明星基金的詛咒

　　盡管小基金公司這樣的苦衷，但在現在火熱的基金申購背后，那些明星基金也有一肚子說不出的苦衷，盛名之下，其實難副好像成為了明星基金的詛咒，越是備受追捧、越是萬民所向，越是難以達到投資者的期望。

　　在晨星去年還推出的投資者回報(Investor Return)概念中我們借助成熟市場的歷史數據分析來解釋這一現象。投資者回報是總回報(Total Return)的一個重要補充，是投資者更全面的了解基金的工具。投資者回報也稱為資本加權回報，它是考量基金在過去一段時間內，將基金資金流入和流出因素考慮在內的所得到回報。總回報和投資者回報之間存在很大的差異。首先總回報是時間加權的，而投資者回報是資本加權，其次總回報假設在計算期間內投資者一直持有基金并且沒有增加或減少投資，而投資者回報則是將基金每月申購和贖回因素考慮在內。

　　同一只基金，其總回報和投資者回報的數據可以存在很大的差異。如果一只基金的資金流入流出大幅波動，則兩者的回報可能差距很大。基金A的投資者在基金業績十分出色的時候，大量的購入基金，使得基金的資金流入大幅度增加，巨大規模拖累了基金的回報，而這個時候投資者開始大幅贖回，回報損失進一步加劇。因此基金過去10年的總回報是15.05%，而10年的投資者回報只有-1.46%。相比之下，基金B的資金流入流出是相對穩定的。因此，基金(B)的投資回報與總回報十分相近。

　　分散化投資可以提升投資者的回報。美國數據表明，分散投資的基金，其總回報和投資者的回報是十分相近的。例如

股票行業基金類型的10年總回報為10.42%，而投資者回報只有7.64%。而投資比較分散的平衡型基金類型10年投資者回報為8.93%，與10年總回報9.12%十分相近。此外，不同基金類型投資者回報和總回報之差距也存在很大不同。例如，就股票型基金兩個回報的差異是比較大的，而市政債券基金兩種回報的差異則較小。

　　此外，基金的波動對投資者回報也是影響顯著。晨星數據顯示，低波動的基金組別，其投資者回報和總回報的差別不大，因此成功比率(投資者回報/總回報)達到了98%。相反，高波動的基金成功比率就很低，只有62%，這是因為投資者在高位的時候買入，在低位的時候賣出。

　　在美國，許多明智的基金公司已經開始關注這一點。旗下基金成功比率(投資者回報/總回報)較高的基金公司，例如美洲基金(American Funds)和富達基金(Fidelity)，其資金流入較大。相反，像Janus這樣的成功比率(投資者回報/總回報)較低的基金公司，則資金流出較大。

　　老牌基金公司：先發優勢，得天獨厚

　　嘉實、大成、南方、鵬華、華安和華夏等都是1998年首批成立的基金管理公司。表明經過多年來的持續經營和品牌建設，老牌基金管理公司借助先發優勢，已經建立了較為成熟完善的投資管理體系，在投資者中也享有較高的知名度。

　　老牌基金管理公司由于成立時間較早，發行產品較多，一般都已經形成了較為完善的產品線，而且通常會有一到兩只拳頭產品成為公司的亮點。以華安和嘉實為例，兩家基金公司分別管理著11只和13只封閉式和開放式基金。華安的華安寶利，先后獲得第四屆金牛獎基金和理柏首屆中國最佳基金，成立滿2年后連續獲得晨星2年期5星評級；嘉實的策略增長基金，發行首日即突破400億，成功制造了轟動效應。目前，老牌基金管理公司旗下均有規模龐大的“旗艦”產品，如何運用手頭充裕的資金，更好地投資于相對稀缺的股票，并保持業績持續增長，成為一道難度很大的綜合考驗題。

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