張宇

　　基本結論：

　　8月海外流動性寬松，風險來自地緣政治

　　美國經濟數據表現強勁，二季度GDP初值環比增長4%，遠超預期，取得了新興經濟體一般才有的數據。美聯儲主席耶倫最為看重的就業市場指標之一——企業雇傭成本指數二季度攀升0.7%。意味著美聯儲在利率水平方面有了更多操作空間。

　　7月31日，歐美股市大跌，原油和黃金大幅下挫。市場預期美聯儲的加息步伐或提前。但我們預料美國長期國債利率利率和歐洲各主權債利率8月仍有較大可能性處于低位。7月3日，歐洲央行[微博]議息提出了負利率及TLTRO。8月7日歐元區的再次議息會，很難有更大的舉措出臺。

　　根據國金證券海外研究員的觀點：未來全球風險主要來自于地緣政治。

　　阿根廷“違約”影響有限，但應警惕新興市場風險

　　阿根廷“違約”事件，在真實經濟層面不構成風險。

　　總體看，在美歐總體貨幣政策基調的寬松下，新興國家在經濟和金融環境層面的系統性風險仍較低；但是，未來需要警惕在美聯儲提前收緊流動性預期下，美元指數走強，而對于新興市場流動性的“虹吸”效應及連鎖反應。

　　8月QDII投資策略: 美加息時機或有變，均衡配置為主

　　美國二季度GDP、就業數據等指標顯示美國經濟復蘇強勁，這從中長期有利于支持包括美股、美房地產等風險資產的表現；但從市場情緒看， 目前芝加哥期權交易所VIX指數急促上升，又顯示市場對于美央行加息時機提前的擔憂。前期我們建議投資者重點增加在包括港股在內的新興市場方面基金的配置；而港股、紅籌股以及金磚四國指數，在7月份也出現一定幅度的反彈。前瞻8月份，我們需要密切關注美國經濟數據以及美元指數的走向，美元指數的走強，將可能逆轉向新興市場的資金流向。

　　本期推薦組合：

　　8月海外流動性寬松，風險來自地緣政治

　　美國經濟數據表現強勁，二季度GDP初值環比增長4%，遠超預期，取得了新興經濟體一般才有的數據。。一季度GDP終值為下滑2.9%。廣受關注的工資水平最終開始提升。美聯儲主席耶倫最為看重的就業市場指標之一——企業雇傭成本指數二季度攀升0.7%，為近年來的最大增幅。這意味著美聯儲在利率水平正常化方面有了更多操作空間。

　　7月31日，歐美股市大跌，原油和黃金大幅下挫。市場預期美聯儲的加息步伐或提前。當日，道瓊斯大跌317點，道指回吐今年以來的所有漲幅，標普500重挫2%。歐洲股市跌2%。黃金下跌1%，原油大跌2%。華爾街恐慌指標VIX飆升28%。原因在于費城聯儲主席Charles Plosser認為，“QE結束后將利率維持在低位相當長時間”的表述不能反映經濟的巨大進步。美聯儲內部的加息爭論持續升溫。

　　但是，僅就8月而言美歐貨幣政策繼續維持寬松總基調。美國央行議息落定，繼續總體偏寬松姿態，下次議息到了9月，整個8月是貨幣政策空白期；歐洲央行提出負利率后，預計到8月7日的議息應當繼續進行極度寬松貨幣政策引導。美國長期國債利率利率和歐洲各主權債利率仍在8月仍有較大可能性處于低位。

圖表1：美國貨幣供應與CPI

圖表2：美國新增非農就業與失業率數據良好

圖表3：美國周度申請失業金人數下降

圖表4： 7月31日VIX指數大幅提升

　　歐元區2014年6月份制造業采購經理人指數為51.8，較前一月走低0.4；服務業采購經理人指數為52.8，較上月走低0.4。兩者均處于擴展區域，但是漲勢回落；歐元區失業率仍然居高不下。見圖表6、7。

　　7月3日，歐洲央行議息提出了負利率及TLTRO。8月7日歐元區的再次議息應該將繼續進行寬松預期引導，但很難在7月的基礎上有更大的舉措出臺。

圖表5：歐元區制造業、服務業PMI指數

圖表6：歐元區失業率

　　根據國金證券海外研究員的觀點：未來全球風險主要來自于地緣政治。當前在歐亞大陸的中心地帶有三場戰爭，伊拉克的戰火，烏克蘭的戰火，以色列與巴勒斯坦的戰火，這三場戰爭的最終演變結果還不得而知。還有一場大的經濟制裁發生在亞歐大陸土地最大的國家和經濟總量最大的經濟體之間。制裁沖擊引發的世界宏觀經濟領域的擴散需要時間來發酵，有待于進一步的觀察。

　　阿根廷“違約”影響有限，但應警惕新興市場風險

　　2014年一季度，中國、印尼GDP同比增速分別從上季度的7.7%、5.72%放緩至7.4%、5.21%，而墨西哥、印度從上季度的0.66%、4.42%加快至1.84%、6.14%。2014年6月，中國和印度出口額同比走高，分別增長7.20%和10.22%，而巴西比去年同期下降3.15%。

圖表7：新興市場經濟體GDP同比增速(季)

圖表8：金磚國家出口同比增速

　　根據國金證券海外研究員的觀點：阿根廷“違約”事件，在真實經濟層面不構成風險。在7月巴西結束了世界杯，金磚五國建立了金磚銀行概念。對于世界杯我們在6月月報中提出不利于巴西的主力可貿易品，隨后大豆和鐵礦石的暴跌驗證了我們的觀點。對于金磚銀行的概念，我們認為是動了傳統國際勢力的奶酪。阿根廷本次違約的量級遠小于2001年的違約所帶來的外部資產負債表的破壞，阿根廷在得到中國75億美元的援助，以及金磚銀行成立以后，拒絕支付對美國債務的利息，更多是一種政治表態，反映了新興國家對美元霸權的抗爭。總體看，在美歐總體貨幣政策基調的寬松下，新興國家在經濟和金融環境層面的系統性風險仍較低；但是，未來需要警惕在美聯儲提前收緊流動性預期下，美元指數走強，而對于新興市場流動性的“虹吸”效應及連鎖反應。

　　8月QDII投資：  美加息時機或有變，均衡配置為主

　　美國二季度GDP、就業數據等指標顯示美國經濟復蘇強勁，這從中長期有利于支持包括美股、美房地產等風險資產的表現；但從市場情緒看， 目前芝加哥期權交易所VIX指數急促上升，又顯示市場對于美央行加息時機提前的擔憂。目前，美國央行大概率下仍會保持低利率的市場環境，同時寬松的貨幣環境有利于新興市場國家。

　　前期我們建議投資者重點增加在包括港股在內的新興市場方面基金的配置；而港股、紅籌股以及金磚四國指數，在7月份也出現一定幅度的反彈。前瞻8月份，我們需要密切關注美國經濟數據以及美元指數的走向，美元指數的走強，將可能逆轉向新興市場的資金流向。

　　因此，我們建議在美股和新興市場基金方面做一定的均衡。美股基金建議配置以跟蹤標普500和納指100為主的指數型。在新興市場中，可以繼續配置在恒生指數或恒生H股指數，以及投資“金磚四國”指數型產品。大宗商品方面，由于美元指數的趨強，黃金的中長期配置價值降低；近期急促下挫的油價，也使油氣能源類基金的配置價值有所降低。

　　本期推薦QDII組合：

圖表9：2014年8月國金QDII組合建議