新浪財經(jīng)訊 11月15日，第八屆《擁抱資產(chǎn)配置新時代》基金營銷拓展會在北京廣電國際酒店舉行。多家基金公司、銀行、證券公司、以及第三方銷售機(jī)構(gòu)等行業(yè)機(jī)構(gòu)分管市場、產(chǎn)品的負(fù)責(zé)人及業(yè)務(wù)骨干出席本次會議。

　　華商基金管理公司基金投資部副總經(jīng)理江賽春表示：如果用風(fēng)險收益圖譜來定位的話，我認(rèn)為市場需要的FOF是一種定位在“低風(fēng)險-中收益”的產(chǎn)品。這背后有一個基本的含義，就是低風(fēng)險才容易掙錢。首先你的波動要低，波動低的話個人投資者才不容易出現(xiàn)大的錯誤，這是大家都意識到的。但是在風(fēng)險低這一點(diǎn)上，其實(shí)我們知道服務(wù)個人客戶非常難的一點(diǎn)就在于，如果僅僅是低風(fēng)險產(chǎn)品，它相對市場上目前現(xiàn)有的低風(fēng)險基金來說能不能有優(yōu)勢。

華商基金管理公司基金投資部副總經(jīng)理江賽春

　　以下為演講原文：

　　下面我們有請華商基金管理公司基金投資部副總經(jīng)理江賽春跟大家分享一下，因為江總也是行業(yè)內(nèi)的老人，做了十幾年的基金研究，對基金了解是非常深刻的。江總你能不能談一下未來公募FOF從產(chǎn)品設(shè)計，包括從FOF的管理當(dāng)中，怎么才能做出來和現(xiàn)有公募基金的不同給投資者不同的風(fēng)險收益體驗?zāi)兀?/p>

　　江賽春：我談一下我對FOF的理解，為什么要來做FOF這個產(chǎn)品。首先，我覺得現(xiàn)在大家做很多FOF是因為我們監(jiān)管部門提出了新的公募FOF產(chǎn)品類型，大家類比美國市場，認(rèn)為我們FOF將來的空間挺大的。因為美國FOF占了公募基金10%的比例，按照國內(nèi)的比例來看，現(xiàn)在10萬億，將來FOF是不是可以占到1萬億的空間，有這么大的空間擺在大家的面前，大家自然比較感興趣。

　　但是監(jiān)管部門為什么要來推FOF產(chǎn)品，要解決什么問題？。FOF現(xiàn)在應(yīng)該是瞄準(zhǔn)什么目標(biāo)，將來應(yīng)該承擔(dān)什么樣的職能。從監(jiān)管部門的角度來講，可能更多的是瞄著向成熟市場401K，機(jī)構(gòu)化的資金作為FOF主力的資金來源。但是我們要考慮國內(nèi)的FOF市場，F(xiàn)OF要干什么，它未來面向的是什么樣的資金，這些資金的需求是什么，它解決什么問題，我覺得首先要想明白這個問題。

　　從我的角度來看，其實(shí)剛才也講到了美國的情況和中國的情況，保險面臨的情況，以及公募FOF面臨的情況。我覺得條件差別還是很大的，你面對不同的資金，你的FOF要做出來的東西可能是不一樣的。你滿足的需求或者你要達(dá)到的目標(biāo)是不一樣的，我理解中國市場對FOF一個很大需求來源于基金投資者的需求。從今天下午講的，包括招行的廉總和馬總講的，這個市場為什么需要FOF，關(guān)鍵性的問題是解決我們基金投資者在基金投資上是十分失敗的一種狀況。現(xiàn)在的基金投資者投資基金總體上難以獲得應(yīng)有收益的一種情況。

　　面對這種現(xiàn)實(shí)來看，怎么解決客戶買基金，本來我們說基金應(yīng)該是一種普惠的理財產(chǎn)品，它應(yīng)該是給廣大的中小投資者帶來財富增值。但是現(xiàn)實(shí)的情況是，基金行業(yè)給投資者帶來的價值，在過去的產(chǎn)品形式上很難實(shí)現(xiàn)。所以我覺得從這個角度上，對FOF提出了很強(qiáng)的需求，怎么解決投資者達(dá)到他的理財目標(biāo)和增值目標(biāo)的事情。

　　之前兩位嘉賓也講到，怎么引導(dǎo)和糾正客戶的投資行為，讓投資者的投資行為能夠更理性一些，幫助他們進(jìn)行組合投資，事實(shí)上他們也是一種FOF，這種FOF更多的集中在引導(dǎo)客戶自己能夠做恰當(dāng)?shù)幕鸾M合投資。從基金公司的角度來講，可能從另一個層面解決這個問題，那就是提供FOF產(chǎn)品來替代投資者自己做組合投資，解決投資者買基金的困惑。也就是說，過去的散戶投資者現(xiàn)在的主流基金投資者，他自己買基金是不容易賺錢的，怎么讓FOF變成對散戶來說是容易賺錢的產(chǎn)品。在中國市場上，相當(dāng)長時間內(nèi)我們FOF面對的是傳統(tǒng)的個人基金客戶，因此要解決的是個人買基難的問題，個人基金客戶在基金投資上的失敗，怎么能通過FOF的方式去加以改進(jìn)。像智能投顧這種服務(wù)客戶的方式是一種，F(xiàn)OF作為產(chǎn)品提供方，從基金公司改造現(xiàn)有產(chǎn)品的投資特性，讓這種產(chǎn)品對普通的銀行客戶容易實(shí)現(xiàn)理財目標(biāo)，從這一點(diǎn)上出發(fā)。

　　那么我們怎么改造原來基金產(chǎn)品的投資特性，剛才嘉實(shí)基金的陶總已經(jīng)講的很好了——怎么從現(xiàn)在波動過大的相對收益型基金產(chǎn)品里面去產(chǎn)生一種類絕對收益，它不可能是絕對收益。因為類絕對收益更能夠貼近現(xiàn)在基金客戶和個人客戶的需求，所以我覺得FOF怎么從投資端（因為智能投顧是從客戶服務(wù)端）把現(xiàn)有的基金產(chǎn)品風(fēng)險收益特性改變一下，讓它能夠?qū)ξ覀兊纳艋蛘呤莻€人基金客戶來說買FOF容易掙錢，我覺得這個可能是我理解的中國市場的現(xiàn)實(shí)需求。

　　如果用風(fēng)險收益圖譜來定位的話，我認(rèn)為市場需要的FOF是一種定位在“低風(fēng)險-中收益”的產(chǎn)品。

　　這背后有一個基本的含義，就是低風(fēng)險才容易掙錢。首先你的波動要低，波動低的話個人投資者才不容易出現(xiàn)大的錯誤，這是大家都意識到的。但是在風(fēng)險低這一點(diǎn)上，其實(shí)我們知道服務(wù)個人客戶非常難的一點(diǎn)就在于，如果僅僅是低風(fēng)險產(chǎn)品，它相對市場上目前現(xiàn)有的低風(fēng)險基金來說能不能有優(yōu)勢。所以我覺得作為基金公司來說，做FOF應(yīng)該努力的想什么樣的投資體系能夠在控制好風(fēng)險底線的情況下，在收益上比傳統(tǒng)的低風(fēng)險產(chǎn)品還有優(yōu)勢。因為如果你做成類債券基金產(chǎn)品，說實(shí)話對投資者來說也沒有什么更大的吸引力。所以我覺得FOF相比現(xiàn)有的基礎(chǔ)產(chǎn)品來說，它應(yīng)該能夠做出兩個關(guān)鍵特點(diǎn)，第一個中低風(fēng)險，第二個收益水平要相比傳統(tǒng)的低風(fēng)險產(chǎn)品有比較明顯的優(yōu)勢。也就是既可以讓基民放心投資，又能獲得還不錯的收益。

　　至于說怎么做到這一點(diǎn)，剛才諸位講到了很多的辦法，包括剛才有嘉賓講到，將來FOF可能會出現(xiàn)同質(zhì)化的問題，比如說都定5%的目標(biāo)風(fēng)險，出現(xiàn)這樣一堆的FOF產(chǎn)品，我覺得同質(zhì)化是必然的。因為最后大家盯住的幾個目標(biāo)就是那幾個目標(biāo)，你如何能在5%的目標(biāo)風(fēng)險下，能讓你的收益更有優(yōu)勢，怎么做到這一點(diǎn)呢？從我個人體會角度來講，我認(rèn)為在中國市場中，一定要針對中國市場現(xiàn)實(shí)，因為中國市場即使用同樣的風(fēng)險平價策略，中國市場和國外市場有比較大的差別，大家都做5%的目標(biāo)風(fēng)險產(chǎn)品，既然我們專注做投資這一端，投資上如何提升競爭力，在控制好目標(biāo)風(fēng)險的情況下如何努力把你的收益變的更有吸引力，我覺得大家可以各想辦法。但是從中國基金行業(yè)整個過去的歷史上來看，我覺得大家躲不開的一點(diǎn)，就是如果你要想努力提升風(fēng)險收益對價，適度的主動管理肯定是大家競爭的焦點(diǎn)。

　　如果我用被動資產(chǎn)配置策略，比如說2080、3070或者是4060，我認(rèn)為在戰(zhàn)略配置的基礎(chǔ)上，戰(zhàn)術(shù)的主動管理肯定是差別所在，業(yè)績背后的差異才體現(xiàn)出FOF基金經(jīng)理的投資能力。過去國內(nèi)的基金產(chǎn)品主流是主動型基金，產(chǎn)品好壞體現(xiàn)出主動管理能力的差距，我認(rèn)為FOF的主動管理也仍然會是未來FOF競爭的關(guān)鍵，包括主動的資產(chǎn)配置、風(fēng)格配置、基金選擇。大家都采取一些被動或者是類似的策略，可能確實(shí)是同質(zhì)化，比如說大家定死都是3070，如果產(chǎn)品的風(fēng)格都定死了，這些產(chǎn)品有什么差別呢？最后從滿足客戶需求的角度來講，你如果僅僅提供跟過去產(chǎn)品一樣，比如說2080就類似過去的二級債基，你要做的比它更好，我覺得難度是比較大的。

　　所以我認(rèn)為FOF應(yīng)對市場當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的需求，要解決客戶真實(shí)的需求，你需要在投資體系上確實(shí)需要有一些具有核心競爭力的地方，我認(rèn)為核心競爭力的地方在中國市場上來看，主動管理可能是必須的，當(dāng)然也是適度的，它的前提是在我們的風(fēng)險底線的情況下，你控制好風(fēng)險是第一投資目標(biāo)，客戶的風(fēng)險承受能力，在這個情況下我如何把收益做的更有優(yōu)勢。無論你采取的是多資產(chǎn)配置策略，你把商品加進(jìn)來，你把QDII加進(jìn)來也行，或者你采取主動管理的策略或者你做資產(chǎn)管理動態(tài)的調(diào)整，我覺得都可以。從策略角度來講，沒有說一定要采取哪種，但是中國市場的現(xiàn)實(shí)情況下我們面臨的約束，不一定說國外的策略直接搬過來之后，效果就是那么顯著的，我覺得這可能是國內(nèi)做FOF面臨比較大的挑戰(zhàn)，或者你選基金經(jīng)理特別厲害，你能找到特別多持續(xù)的阿爾法，再加上上層的倉位控制這樣也行，在限定風(fēng)險的情況下努力提升收益，而且要比現(xiàn)有的產(chǎn)品做的更好，這是對FOF基金經(jīng)理的挑戰(zhàn)。

　　王廣國：江總比較傾向偏中低風(fēng)險的，還有一種FOF是2080，80的權(quán)益，反應(yīng)在國內(nèi)上可能有兩個FOF類型，一個是精選型，一個是配置型的。從中低風(fēng)險的角度我選定一個基準(zhǔn)做成2080或者是3070，其實(shí)把風(fēng)險做了一定的配置。如果單純是精選型的FOF你怎么看呢？

　　江賽春：精選型FOF，我認(rèn)為它的主要問題在于目標(biāo)客戶的風(fēng)險定位的情況。如果你的80精選FOF，確實(shí)能找到一批風(fēng)險能力承受高的客戶，沒有問題，你可以定這個目標(biāo)。但是問題在于，你的目標(biāo)客戶是不是真正能準(zhǔn)確定位到這一批高風(fēng)險承受能力的客戶，我覺得這是一個潛在的難題。因為80%的倉位潛在風(fēng)險是比較大的。如果你能找到這樣的客戶沒有問題，前提是在不在乎波動的情況下，客戶能接受，你的產(chǎn)品就是好產(chǎn)品，這是一個問題。

　　第二個問題在于如果我確實(shí)找到了這樣一批客戶，它的風(fēng)險偏好和承受能力是比較高的。這種情況下你的精選基金和α是不是可持續(xù)的問題。其實(shí)這個是國內(nèi)所有做精選基金的人，如果做的時間長的話，你會發(fā)現(xiàn)這確實(shí)是一個不容易解決的問題。之前來自保險公司的楊總也說了，他們從來不投每年業(yè)績排在前1/10的產(chǎn)品，這些基金的當(dāng)期α是很高的，這個說明什么問題呢？

　　對這類精選基金的FOF來說，我覺得最大的挑戰(zhàn)在于，一是風(fēng)險偏好的匹配程度。未來如果市場環(huán)境有大的波動，精選型FOF業(yè)績也會有大的波動。過去的情況是很多股票基金當(dāng)時買的客戶都認(rèn)為我能接受，但是真正風(fēng)險來的時候你發(fā)現(xiàn)他接受不了。你無法精準(zhǔn)定位到你賣的是高風(fēng)險承受的客戶，這是精選FOF面臨的一個挑戰(zhàn)。當(dāng)市場環(huán)境一直慢牛比較好，人心盼漲。但是如果市場出現(xiàn)大的波動，那個時候才是對你真正考驗的時候，你的客戶到底是不是能承受波動，決定了這類FOF是不是能夠讓客戶滿意。

　　第二個考驗就是能不能有持續(xù)的超額收益。因為我們都去追逐高α的基金，對于這類基金來說，難點(diǎn)在于你怎么把握這個點(diǎn)，好比說我們2015年特別好的基金2016年特別差，2016年特別差的2017年就特別好，現(xiàn)在我們看到2017年特別好的基金，能不能在2018年能持續(xù)呢？這個反轉(zhuǎn)的點(diǎn)你要追逐高α的話怎么把握，這是風(fēng)格切換甚至是風(fēng)格反轉(zhuǎn)的問題，對這一類精選基金來說是第二個考驗點(diǎn)。

　　所以我認(rèn)為在整個目標(biāo)上來看，要考慮好你面對的客戶需求，你定位的客戶，以及將來在什么情況下你的策略會碰到挑戰(zhàn)。從現(xiàn)實(shí)情況來看，我認(rèn)為精選基金的挑戰(zhàn)，其實(shí)有時候也很大，你要像保證高α的持續(xù)性可能性是不太大的，如果我能保證前40%以上，這個似乎還容易一些，通過一些配置的辦法還可以做。總的來說，這跟任何投資一樣，你要押一個方向最有可能達(dá)到高α，但是這個方向一旦逆轉(zhuǎn)你可能變成巨大的負(fù)α，這個是追求風(fēng)險和收益之間的平衡。

　　王廣國：的確，不管是配置型FOF，還有精選型FOF，其實(shí)最多的還是考察基金經(jīng)理主動管理能力。我為什么問精選型FOF，因為我個人覺得精選型FOF可以解決基金不持續(xù)，其實(shí)在這個過程當(dāng)中，在我個人看來這個基金經(jīng)理依然是那個基金經(jīng)理，它的能力、選股風(fēng)格和各方面都沒有發(fā)生變化，變化的是市場風(fēng)格。每個基金經(jīng)理都有自己的能力圈，當(dāng)前的市場風(fēng)格不適合他能力圈的時候就出現(xiàn)了業(yè)績不持續(xù)。精選型FOF，我覺得可以解決這么一個痛點(diǎn)，應(yīng)該也是有需求的，江總說了你找到合適的客戶，然后我們讓客戶滿意，這是我們做產(chǎn)品的目的，謝謝江總。