自去年11月證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿首次提出“中國特色估值體系”以來，受到社會(huì)各界廣泛關(guān)注，并引發(fā)市場各方熱議。新浪財(cái)經(jīng)舉辦“建言中國特色估值體系”征文活動(dòng)，特邀專家學(xué)者、券商、基金、私募等人士，進(jìn)行精彩大討論。（投稿郵箱：finance_biz@sina.com）

　　【高能圖說】大漲13%！火爆的靚仔“中特估”到底是啥？

　　來源：中歐基金

　　開年以來，除了信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)一路上漲外，“中特估”這個(gè)以往關(guān)注度不太高的主題也成了香餑餑！

　　今年以來不到3個(gè)月，中字頭央企指數(shù)（884992.WI）上漲超13%，其中部分個(gè)股更是上漲數(shù)倍。（數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023/3/17）

　　看到某個(gè)板塊指數(shù)快速上漲，很多投資者心態(tài)都是一邊“錯(cuò)過拍大腿”，一邊擔(dān)心現(xiàn)在會(huì)不會(huì)估值太高、追漲風(fēng)險(xiǎn)大，今天我們來深入剖析一下“中特估”，看看它是否還有投資機(jī)會(huì)？

　　什么是“中特估”？

　　“中特估”是“中國特色估值體系”的簡稱，這一概念最早被A股市場關(guān)注，是在2022 年 11 月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出要“探索建立具有中國特色的估值體系”。

　　之后的12月2日，上交所發(fā)布的《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動(dòng)計(jì)劃》稱，“服務(wù)推動(dòng)央企估值回歸合理水平”，道出了“央國企重估是中國特色估值體系的重要一環(huán)”。

　　2023年3月3日國資委召開會(huì)議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署。此次雖未提出“中國特色估值體系”一詞，但國有企業(yè)估值對標(biāo)世界一流企業(yè)，重構(gòu)國企估值的意圖更加明顯。

　　時(shí)隔兩天后，3月5日，政府工作報(bào)告提出深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。

　　可以說“中國特色估值體系”的提出和貫徹，是由政策指引層層遞進(jìn)的。

　　當(dāng)下，央國企估值如何？

　　A股市場的估值結(jié)構(gòu)相對分化，信達(dá)證券分析：

　　分行業(yè)來看，A股在消費(fèi)、公用、信息等領(lǐng)域的估值優(yōu)勢較為突出，但資源密集型、低附加值的通信、金融、能源等基礎(chǔ)行業(yè)，估值相對落后；

　　分企業(yè)性質(zhì)來看，國企估值長期低于整體市場水平，其中，央企低估值特征尤為突出，其市值僅占整體的40%。

　　央國企作為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，在A 股上市公司中國有企業(yè)（中央+地方）僅占A股上市總量的20%，但利潤占比則近 70%（以22Q3累計(jì)凈利潤計(jì)算）。從利潤和市值對比來看，確實(shí)是低估較多。而對于廣大普通投資者來說，股票估值是進(jìn)行投資決策的重要參考，這樣看來，對央國企估值的糾偏顯得非常有必要！

　　央國企估值為何“折價(jià)”？

　　央國企自身機(jī)制可能是壓制估值的主要原因。

　　一方面，央國企在業(yè)績激勵(lì)和運(yùn)營靈活度上往往不及民企，相對重的資產(chǎn)并不能撬動(dòng)有效的營收，這也是國企改革持續(xù)強(qiáng)調(diào)的盤活資產(chǎn)的必要性；

　　另一方面，相較民營企業(yè)，央國企的主要使命更加側(cè)重資產(chǎn)及利潤規(guī)模，傳統(tǒng)業(yè)績考核也相對“重”規(guī)?！拜p”效率，這就導(dǎo)致央國企在市值管理上的訴求明顯不及民企。

　　央國企如何迎來修復(fù)？

　　如何把握機(jī)會(huì)？

　　近期來看，“中特估”已經(jīng)成為市場重點(diǎn)關(guān)注的熱點(diǎn)概念，市場也開始討論央國企的投資機(jī)會(huì)，在當(dāng)前國企二級市場估值水平整體偏低的情況下，“中國特色估值體系”下的國企如何迎來價(jià)值重塑？“中特估”到底是短期還是中長期投資主線？

　　對此，我們需要關(guān)注一份關(guān)鍵文件——國資委在2023年1月會(huì)議中提出了對央企考核體系的變化。相較于此前“兩利四率”經(jīng)營指標(biāo)，新納入凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率，更加強(qiáng)調(diào)盈利能力和現(xiàn)金流安全，更接近了資本市場的考核方式；同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率由“控”改“穩(wěn)”，有利于央企保持合理的債務(wù)融資規(guī)模。

　　這樣來看，央國企的估值重塑具有一定的想象空間。

　　對應(yīng)至具體的行業(yè)投資機(jī)會(huì)來看，國泰君安證券指出可以從三大角度來看：

　　1、治理結(jié)構(gòu)改善：其中包括國防軍工和機(jī)械設(shè)備；

　　2、打開增長空間：這將利好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源基建以及一帶一路等；

　　3、突破卡脖子：半導(dǎo)體芯片、航空航天和工業(yè)母機(jī)。

　　中歐基金藍(lán)小康，善于把握宏觀周期，關(guān)注國企成長，在他看來，估值定價(jià)充滿了藝術(shù)性，在多維博弈的A股中更是如此。

　　他指出“央企和重要國企是國家進(jìn)行逆周期投資的重要抓手，業(yè)績邊際變化大，尤其是中間產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)投資，是可以做超前投資的儲(chǔ)備?！?/p>

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)