新浪財經(jīng)訊 11月15日，第八屆《擁抱資產(chǎn)配置新時代》基金營銷拓展會在北京廣電國際酒店舉行。多家基金公司、銀行、證券公司、以及第三方銷售機(jī)構(gòu)等行業(yè)機(jī)構(gòu)分管市場、產(chǎn)品的負(fù)責(zé)人及業(yè)務(wù)骨干出席本次會議。

　　西部利得基金管理公司楊里亞表示：當(dāng)然我也看到大家都在準(zhǔn)備養(yǎng)老目標(biāo)基金，我覺得這個是很好的方式，把FOF跟養(yǎng)老基金的不同策略結(jié)合在一塊來做投資，實(shí)際上是比較有利于目標(biāo)日期或者目標(biāo)風(fēng)險的實(shí)現(xiàn)。

西部利得基金管理公司楊里亞

　　以下為演講原文：　　

　　下面我們有請西部利得基金管理公司的楊總，他也是非常資深的從業(yè)人員，我們讓楊總談一下從實(shí)戰(zhàn)的角度FOF怎么做投資，怎么選基金，因?yàn)樗蟹浅Ｉ畹捏w會。

　　楊里亞：謝謝王總，其實(shí)我跟王總認(rèn)識很長時間，當(dāng)時我還在保險公司工作?，F(xiàn)在我加入西部利得基金公司，做第七事業(yè)部總經(jīng)理，主要方向就是FOF投資。我談一下作為保險公司從事資產(chǎn)管理的人員，對于基金投資的看法，其實(shí)這個話題我看在座的名單里面也有泰康公募事業(yè)部和人保公募事業(yè)部，他們來談這些問題可能更有經(jīng)驗(yàn)和能力。

　　我覺得現(xiàn)在做FOF其實(shí)相當(dāng)于承擔(dān)了保險公司資產(chǎn)管理部門里面兩個部門的職責(zé)，一個是組合管理部，一個是基金投資部。剛才上投摩根的李總提到他們在八年前就成立了組合管理部，我覺得在基金公司里面這個還是比較早的，也是很難得的。而相比之下，大型的保險公司資產(chǎn)管理部門里面一開始就都設(shè)置了組合管理部。這個是被動的，為什么？因?yàn)楸ｋU公司的賬戶太多了，有萬能、分紅、投連、年金，不同結(jié)算利率的萬能險賬戶還要單獨(dú)管理，再加上受托的賬戶，需要單獨(dú)管理的賬戶特別多。所以它需要設(shè)立組合管理部對不同的賬戶進(jìn)行管理。在賬戶管理過程中，其實(shí)有點(diǎn)像現(xiàn)在FOF投資，首先要解決的就是資產(chǎn)配置的問題。當(dāng)然在保險，我們不僅僅認(rèn)為是資產(chǎn)配置，我們更稱之為資產(chǎn)負(fù)債匹配，除了資產(chǎn)端，還要考慮負(fù)債端的情況。即使是資產(chǎn)端，在考慮傳統(tǒng)的收益率、期限和風(fēng)險這三個角度以外，保險還要考慮類似償付能力約束這些更多的約束條件。所以可以說，在這方面保險公司在組合管理和資產(chǎn)配置上積累了大量的經(jīng)驗(yàn)。

　　至于為什么一開始就有基金投資部這個部門，因?yàn)橐婚_始保監(jiān)會規(guī)定，保險公司的投資只有15%投基金，10%投股票，這兩個額度不能共用。當(dāng)然后來保監(jiān)會取消了這樣的規(guī)定，改進(jìn)了資產(chǎn)分類和監(jiān)管口徑，但保險公司大部分保留基金投資部，并且在多年的基金投資過程中積累了大量的經(jīng)驗(yàn)。

　　所以站在我的角度，我覺得保險公司資管部門出來的人做FOF，可能更關(guān)注資產(chǎn)配置的角度。因?yàn)樗B(yǎng)成了這個習(xí)慣，每年都要跟它的委托人進(jìn)行大量的工作來討論投資指引。

　　回到FOF投資上，我覺得FOF是一種工具。相對于原來的直接投資股票和債券，它更多是把基金作為一種工具，這樣使得投資經(jīng)理或者基金經(jīng)理有更多的精力從資產(chǎn)配置的角度，考慮客戶的投資指引，考慮客戶對于期限，對于收益率，對于風(fēng)險承受是什么樣的考慮。所以從這個意義上說，我個人覺得FOF更適合于做專戶，相對于公募基金，專戶可以了解機(jī)構(gòu)比較明確的風(fēng)險收益特征。

　　當(dāng)然我也看到大家都在準(zhǔn)備養(yǎng)老目標(biāo)基金，我覺得這個是很好的方式，把FOF跟養(yǎng)老基金的不同策略結(jié)合在一塊來做投資，實(shí)際上是比較有利于目標(biāo)日期或者目標(biāo)風(fēng)險的實(shí)現(xiàn)。

　　說到具體在FOF基金投資運(yùn)作上，我覺得有以下三個方面與大家交流一下。

　　首先，還是以資產(chǎn)配置為起點(diǎn)，一定要跟你的客戶制定好投資指引，就算你是發(fā)公募，你要跟代銷的機(jī)構(gòu)，充分了解它的客戶到底是什么樣的屬性。招商銀行的客戶跟工商銀行的客戶還是不太一樣的，它的客戶屬性是怎么樣的，只有了解這個才能為后面的工作打好基礎(chǔ)。

　　當(dāng)然資產(chǎn)配置可運(yùn)用的模型有很多，有均值方差模型，Black-Litterman模型，現(xiàn)在用的比較多的風(fēng)險平價模型，這些模型各有優(yōu)缺點(diǎn)，都有適用的市場和范圍。。但是我覺得相比于這些理論模型的運(yùn)用，我更看重中觀的資產(chǎn)配置。比如說今年同樣是做債券，如果你買的全是純債基金，收益率很差。其實(shí)從去年第四季度開始，10年期國債收益率上行的趨勢是比較明顯的，所以在今年年初一季度做配置的時候，你在純債基金上配置應(yīng)該降低。同樣做股票也一樣，如果你沒有買到重倉大盤藍(lán)籌股的基金，今年在股票基金上的收益率差距也是比較大的。所以我覺得這種中觀的資產(chǎn)配置，選擇純債基金還是二級債基，選擇大盤股基金還是創(chuàng)業(yè)板基金，其實(shí)在實(shí)際投資中，起到的作用更大一些。

　　第二步是關(guān)于基金的篩選，你要進(jìn)行基金凈值分析、基金持倉分析、基金歸因分析、基金風(fēng)格分析。我覺得最后一定要給你投資的基金打上標(biāo)簽，它究竟是什么風(fēng)格，是長于行業(yè)配置，還是長于精選個股，是擅長牛市，還是擅長熊市操作。其實(shí)作為保險，我個人看法一般是不投每年排在前10%基金的。因?yàn)榍?0%的基金有時候會冒一些別人不能承受的風(fēng)險。除非他連續(xù)三年都排前10%，這樣業(yè)績持續(xù)的基金經(jīng)理比較少。曾經(jīng)有基金前十大重倉股都是某一個行業(yè)的股票，但是第二年調(diào)倉都很費(fèi)勁，業(yè)績也不能保持穩(wěn)定。

　　最后一步就是投資組合的構(gòu)建和調(diào)整，這是個持續(xù)的過程，構(gòu)建完了以后不斷的調(diào)整，但是這個調(diào)整過程當(dāng)中也要綜合考慮費(fèi)率、規(guī)模、對市場的判斷。保險以前傳統(tǒng)的做法，每年年初做一次大的資產(chǎn)配置計劃，每個季度調(diào)整一次。所以大家知道保險公司都會定期邀請各家基金公司的投資總監(jiān)交流對下一年度和季度市場的看法。

　　所以回到我的觀點(diǎn)，F(xiàn)OF是一個工具，F(xiàn)OF只是給大家一個更多的機(jī)會專注于資產(chǎn)配置，專注于客戶的需求和客戶的投資指引，謝謝。

　　王廣國：其實(shí)從楊總的理解來講，把FOF做成一個工具，做成一個機(jī)構(gòu)化千人千面的產(chǎn)品。但是做成千人千面的產(chǎn)品，對于普通的FOF產(chǎn)品，公開發(fā)行的是很難做到的，客戶沒得選，我只能選30、70、40、60的產(chǎn)品，他沒得選，但是專戶是可以做到的，楊總你能不能說一下你的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在這種機(jī)構(gòu)戶或者你碰到的專戶，如果他們投FOF的話，他們對風(fēng)險收益的要求一般是什么情況呢？

　　楊里亞：不一樣，據(jù)我了解，有的基金專戶直接對應(yīng)銀行一對多的客戶，三個月一打開，這個很難受。因?yàn)榻K端客戶會跟銀行理財三個月的收益比較，三個月的配置期限其實(shí)對于大量的基金經(jīng)理人來說做起來比較難。所以我期望大家對FOF有一些更長的耐心。

　　對于目標(biāo)收益來講，現(xiàn)在大家對于FOF的看法，好像對于目標(biāo)收益還是比較中性的，接近固定收益類的要求，大概是5.5%到6%之間。

　　而且我們做專戶還是以銀行的委外，包括其他企業(yè)的資金為主。我覺得主要還是根據(jù)各個企業(yè)的目標(biāo)收益率、期限、風(fēng)險，以及有沒有包括財務(wù)、稅收上面的其它約束，這些都可以在投資指引上反復(fù)切磋和商議的，我覺得這個商議的時間越多，其實(shí)對后續(xù)的管理更好一點(diǎn)。

　　王廣國：我還有最后一個問題，因?yàn)槟阏f的目標(biāo)收益是5.5%到6%，這類客戶他們對回撤有什么要求嗎？

　　楊里亞：投資者和基金經(jīng)理現(xiàn)在都很關(guān)注回撤的考量，所以大家可以看到之前所有的FOF在發(fā)行，包括在路演的時候都會提到對回撤的模擬數(shù)據(jù)。對于回撤，我總有一種如果沒有對沖工具的話，你談控制回撤，也許是有點(diǎn)難為投資經(jīng)理。如果能在投資范圍中加入股指期貨國債期貨這樣的對沖工具，操作起來更容易一些，否則，他只有贖回基金這一條手段，而這個流動性風(fēng)險其實(shí)是由子基金來承擔(dān)的。FOF從這個角度來講控制回撤比直接投資股票債券更容易。