于現貨。

　　對NYMEX原油十五年的歷史統計結果顯示， 8月國際原油的上漲概率是80%，進入9月份上漲的概率是66.67%。但今年八月均值73.09美元，比上月低1.43美元。

　　對國際原油而言，盡管八月上漲的歷史統計概率達到80%，但今年例外，八月均值下跌。不過中長線觀點認為，原油仍將高位震蕩，三季度尤其是八月，轉勢的可能性不大。技術性交易信號顯示滬燃料油中期趨勢轉空，即使受原油提振，也難收復跌幅。短期看震蕩，不宜殺跌。

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