原標(biāo)題：1300億基金“頂流”劉格菘、傅友興、張芊發(fā)聲！2022年更考驗基金經(jīng)理的眼光… 來源：中國基金報

　　歲末年終，主旋律永遠是“總結(jié)”和“展望”。

　　截至12月17日，上證指數(shù)從年初的開盤的3474.68點漲至3632.36點，漲幅為4.59%。看似平淡漲幅的背后，是波動較大的市場格局：市場輪動，周期、資源、新能源、光伏、軍工等都有表現(xiàn)。

　　在目前這個點位，如何總結(jié)2021年市場？2022年市場應(yīng)該如何演繹？手握重金的“頂流基金經(jīng)理”看法更值得關(guān)注。基金君發(fā)現(xiàn)，今日廣發(fā)基金三大頂流基金經(jīng)理——劉格菘、傅友興、張芊罕見出聲談后市引起市場圍觀，而這三位基金經(jīng)理合計管理規(guī)模已經(jīng)突破1300億。

　　基金君整理劉格菘和傅友興主要觀點：

　　劉格菘五大金句：

　　1、 明年市場的關(guān)鍵詞應(yīng)該是分化：行業(yè)之間、同一個行業(yè)上下游、同一個賽道的細(xì)分領(lǐng)域都會有較大分化，這也許是明年市場最主要的特點。

　　2、 明年應(yīng)該是更考驗基金經(jīng)理的眼光，更考驗基金經(jīng)理對產(chǎn)業(yè)格局理解的一年。

　　3、 2022年，對全球比較優(yōu)勢不利的影響因素會逐漸淡化，所以核心還是要看全球比較優(yōu)勢制造業(yè)的競爭力有沒有在過去一年有所提升，供需格局有沒有變好。

　　4、 只有長期投資，才能分享基金經(jīng)理所創(chuàng)造的長期回報。過去的經(jīng)驗和數(shù)據(jù)都表明，長期投資的獲利概率要比追漲殺跌高很多。

　　5、 個人判斷明年的市場應(yīng)該是結(jié)構(gòu)分化非常大的市場，明年選某一個單一賽道或者某一個行業(yè)的投資策略，可能性價比不會特別高。對于投資者來講，一定要理解基金經(jīng)理的配置思路，把錢交給自己信任的基金經(jīng)理做長期投資。

　　傅友興五大金句：

　　1、 預(yù)計2022年經(jīng)濟增速將平穩(wěn)回落，明年A股上市公司整體的盈利增長或相對平淡。

　　2、 隨著原材料價格壓力的下行以及經(jīng)濟增速的回落，貨幣層面有望保持相對寬松的局面。房地產(chǎn)融資最緊的時候即將過去，廣義社融增速預(yù)計將企穩(wěn)回升，這對股市的估值有望形成支撐。

　　3、 目前A股市場估值分化比較大，市場不存在大的系統(tǒng)風(fēng)險。

　　4、 今年由于原材料價格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤集中在上游；而明年產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配會有較大變化。

　　5、 今年受沖擊較大的優(yōu)勢制造業(yè)、消費行業(yè)等公司，明年的盈利預(yù)計會有較大改觀。

　　廣發(fā)基金副總經(jīng)理劉格菘觀點實錄：

　　2021年市場關(guān)鍵詞：輪動

　　投資框架進一步豐富

　　問：怎樣總結(jié)2021年的市場？

　　劉格菘：如果讓我用一個詞來總結(jié)2021年的市場，我覺得是輪動。今年的市場，很多行業(yè)都有投資機會，但大部分投資機會都沒能延續(xù)很長時間，周期股、資源類的股票、新能源汽車上游的材料、消費，還包括其他主題性的行情。總體而言，今年的市場呈現(xiàn)出精彩紛呈、快速輪動的格局。

　　跟過去不一樣的因素，今年是碳中和元年，政策剛出來，很多行業(yè)的預(yù)期發(fā)生了劇烈變化，導(dǎo)致這背后產(chǎn)業(yè)層面供需格局的預(yù)期也發(fā)生了比較大的變化，這也導(dǎo)致某些行業(yè)的上游資源價格出現(xiàn)了較大幅度的上漲。很多情況都是過去投資中沒有經(jīng)歷過的。

　　問：經(jīng)歷了今年的市場，對于投資是否有新的理解和總結(jié)？

　　劉格菘：我的投資框架是在供需背景下做不同產(chǎn)業(yè)的比較，今年的市場對我來說不是挑戰(zhàn)，而是豐富。

　　今年很多細(xì)分行業(yè)的爆發(fā)、輪動，很多微觀行業(yè)、細(xì)分行業(yè)的供需格局在短期內(nèi)發(fā)生了劇烈變化，導(dǎo)致某些行業(yè)上游的資源價格短期出現(xiàn)比較巨大的漲幅，帶來這個方向上資產(chǎn)價格的快速上漲。

　　從我的理解來看，這恰恰說明了我們應(yīng)該繼續(xù)沿著供需框架看每一個行業(yè)。現(xiàn)在很多人會從景氣度的角度尋找適合投資的資產(chǎn)，景氣度背后的原因是什么？景氣度背后的推手是什么？我覺得是每一個信息變化、每一個政策變化，導(dǎo)致的大家對于行業(yè)未來供需格局預(yù)期的變化，這種變化會導(dǎo)致整個行業(yè)出現(xiàn)資產(chǎn)價格的劇烈波動。

　　所以，我認(rèn)為今年的市場是從這個方向進一步豐富了自己的框架。

　　問：廣發(fā)基金在科技、先進制造等方面的投資優(yōu)勢來源于哪里？

　　劉格菘：首先，從團隊構(gòu)成角度，我們有一批比較成熟的基金經(jīng)理，有看科技出身，有看制造業(yè)出身，有看新能源出身，他們都是公司同一批研究員中最優(yōu)秀的代表，從他們的知識結(jié)構(gòu)、研究儲備來講，有自己的優(yōu)勢。

　　另一方面，投資團隊的溝通非常好，我經(jīng)常跟基金經(jīng)理講，我們要做貼近產(chǎn)業(yè)的投資。2021年，我們跑了很多產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司，目的是希望向優(yōu)秀企業(yè)家學(xué)習(xí)，爭取站在企業(yè)家的角度思考行業(yè)未來變化的大趨勢。

　　這是廣發(fā)基金投研團隊的一個特點，我們會沿著產(chǎn)業(yè)投資的思路做貼近企業(yè)家的投資，投資期限比較長，選定看好的行業(yè)之后，可能未來兩三年都會在這個行業(yè)做比較長期、比較專注的投資。這是整個團隊在制造業(yè)、在科技方向上投資的特點。

　　2022年市場將分化

　　繼續(xù)掘金全球比較優(yōu)勢制造業(yè)

　　問：對2022年的市場怎樣預(yù)判？行業(yè)方面的配置策略如何？

　　劉格菘：我覺得明年市場的關(guān)鍵詞應(yīng)該是分化：行業(yè)之間、同一個行業(yè)上下游、同一個賽道的細(xì)分領(lǐng)域都會有較大分化，這也許是明年市場最主要的特點。對我們來說，明年應(yīng)該是更考驗基金經(jīng)理的眼光，更考驗基金經(jīng)理對產(chǎn)業(yè)格局理解的一年。

　　行業(yè)配置上，我應(yīng)該會延續(xù)自己在季報中提出的全球比較優(yōu)勢制造業(yè)這個方向，再做深入挖掘。今年雖然很多行業(yè)在輪動，但是看2022年，對全球比較優(yōu)勢不利的影響因素會逐漸淡化，所以核心還是要看全球比較優(yōu)勢制造業(yè)的競爭力有沒有在過去一年有所提升，供需格局有沒有變好。我自己的觀點是看明年，全球比較優(yōu)勢制造業(yè)在公司的護城河、上下游產(chǎn)業(yè)鏈匹配能力上，競爭優(yōu)勢進一步強化，所以明年還是圍繞全球比較優(yōu)勢制造業(yè)進行配置。

　　2022年要長期投資、分散投資

　　問：對投資者的建議，怎樣做好投資？

　　劉格菘：第一點建議大家長期投資。只有長期投資，才能分享基金經(jīng)理所創(chuàng)造的長期回報。過去的經(jīng)驗和數(shù)據(jù)都表明，長期投資的獲利概率要比追漲殺跌高很多。

　　第二點建議大家分散投資。我個人判斷明年的市場應(yīng)該是結(jié)構(gòu)分化非常大的市場，明年選某一個單一賽道或者某一個行業(yè)的投資策略，可能性價比不會特別高。對于投資者來講，一定要理解基金經(jīng)理的配置思路，把錢交給自己信任的基金經(jīng)理做長期投資。

　　廣發(fā)基金副總經(jīng)理傅友興觀點實錄

　　投科技和價值投資不矛盾

　　問：對價值投資的理解？投科技和價值投資矛盾嗎？

　　傅友興：價值投資的鼻祖格雷厄姆，在他的《證券分析》這本書中講到：投資是一種通過認(rèn)真的分析研究、有指望本金安全并能獲得滿意收益的行為。我自己理解，這是價值投資的內(nèi)涵。

　　但是，在價值投資的做法上，表現(xiàn)形式是比較豐富的。比如，在格雷厄姆那個時代，他的選股標(biāo)準(zhǔn)是：股價要低于公司凈有形資產(chǎn)的2/3。

　　到了巴菲特，他的選股理念是偏好購買具有“特許經(jīng)營權(quán)”的企業(yè)。特許經(jīng)營企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是被需要、被渴望、無可替代的；這樣的企業(yè)通常擁有經(jīng)濟商譽，能很好地抵御通貨膨脹的影響。

　　最近二十年，科技類企業(yè)給投資者帶來的收益非常顯著，所以比爾米勒、英國的Baillie Gifford資本等擅長投資科技股的投資人受到市場的很大關(guān)注。我覺得，他們是把將價值投資的外延作了進一步拓展。我們知道，許多傳統(tǒng)的價值投資者通常投資很少的科技股；但是，過去的歷史數(shù)據(jù)表明，科技行業(yè)具有創(chuàng)造巨額、持續(xù)的股東財富的能力。

　　我覺得，投資科技股與價值投資并不矛盾。只是我們也認(rèn)為，一般來說一個基金經(jīng)理擅長的專業(yè)知識和能力圈是相對有限的，有的擅長做深度價值，有的擅長買高質(zhì)量的企業(yè)，有的擅長買科技股。

　　股債平衡產(chǎn)品三步管理方法

　　問：股債平衡型產(chǎn)品要怎么管？

　　傅友興：股票和債券是二級市場投資的兩大類基礎(chǔ)資產(chǎn)。我們所處的經(jīng)濟環(huán)境是存在周期變化的，而隨著經(jīng)濟周期的變化，在經(jīng)濟的不同階段，都會有收益風(fēng)險比最佳的資產(chǎn)。我們的股債平衡型產(chǎn)品就是基于這個認(rèn)知，通過對股票和債券的動態(tài)平衡，努力去為投資者尋求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健回報。

　　在日常管理中，我的管理方法主要分為以下三步：

　　第一，是做好大類資產(chǎn)配置。我會從兩類資產(chǎn)整體估值的角度考慮什么樣的資產(chǎn)它的收益風(fēng)險比是更高的，基于這個角度做好基金的股票與債券配置。我管理的股債平衡型產(chǎn)品，股票倉位一般是圍繞50%上下波動。

　　第二，在股票的行業(yè)配置上，基于各行業(yè)的供需景氣和估值分析，做一個合理配置，保持行業(yè)相對分散，單一行業(yè)占比不會特別高。

　　第三，在具體選股上，基于公司的商業(yè)屬性、公司治理和估值，精挑細(xì)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我的組合持倉通常以公司治理好、具有競爭優(yōu)勢、增長持續(xù)性強的高質(zhì)量企業(yè)為主。

　　2022年經(jīng)濟增速平穩(wěn)回落

　　貨幣層面有望保持相對寬松

　　問：對于后續(xù)市場和各類資產(chǎn)的預(yù)判觀點如何？

　　傅友興：第一，是看經(jīng)濟層面，個人預(yù)計2022年經(jīng)濟增速將平穩(wěn)回落。一方面，今年是疫情沖擊后經(jīng)濟恢復(fù)的第一年，明年的經(jīng)濟增長基數(shù)是比較高的；同時短期內(nèi)消費和投資的增長可能難有大的起色；另一方面，近期召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)了“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進”，我們相信會推出不少有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策。基于這個經(jīng)濟增長預(yù)期，我個人預(yù)計明年A股上市公司整體的盈利增長或相對平淡。

　　第二，市場流動性方面。隨著原材料價格壓力的下行以及經(jīng)濟增速的回落，貨幣層面有望保持相對寬松的局面。房地產(chǎn)融資最緊的時候即將過去，廣義社融增速預(yù)計將企穩(wěn)回升，這對股市的估值有望形成支撐。

　　第三，看市場估值。目前A股市場估值分化比較大，一方面不少行業(yè)經(jīng)歷了2019年以來近三年的持續(xù)上漲，整體估值不算低，客觀來說尋找低估資產(chǎn)的難度在加大。另一方面，金融地產(chǎn)等行業(yè)的估值比2018年底的時候還低。所以，我覺得市場不存在大的系統(tǒng)風(fēng)險。

　　讓我們相對樂觀的一點在于，今年由于原材料價格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤集中在上游；而明年產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配會有較大變化。今年受沖擊較大的優(yōu)勢制造業(yè)、消費行業(yè)等公司，明年的盈利預(yù)計會有較大改觀。在這些行業(yè)里，我們覺得有不少積極的結(jié)構(gòu)性機會。

　　廣發(fā)基金副總經(jīng)理張芊觀點實錄

　　“固收+”要將風(fēng)險控制放在第一位

　　問：“固收+”的配置思路是什么？怎樣做“固收+”？

　　張芊：公募基金持有人的投資期限不一定很長，如果產(chǎn)品凈值波動比較大，客戶投資期限較短，可能持有基金的體驗就不是很好。因此，對公募基金而言，取得長期回報很重要，控制組合的波動和回撤也很重要。

　　所以，作為“固收+”基金經(jīng)理，一定要把風(fēng)險控制放在第一位，不要先想收益，這樣才能做到穩(wěn)健。我會比較積極主動地管理組合，只要市場有機會，積極去爭取能賺到的超額收益。但積極的動作有兩個前提：一是要契合產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征；二是積極的動作是有限度的，不是以提高風(fēng)險偏好為代價博取高收益，而是尋找高性價比的投資機會，抓住市場給予的機會盡可能地賺取Alpha收益。因此，我的理念是不以風(fēng)險博收益，追求風(fēng)險調(diào)整后的最優(yōu)回報。

　　其次，資本市場具有不確定性，任何人都很難精準(zhǔn)地去預(yù)期市場，所以一定要敬畏市場，要堅持產(chǎn)品的風(fēng)格定位。假如它是一個穩(wěn)健的產(chǎn)品，那么組合的權(quán)益資產(chǎn)敞口就不能太大，風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例就不能太高，不能說我們覺得現(xiàn)在很看好權(quán)益市場，就大幅提高權(quán)益資產(chǎn)的敞口。我們努力在做大概率正確的事情，但是有可能也會出錯，所以我們要敬畏市場。

　　再次，我們作為職業(yè)投資人，我們一定要敬業(yè)，要發(fā)揮主動管理能力，只要市場給我這個機會，要積極把握機會，賺到該賺到的錢。但是，我們也要意識到，有些事情超出了自己的能力圈，就要少做或者不做，在自己能力圈內(nèi)的事情要努力去做好。我是做債券出身，我的能力圈是依托自上而下的宏觀研究去把握社會發(fā)展的方向，了解符合社會發(fā)展大方向的行業(yè)，做長期正確的事情。比如現(xiàn)在的大方向是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，人口老齡化等。因此，我們要借助宏觀方向的判斷，去投資于有利于社會長期發(fā)展的行業(yè)，去做正確的慢變量。

　　“固收+”開始流行的原因

　　問：怎樣理解2021年的市場？為什么“固收+”會火爆？

　　張芊：2018年之后，保本理財產(chǎn)品陸續(xù)退出，中低風(fēng)險偏好的客戶選擇“固收+”產(chǎn)品作為替代工具。他們希望年度收益達到5%以上，同時能把最大回撤控制在2%-3%左右。也就是說，他們希望獲得穩(wěn)健的回報，但又不想承受太大的波動。從那時開始，“固收+”基金經(jīng)理開始將回撤控制作為投資目標(biāo)之一，努力平衡收益與風(fēng)險。

　　如果產(chǎn)品凈值波動比較大，客戶的盈利體驗會不好。普通投資者會在凈值劇烈波動后贖回，往往會錯過后續(xù)的凈值上漲階段；即使后期產(chǎn)品凈值不斷創(chuàng)新高，基金持有人也沒有享受到長期的好收益。因此，我們會更加留意組合的波動，努力在不犧牲收益的前提下，把凈值波動控制在目標(biāo)區(qū)間。

　　“固收+”策略開始流行，客戶相對更看重穩(wěn)健性，希望能較好地兼顧收益和回撤。因此，我在投資上也會適應(yīng)產(chǎn)品特質(zhì)的變化，追求風(fēng)險可控的超額收益。不同風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品，基金經(jīng)理在管理上必然有所不同。我追求的是風(fēng)險調(diào)整后的最優(yōu)回報。我要做的是結(jié)合產(chǎn)品的定位，在不同的風(fēng)險水平下，盡最大可能做出好的成績。

　　來源：中國基金報

　　記者：方麗

　　（編輯：周妙妙）

瓜分6666元現(xiàn)金紅包！領(lǐng)取8%+理財券，每日限額3000份！

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：常靖蕾