自去年11月證監會主席易會滿首次提出“中國特色估值體系”以來，受到社會各界廣泛關注，并引發市場各方熱議。新浪財經舉辦“建言中國特色估值體系”征文活動，特邀專家學者、券商、基金、私募等人士，進行精彩大討論。（投稿郵箱：finance_biz@sina.com）

　　文/農銀匯理基金 基金經理宋永安

　　一直以來，A股市場估值體系結構分化較大，作為我國經濟支柱的大型國有上市公司估值普遍偏低。一方面是由于A股市場資金偏好導致，另一方面是由于大型國有上市公司的本身特點導致。

　　國內A股投資者大多偏好成長性新高、技術好或者偏消費類的公司，對這類公司給予的估值大多較高。所謂的成長性，從統計數據看，連續三年利潤增速50%以上的高成長公司不到5%，選中的概率較低；在股價上的表現是波動性較大，一個周期下來而投資者賺錢較少，這類股票對大部分投資者并不合適。

　　我們認為，應當引導投資者認清高成長的本質，長期的高成長是不可持續的，相應伴隨的波動風險卻較高。隨著我國經濟規模逐漸變大，我國GDP由高速增長變為中速增長，上市企業利潤的增長速度也會逐漸變緩。所謂的高成長類公司也會越來越少，在未來價值會比成長更具有價值。對投資者來說，增長的穩定性將逐漸占主導因素，而上市大型國有企業的增長一直比較穩定，這也是國企的一大優勢。

　　上市國企具有巨大的投資價值，但是A股投資者一直給予其偏低估值，這本身是矛盾的。在投資者的認知中，國企承擔著企業責任和社會責任，在多目標下，利潤的增速很難有較高的增速，而且增長可能因為其承擔社會責任原因存在波動風險，給不了高估值。另一方面，一些上市國企規模較大業務復雜，而普通投資者很難了解其經營信息，從而降低了配置吸引力，導致低估值。

　　長期看，隨著我國經濟增速放緩，上市國有企業盈利增速穩定，其本身的分紅就高于國債十年期利率。而其波動性較低，意味著風險較低，時間拉長就具有較高的配置價值，其收益也將遠高于國債收益率。在分紅上，上市國企若能有更明確的長期分紅比例預期，市場投資者可以計算折現價值，從而會提高估值。另一方面，上市國企的利潤增速長期看是高于我國經濟增速的，在投資者長期持有之后，還可以享受到經濟增速帶來的收益。

　　要建立中國特色的估值體系，需要中國特色的企業明確自我的優勢，加強投資者溝通。同時也需要引導投資者樹立長期的投資理念，在風險和收益匹配下，才可以獲得較長期的盈利機會。

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責任編輯：常福強