高級分析師

　　孫志遠

　　震蕩市中維持配置均衡型基金

　　四季度市場展望：震蕩市中結構性機會猶存

　　展望四季度A股投資環境：經濟面，在經歷了8月經濟的大幅跳水之后，9月終于迎來了不少好消息，包括匯豐和PMI制造業指數均與8月持平而非繼續下降，9月發電增速由負轉正等。然而壞消息并沒有完全消失，包括9月以及十一黃金周期間地產銷量的繼續低迷、黃金周國內主要景點旅游門票收入首次同比下滑等，預示經濟下行風險未消。政策面，10月有不少政策出臺，并且依然有很多政策值得預期，但是在四季度中后期政策預期可能會有所減退。資金面，當前通脹持續回落，我們預測9、10月份CPI均降至1.8%左右，遠低于3.5%的年度目標，而預測9、10月份PPI降幅分別擴大到1.8%和2%，工業品通縮加劇。從國際看美國9月就業超增，美元強勢升值導致工業原料價格跳水，將加劇國內通縮壓力，因而從經濟通脹看均支持央行[微博]繼續寬松。國際環境中，依然看好美國經濟復蘇，但是議息會議和兩黨中期選舉會增加波動。

　　綜上，四季度資金寬裕的確定性較大，但是經濟依然存在下行風險、上市公司業績存在一定壓力、美國議息會議等等影響猶存，因此A股市場整體可能呈現震蕩走勢，但政策帶來的結構性機會仍然可期。

　　基金投資策略：關注均衡型基金

　　股混開基：國慶前A股主要股指已創或逼近本輪新高，國慶假期海內外信息多，國際視野看國內、政治高度觀經濟，整體利于A股，所謂“政”(政治、政策)中下懷，托底政策進一步消除經濟硬著陸的向下風險，偏松的貨幣政策基調下利率下行趨勢延續，政治穩定性高和改革政策助推市場風險偏好上升。從整個四季度來看，短期正面信息更多，股市向上趨勢延續，但是隨后季報業績壓力、年底收益兌現壓力、海外市場變化可能會對A股形成影響，整個四季度來看市場趨勢性機會難現而結構性機會猶存。基于這樣的預期，我們依然建議投資者配置均衡型的基金品種，關注基金經理的主題把握能力。

　　QDII基金：關注投資于美國的QDII產品。美國就業數據靚麗、消費者信心指數繼續走高、美元指數節節攀升顯示美國復蘇前景看好。雖然議息會議和兩黨中期選舉，會給市場增加一些波動。但隨著美股季報期正式拉開帷幕美股四季度可能會有所表現。

　　債券基金：對于基金投資策略來說，總體上可以適當降低債券基金投資比例，結構上可以減少部分偏債型基金和信用債風格基金，提升高評級債和利率債基金比例。當然，考慮到4季度在四中全會的帶動下，以改革為主題的投資機會仍然會層出不窮，對于一些主題把握能力較強的偏債型基金經理，依舊可以繼續持有。

　　貨幣基金：當臨近年末時，則可以考慮重新加回相應倉位，以分享明年1季度的春季行情。4季度隨著年內新增信貸剩余額度不斷減少，以及銀行考核期習慣性趨緊，資金利率或將逐步提升，投資者可以適當增配一些長期業績良好的貨幣基金。

　　推薦基金

　　股票混合型基金：中歐新動力、匯添富價值、長信雙利、新華優選分紅、華商價值共享、寶盈資源、招商行業領先。

　　債券型基金：長信利豐、廣發聚財、長城積極增利。

　　貨幣基金：華夏現金、南方現金。

　　QDII基金：博時標普500、國泰納斯達克[微博]100.

　　四季度投資環境展望：震蕩市中結構性機會猶存

　　股票市場：

　　Ø  經濟面：經濟低位企穩，下行風險未消。9月初經濟出現低位企穩跡象，但是近期中觀數據卻不太樂觀：地產銷售增速的改善更多是因為低基數效應，乘用車銷售回暖或與節能車目錄明確有關，9月中旬發電量和粗鋼產量增速小幅回落。9月中采、匯豐PMI與8月持平，反映需求并未好轉。預計未來地產投資仍趨下滑，經濟下行風險未消除。預計9月CPI食品價格環漲1.2%，9月CPI降至1.8%。經濟回落加劇PPI下行壓力，而豬價回落拉低CPI，意味著短期物價仍將繼續下滑。

　　資金面：年前寬松應無憂。3季度末流動性平穩過渡，年末萬億財政巨額存款投放在即，預計4季度流動性仍然將保持寬松。李克強總理稱守住不發生系統性金融風險的底線，緩解企業融資難融資貴的問題，意味著寬貨幣仍是央行政策的主要取向。

　　政策面：各項政策均在折射“穩中求進”總基調。央行、銀監會9月30日聯合發布《關于進一步做好住房金融服務工作的通知》下調了首套房認定標準；10月2日國務院發布《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》，核心是降低政府債務風險；10月5日央行公布貨幣政策委員會第三季度例會強調繼續實施穩健的貨幣政策。綜合理解這三項政策，均在折射7月29日中共中央政治局會議提出的“做好下半年經濟工作……堅持穩中求進工作總基調，堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的基本思路”。四中全會和改革助推風險偏好。四中全會于10月20日至23日在北京召開，研究全面推進依法治國重大問題。依法治國的推進有助完善國家治理，助推股市整體風險偏好，同時和司法監控、執法環節相關的信息監測類公司將受益。此外，十八屆三中全會召開已快一年，各項改革推進落實情況望成焦點。目前落實情況較為積極的領域主要集中在國企改革、金融改革、環境保護領域。

　　國際環境：美國市場好于歐洲市場和新興市場。美國：9月非農就業數據靚麗，失業率降至5.9%，為2008年7月以來最低，這讓美聯儲未來選擇面臨考驗：是于10月28日，29日還是12月會議上修改利率前瞻指引。此外，美國9月密歇根大學消費者信心指數初值連續三個月走高，且創下2013年7月以來的高位，表明消費就業產出的正循環依然存在，疊加美元指數節節攀升帶來的安全資產的回流，美國復蘇前景看好。未來風險點主要是：年內剩余的兩次議息會議和11月的兩黨中期選舉，會給市場增加一些波動。同時，雖然美股9月份以來一直在跌，但本周三美股季報期正式拉開帷幕。按照正常邏輯，市場應該是在主要的銀行，科技，生物科技股季報后才會選擇方向。因此我們目前認為確定性的上漲走勢應該是在10月底以后。歐洲：歐洲央行10月2日在議息會議后公布了資產購買計劃的操作細節，但不及預期，反應出市場對刺激力度的預期仍然較高，或者歐洲央行決策者內部對于擴張資產負債表仍存在分歧。備受市場關注的德國經濟近期亦出現放緩，尤其是8月季調后工業產出月率大跌4.0%，創五年半最大跌幅，在歐央行出臺更進一步大規模刺激之前，打破目前經濟重新下滑的勢頭依然比較困難。不過我們預計，歐央行下一步措施取決于最快將于年底出臺。新興：除了繼續看好韓國和改革促使經濟增長的印度外，與上季度相比，增加看好墨西哥。自墨西哥能源改革獲批之后，外國直接投資流入墨西哥的預期已經顯著提高。

　　展望四季度A股投資環境：經濟面，在經歷了8月經濟的大幅跳水之后，9月終于迎來了不少好消息，包括匯豐和PMI制造業指數均與8月持平而非繼續下降，9月發電增速由負轉正等。然而壞消息并沒有完全消失，包括9月以及十一黃金周期間地產銷量的繼續低迷、黃金周國內主要景點旅游門票收入首次同比下滑等，預示經濟下行風險未消。政策面，10月有不少政策出臺，并且依然有很多政策值得預期，但是在四季度中后期政策預期可能會有所減退。資金面，當前通脹持續回落，我們預測9、10月份CPI均降至1.8%左右，遠低于3.5%的年度目標，而預測9、10月份PPI降幅分別擴大到1.8%和2%，工業品通縮加劇。從國際看美國9月就業超增，美元強勢升值導致工業原料價格跳水，將加劇國內通縮壓力，因而從經濟通脹看均支持央行繼續寬松。國際環境中，依然看好美國經濟復蘇，但是議息會議和兩黨中期選舉會增加波動。

　　綜上，四季度資金寬裕的確定性較大，但是經濟依然存在下行風險、上市公司業績存在一定壓力、美國議息會議等影響猶存，因此A股市場整體可能呈現震蕩走勢，但政策帶來的結構性機會仍然可期。

　　債券市場：

　　展望四季度，我們認為政策放松仍會繼續，但是考慮到臨近年底資金面將逐步趨緊，建議投資者可以趁市場上漲逐步兌現收益，為明年1季度的春季攻勢來儲備子彈。券種上，建議從之前重配中低評級信用債，轉向平衡配置，適度提升利率債配置比例。主要理由在于目前信用債各等級的信用利差已經處于歷史低位，繼續收窄的空間相對有限，而目前隨著基本面數據連續走弱，國家已經開始在價格工具上有所動作。

　　目前中國已有進入流動性陷阱的跡象，數量化放松，例如大額基礎貨幣投放，對于企業融資需求的刺激相對有限，而價格工具使用的必要性在上升。盡管從目前表態來看，國家不太可能調整信號意義較強的銀行存貸款利率，但是隨著近年來同業存款和理財業務的大發展，銀行存貸款利率在融資成本定價方面的指示作用已經大幅下降，而SHIBOR和回購利率等市場化較高的品種，更多的作為融資工具的定價標桿，所以未來這些利率的下調既可以實現降低企業融資成本的目標，又不至于與國家改革取向直接沖突。而利率債由于流動性好，對于基礎利率調整的敏感性相對更強，因此可以加大配置比例。需要注意的是，這種行情往往來得快去得快，很容易快速調整到位，因此建議以左側布局，等待機會為主。

　　四季度基金投資策略：維持配置均衡型基金

　　股混開基：國慶前A股主要股指已創或逼近本輪新高，國慶假期海內外信息多，國際視野看國內、政治高度觀經濟，整體利于A股，所謂“政”(政治、政策)中下懷，托底政策進一步消除經濟硬著陸的向下風險，偏松的貨幣政策基調下利率下行趨勢延續，政治穩定性高和改革政策助推市場風險偏好上升。從整個四季度來看，短期正面信息更多，股市向上趨勢延續，但是隨后季報業績壓力、年底收益兌現壓力、海外市場變化可能會對A股形成影響，整個四季度來看市場趨勢性機會難現而結構性機會猶存。基于這樣的預期，我們依然建議投資者配置均衡型的基金品種，關注基金經理的主題把握能力。

　　QDII基金：關注投資于美國的QDII產品。美國就業數據靚麗、消費者信心指數繼續走高、美元指數節節攀升顯示美國復蘇前景看好。雖然議息會議和兩黨中期選舉，會給市場增加一些波動。但隨著美股季報期正式拉開帷幕美股四季度可能會有所表現。

　　債券基金：對于基金投資策略來說，總體上可以適當降低債券基金投資比例，結構上可以減少部分偏債型基金和信用債風格基金，提升高評級債和利率債基金比例。當然，考慮到4季度在四中全會的帶動下，以改革為主題的投資機會仍然會層出不窮，對于一些主題把握能力較強的偏債型基金經理，依舊可以繼續持有。

　　貨幣基金：當臨近年末時，則可以考慮重新加回相應倉位，以分享明年1季度的春季行情。4季度隨著年內新增信貸剩余額度不斷減少，以及銀行考核期習慣性趨緊，資金利率或將逐步提升，投資者可以適當增配一些長期業績良好的貨幣基金。

　　本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　四季度資產配置比例標配權益類基金。

　　積極型投資者：配置80%的權益類基金、20%的債券基金、其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)為主。

　　穩健型投資者：配置55%的權益類基金、40%的債券基金和5%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(45%)和QDII基金(10%)為主。

　　保守型投資者：配置25%的權益類基金、55%的債券基金、20%貨幣市場基金。其中25%的權益類基金包括20%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，10月重點基金如下，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。

　　股票混合型基金：中歐新動力、匯添富價值、長信雙利、新華優選分紅、華商價值共享、寶盈資源、招商行業領先。

　　開放式債券型基金：長信利豐、廣發聚財、長城積極增利。

　　貨幣基金：華夏現金、南方現金。

　　QDII基金：博時標普500、國泰納斯達克100。