凱石金融產品研究中心*基金周報 高級分析師：桑柳玉 分析師：俞辰瑤

　　一周資本市場回顧

　　A股市場：滬指險守2800點，市場人氣十分低迷。滬指已經連續第四周下跌，A股一直處于存量博弈的狀態，投資者的情緒對于市場上的消息尤其是利空消息尤其敏感。上周自收緊中概股回歸后，市場傳出“四行業跨界并購被叫停”的消息，再加上私募嚴加監管、限售股解禁、中小創板塊大股東的減持等一系列消息，使得市場人氣十分低迷。截至5月12日，滬深兩市融資融券余額報8405.33億元，連跌5日。全周萬得全A日均成交額為3928.27億元，較上周減少28.78%。全周來看，上證綜指跌2.96%，滬深300跌1.77%，中小板指跌2.52%、創業板指跌4.88%。29個中信一級行業只有1個行業上漲，其中食品飲料（0.47%）、銀行（-0.87%）、家電（-1.51%）等行業表現相對較好，綜合（-9.32%）、傳媒（-8.53%）、計算機（-7.72%）等行業表現墊底。

　　國內債市：資金面相對平穩，債市風險尚存。本周凈回籠1700億。至此，央行已連續三周凈回籠資金。盡管近期公開市場持續資金凈回籠，但在月初供給充裕、營改增補充細則利好等因素影響下，目前市場資金供需都相對平穩。各期限資金利率頁保持相對平穩的狀態。短端7天逆回購招標利率仍維持在2.25%不變。銀行間7天回購利率R007小幅上行2bp至2.45%，隔夜回購利率R001維持2.03%不變。利率債方面，短期國債收益率下行，10年期國債收益率穩定。當前供給壓力、貨幣政策趨于中性等利空因素尚未的到有效改善。信用債方面，5月份將迎來債券市場天量償還潮，總償還量高達1.67萬億元，其中有近1.17萬億元為“垃圾債券”，預計會有更多違約事件浮出水面，違約將呈常態化。上周中債總凈價指數上漲0.27%，中債企業債總凈價指數上漲0.23%，中債國債總凈價指數上漲0.15%，中證轉債跌0.64%。

　　海外市場：鷹派發言及零售數據強勁，助推美元重拾升勢。上周多位美聯儲（Fed）高官悉數登場發表重要講話，其中堪薩斯聯儲主席喬治、波士頓聯儲主席羅森格倫以及克利夫蘭聯儲主席梅斯特三只“老鷹”齊發強硬論調，呼吁美聯儲（Fed）再度升息，美元多頭“喜出望外”周中美元指數一度維持攀升上揚之勢。再加上周五市場再次迎來包括美國零售銷售在內的系列重磅數據意外表現強勁。全周來看，美國市場，標普、道指、納斯達克100分別下跌0.51%、1.16%、0.08%；歐洲市場，德國DAX指數、法國CAC40指數、英國富時100指數上周漲跌幅分別為0.84%、0.44%、0.21%。黃金吸引力下降，原油供給過剩緩解。受美元反彈、美聯儲加息預期回升打壓，全球股市攀升以及美元匯率前景不確定性降低了貴金屬的吸引力。全周金價下跌1.19%。原油方面，因預期加拿大林火以及中東地區政治局勢趨緊的短期影響有助緩解全球原油供應過剩的局面，油價全周上漲4.04%。

　　一周基金表現回顧

　　股混基金業績：普通股基平均收益為-2.95%，指數股基平均收益為-2.78%。偏股型平均收益為-3.19%，偏債型產品平均收益為-0.12%，靈活配置型平均收益為-1.44%，平衡型平均收益為-2.27%。

　　固定收益基金：純債基金平均收益為0.28%，一級債基平均收益為0.24%，二級債基平均收益為-0.28%。貨幣基金七日年化收益率均值為2.54%。

　　商品及對沖基金：商品基金平均下跌0.40%，以絕對收益為投資目標的股票多空類產品平均收益為-0.09%。

　　QDII基金： QDII基金平均收益為-1.07%，從具體品種來看，商品、農業、油氣主題QDII表現最好，互聯網、大中華主題 QDII表現較差。

　　未來基金投資策略

　　股混基金投資中低倉位，精選業績為王的穩健成長風格。總體來看，在沒有增量資金入場，影響股市的各個因素逐步趨于中性的情況下，沒有新的利好利空因素的沖擊下，未來指數仍以震蕩走弱為主。但市場經過前期的下跌和盤整，市場繼續大幅下跌的風險也不大，投資者傾向于尋找結構機會，市場依然有可為機會。短期我們建議投資者保持中等偏低的倉位，把握結構性機會的主基調，在風格上成長、周期、消費等均衡配置，我們繼續強調加配穩健成長風格基金，在弱市市場中投資者對業績的關注度顯著提高，穩健成長風格基金主要投資業績平穩增長的大消費、醫藥、中游機械制造、電器設備等板塊，優選重視個股估值和業績穩定性的基金經理。長期而言，維持A股處在底部區域的判斷，長線投資者尤其是定投投資者可以分批介入布局。

　　固定收益基金投資風險仍在，需謹慎操作。債市入場時機仍需謹慎。對于有債券基金剛性配置需求的投資者，當前在債基產品上要強調風險控制，建議精選久期短、杠桿較低和持券信用等級較高的基金，例如以短融為主要投資的短融基金是當前防守較好的品種。

　　建議關注黃金和大宗商品類QDII。QDII中投資大宗商品和商品基金的投資邏輯在5月有望延續。2016年以來雖然黃金已經經歷了大幅上漲，但在全球經濟低迷和貨幣超發的大背景下，黃金的保值和抗通脹價值顯現。油氣能源等大宗商品主題基金方面，全球貨幣超發帶來的通脹擔憂和中國經濟回暖帶來的需求端改善等都有利于推升大宗商品價格。

　　一周資本市場回顧

　　A股市場

　　滬指險守2800點，市場人氣十分低迷。滬指已經連續第四周下跌，A股一直處于存量博弈的狀態，投資者的情緒對于市場上的消息尤其是利空消息尤其敏感。上周自收緊中概股回歸后，市場傳出“四行業跨界并購被叫停”的消息，再加上私募嚴加監管、限售股解禁、中小創板塊大股東的減持等一系列消息，使得市場人氣十分低迷。周一跌幅近3%，后四個交易日地量震蕩。截至5月12日，滬深兩市融資融券余額報8405.33億元，連跌5日，續創3月18日以來新低。全周萬得全A日均成交額為3928.27億元，較上周減少28.78%。周五成交3471億，創兩個月次低。市場人氣十分低迷，投資者信心尚未修復，場外資金觀望情緒濃厚。全周來看，上證綜指跌2.96%，滬深300跌1.77%，中小板指跌2.52%、創業板指跌4.88%。從概念板塊來看，鋰電池指數（0.00%）、滬股通50指數（-1.65%）、醫藥電商指數（-2.25%）表現相對較好。29個中信一級行業只有1個行業上漲，其中食品飲料（0.47%）、銀行（-0.87%）、家電（-1.51%）等行業表現相對較好，綜合（-9.32%）、傳媒（-8.53%）、計算機（-7.72%）等行業表現墊底。

　　國內債券市場

　　資金面相對平穩，債市風險尚存。本周凈回籠1700億。至此，央行已連續三周凈回籠資金。盡管近期公開市場持續資金凈回籠，但在月初供給充裕、營改增補充細則利好等因素影響下，目前市場資金供需都相對平穩。各期限資金利率頁保持相對平穩的狀態。短端7天逆回購招標利率仍維持在2.25%不變。銀行間7天回購利率R007小幅上行2bp至2.45%，隔夜回購利率R001維持2.03%不變。不過從下周開始繳稅影響料逐漸明顯，加之中下旬還有MLF（中期借貸便利）到期，短期資金供給可能有所收縮，流動性或時有波動。利率債方面，短期國債收益率下行，10年期國債收益率穩定。當前供給壓力、貨幣政策趨于中性等利空因素尚未的到有效改善。信用債方面，5月份將迎來債券市場天量償還潮，總償還量高達1.67萬億元，其中有近1.17萬億元為“垃圾債券”，預計會有更多違約事件浮出水面，違約將呈常態化。上周中債總凈價指數上漲0.27%，中債企業債總凈價指數上漲0.23%，中債國債總凈價指數上漲0.15%，中證轉債跌0.64%。

　　海外市場

　　鷹派發言及零售數據強勁，助推美元重拾升勢。上周多位美聯儲（Fed）高官悉數登場發表重要講話，其中堪薩斯聯儲主席喬治、波士頓聯儲主席羅森格倫以及克利夫蘭聯儲主席梅斯特三只“老鷹”齊發強硬論調，呼吁美聯儲（Fed）再度升息，美元多頭“喜出望外”周中美元指數一度維持攀升上揚之勢。再加上周五市場再次迎來包括美國零售銷售在內的系列重磅數據的沖擊。美國公布的零售銷售、生產者物價指數（PPI）以及密歇根大學消費者信心指數等數據意外表現強勁。全周美元指數上漲0.82%。全周來看，美國市場，標普、道指、納斯達克100分別下跌0.51%、1.16%、0.08%；歐洲市場，德國DAX指數、法國CAC40指數、英國富時100指數上周漲跌幅分別為0.84%、0.44%、0.21%。

　　黃金吸引力下降，原油供給過剩緩解。受美元反彈、美聯儲加息預期回升打壓，全球股市攀升以及美元匯率前景不確定性降低了貴金屬的吸引力。全周金價下跌1.19%。原油方面，因預期加拿大林火以及中東地區政治局勢趨緊的短期影響有助緩解全球原油供應過剩的局面，油價全周上漲4.04%。

　　國內經濟重要數據

　　一周基金表現回顧

　　股票基金

　　上月股票基金平均收益為-2.82%。具體來看，普通股基平均收益為-2.95%，僅有4%的產品為正收益，最高收益為國泰互聯網+的2.96%。指數股基平均收益為-2.78%，僅有3%的產品上漲，最高收益為景順長城中證800食品飲料ETF的1.98%。

　　從投資范圍來看，食品飲料、農業主題基金表現較好。收益居前的基金有景順長城中證800食品飲料ETF（1.98%），工銀瑞信農業產業（1.74%）、招商中證白酒（1.63%）、國泰國證食品飲料（0.94%）等。

　　 混合基金

　　混合基金得益于倉位靈活控制其表現優于股票基金，其平均收益為-1.82%。其中，偏股型平均收益為-3.19%，偏債型產品平均收益為-0.12%，靈活配置型平均收益為-1.44%，平衡型平均收益為-2.27%。

　　偏股型產品中5%產品收益為正，最高收益為招商先鋒的2.87%。靈活型產品中，36%產品收益為正，最高收益為長信利盈的5.20%。22只平衡型產品中僅有3只收益為正，最高收益為中加心安的0.14%。偏債型產品中，62%產品收益為正，最高收益為招商安達保本的1.43%。

　　債券基金

　　債券型基金平均收益為0.09%，二級債基表現差于一級債基。其中，純債基金平均收益為0.28%，97%產品收益為正，嘉實穩瑞純債（1.20%）漲幅最大。一級債基平均收益為0.24%，96%產品收益為正，最高收益為工銀瑞信信用添利A的1.19%。二級債基平均收益為-0.28%，45%產品收益為正，最高收益為博時信用債券C的0.69%。指數債基平均收益為0.13%，84%產品收益均為正，最高收益為嘉實中證中期企業債A的0.55%。

　　商品基金及對沖基金

　　商品基金平均下跌0.40%，其中國泰黃金ETF聯接跌幅最小，跌0.18%。以絕對收益為投資目標的股票多空類產品平均收益為-0.09%，最高收益為大成絕對收益C的0.30%。

　　貨幣基金

　　貨幣基金年化收益有所上升。5月13日，貨幣基金七日年化收益率均值為2． 54%，長盛貨幣（9.62%）、國壽安保鑫錢包（6.49%）七日年化收益最高。從收益區間來看，有3%的產品七日年化收益超4%，11%的產品收益在3%-4%之間，72%的產品收益在2%-3%之間。

　　QDII基金

　　QDII基金平均收益為-1.07%，其中嘉實全球互聯網人民幣國泰大宗桑品表現最好，漲5.13%。從具體品種來看，商品、農業、油氣主題QDII表現最好，互聯網、大中華主題 QDII表現較差。

　　未來基金投資策略

　　股混基金投資中低倉位，精選業績為王的穩健成長風格。從凱石6+1的分析框架看，基本面方面，4月經濟數據表明經濟復蘇承壓，但經濟大幅下滑壓力不大，偏中性；資金面目前處于較為穩定狀態，偏中性；政策面，央行政策以穩定為主，考慮到通脹壓力，貨幣政策將受到壓力，而財政政策寬松有減弱跡象，貨幣政策目前對市場中性，關注未來變化；國際面，全球市場對風險資產偏好降低，美國6月加息將是關注點，國際面整體偏中性；匯率方面，人民幣兌美元受經濟數據不佳走弱，但目前仍處于震蕩格局，偏中性；市場面偏空，目前市場整體風險偏好較低，投資者情緒不佳。總體來看，在沒有增量資金入場，影響股市的各個因素逐步趨于中性的情況下，在沒有新的利好利空因素的沖擊下，未來指數仍以震蕩走弱為主。但市場經過前期的下跌和盤整，市場繼續大幅下跌的風險也不大，投資者傾向于尋找結構機會，市場依然有可為機會。

　　股混基金投資上，短期我們建議投資者保持中等偏低的倉位，把握結構性機會的主基調。由于當前的結構性機會呈現快速輪動持續性差的特點，建議投資者在風格上成長、周期、消費等均衡配置，價值周期將受益于供給側改革和經濟企穩，而成長風格代表的新興產業依然是未來中國經濟的希望所在，消費是防御型首選品種。結構性機會方面，我們繼續強調加配穩健成長風格基金，在弱市市場中投資者對業績的關注度顯著提高，穩健成長風格基金主要投資業績平穩增長的大消費、醫藥、中游機械制造、電器設備等板塊，優選重視個股估值和業績穩定性的基金經理。長期而言，我們維持A股處在底部區域的判斷，經濟筑底回升的過程相當漫長，長周期看貨幣政策依然處在降息周期內，相比于債市、房地產、海外股市等，A股依然是性價比較高的資產。長線投資者尤其是定投投資者可以分批介入布局。

　　固定收益基金投資風險仍在，需謹慎操作。延續上周債券市場企穩的現象，在月初供給充裕、營改增補充細則利好等因素影響下，本周市場資金供需都相對平穩。不過從下周開始繳稅影響料逐漸明顯，加之中下旬還有MLF（中期借貸便利）到期，短期資金供給可能有所收縮，流動性或時有波動。利率債和高等級信用債收益率出現下行，中低等級信用債收益率依舊小幅上行。債券內部券種選擇上，利率債方面，當前供給壓力、貨幣政策趨于中性等利空因素尚未的到有效改善，尤其是長債壓力較大，因此控制久期和杠桿防守為上。信用債方面，5月份將迎來債券市場天量償還潮，總償還量高達1.67萬億元，其中有近1.17萬億元為“垃圾債券”，預計會有更多違約事件浮出水面，違約將呈常態化。

　　因此當前謹慎選擇投中高信用等級、經營業績良好的公司債券作為配置對象，避免“踩雷”為上。對于有債券基金剛性配置需求的投資者，當前在債基產品上要強調風險控制，建議精選久期短、杠桿較低和持券信用等級較高的基金，例如以短融為主要投資標的的短融基金是當前防守較好的品種。此外，參與股市和轉債的債基也可以適當關注，尤其是基金經理大類資產配置能力較強的，在股債之間進行切換可以適當降低單一債市風險。

　　建議關注黃金和大宗商品類QDII。QDII中投資大宗商品和商品基金的投資邏輯在5月有望延續。2016年以來雖然黃金已經經歷了大幅上漲，但在全球經濟低迷和貨幣超發的大背景下，黃金的保值和抗通脹價值顯現。油氣能源等大宗商品主題基金方面，全球貨幣超發帶來的通脹擔憂和中國經濟回暖帶來的需求端改善等都有利于推升大宗商品價格。