寧夏

　　被投資者戲稱為“史上最差”的一批新股進(jìn)入申購(gòu)環(huán)節(jié)。

　　7月23日，川儀股份(603100.SH)、康尼機(jī)電(603111.SH)、中材節(jié)能(603126.SH)、臺(tái)城制藥(002728.SZ)、天華超凈(300390.S)等5只新股同時(shí)進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)繳款。

　　緊隨其后，會(huì)稽山(601579.SH)、三聯(lián)虹普(300384.SZ)、艾比森(300389.SZ)、國(guó)禎環(huán)保(300388.SZ)、康躍科技(300391.SZ)7月24日申購(gòu)繳款。

　　與此前發(fā)行的新股不同，這批即將發(fā)行的12只新股中，有7家公司過(guò)去三年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

　　但這并不影響機(jī)構(gòu)網(wǎng)下打新的熱情。6只新股的發(fā)行公告顯示，網(wǎng)下的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)依然高達(dá)兩三百倍。

　　“現(xiàn)在新股發(fā)行價(jià)足夠低，即使凈利潤(rùn)下滑，其市盈率也比同類公司低很多，打新還是能賺錢。”一位保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理說(shuō)，機(jī)構(gòu)打新根本不關(guān)注新股基本面，因?yàn)樗麄兛梢院V定，現(xiàn)階段打新可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　打新不看基本面

　　“這批新股的基本面確實(shí)挺差，超過(guò)一半公司業(yè)績(jī)下滑。”一位專門研究新股的分析師說(shuō)，12只新股中，有7家公司過(guò)去三年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

　　代表性案例是養(yǎng)殖業(yè)公司和豐牧業(yè)(603609.SH)。自2011年至2013年，其歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率是-19.66%。其中，2011年的凈利潤(rùn)是2.69億元，但2012年和2013年該數(shù)字下滑至2.38、1.74億元。

　　緊隨其后的是川儀股份，其過(guò)去三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率是-10.31%，利潤(rùn)總額的復(fù)合增長(zhǎng)率是-14.31%。此外，康尼機(jī)電、長(zhǎng)白山過(guò)去三年凈利潤(rùn)亦出現(xiàn)下滑，其復(fù)合增長(zhǎng)率分別為-2.75%、-2.1%。

　　雖然這批新股質(zhì)地較差，但這并不影響機(jī)構(gòu)網(wǎng)下打新的熱情。

　　“我們打新不看公司基本面，反正有大量資金閑置在賬上，直接按網(wǎng)下申購(gòu)上限的數(shù)量去打。”一位管理著超50億資金規(guī)模的公募基金經(jīng)理坦承。

　　深圳一位來(lái)自大型券商資管部投資經(jīng)理更是直接指出，打新股根本不需要研究公司基本面。

　　“新股發(fā)行價(jià)較低，肯定能賺錢，研究新股基本面沒(méi)有意義。”這位投資經(jīng)理說(shuō)，機(jī)構(gòu)打新股的出發(fā)點(diǎn)并非長(zhǎng)期持有，而當(dāng)下打新股又能確保獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　一位保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理亦向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，其公司旗下的保險(xiǎn)產(chǎn)品參與了12只新股的網(wǎng)下詢價(jià)，完全是按照計(jì)算出來(lái)的價(jià)格報(bào)價(jià)。其中，22日發(fā)布的6只新股，有5只入圍。

　　記者接觸的多位機(jī)構(gòu)投資者，他們管理的賬戶資金規(guī)模并不足以參與12只新股的詢價(jià)，這迫使他們?cè)诖蛐聲r(shí)要有所選擇。但他們挑選新股的標(biāo)準(zhǔn)，也并非基本面因素。

　　“我們的做法是先算出新股發(fā)行價(jià)，然后再看發(fā)行市盈率與同類上市公司有多大差距，挑差距較大的參與。”一位合資基金公司的股票型基金經(jīng)理介紹。

　　這種做法的判斷依據(jù)來(lái)源于6月份上市新股的表現(xiàn)。

　　彼時(shí)上市的10只新股中，飛天誠(chéng)信(300386.SZ)發(fā)行市盈率僅16.7倍，而同業(yè)公司靜態(tài)市盈率超過(guò)50倍。僅從估值角度判斷，其上市后漲幅將達(dá)3倍。實(shí)際上，飛天誠(chéng)信最高漲幅3.39倍，在首批新股中漲幅最大。

　　北京一位保險(xiǎn)公司分管投資的副總經(jīng)理介紹，他們選擇新股標(biāo)的的思路就是挑選上市漲幅較大的品種。具體標(biāo)準(zhǔn)是盤子小，發(fā)行價(jià)較低，與同業(yè)上市公司估值差異較大。

　　根據(jù)這套打新邏輯，機(jī)構(gòu)挑選出的標(biāo)的主要集中在環(huán)保、醫(yī)療、計(jì)算機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)，上市板塊是在創(chuàng)業(yè)板。

　　代表性的案例如臺(tái)城制藥，其發(fā)行價(jià)14元，對(duì)應(yīng)2013年市盈率17.50倍。而醫(yī)藥制造業(yè)近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為34.48倍。

　　天華超凈發(fā)行價(jià)8.47元，對(duì)應(yīng)2013年市盈率是18.29倍，而計(jì)算機(jī)和其他電子設(shè)備制造業(yè)近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率則有41.88倍。

　　與此相比，屬傳統(tǒng)行業(yè)的長(zhǎng)白山發(fā)行市盈率20.25倍，同業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率僅18.32倍。為此，機(jī)構(gòu)判斷其上市后空間較小。

　　還有些機(jī)構(gòu)選擇打新品種的依據(jù)是能否精準(zhǔn)計(jì)算發(fā)行價(jià)。

　　“12只新股中2只有老股轉(zhuǎn)讓，沒(méi)法精確算出發(fā)行價(jià)，就放棄了。”一位上市券商資管部總經(jīng)理表示，只要不涉及老股轉(zhuǎn)讓，就能算出發(fā)行價(jià)，入圍概率較高。

　　程序化交易

　　機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下詢價(jià)的意義是給新股定價(jià)，但在當(dāng)前環(huán)境下，機(jī)構(gòu)詢價(jià)已成為一項(xiàng)程序化交易的行為。

　　“打新不用看基本面，只要根據(jù)發(fā)行股數(shù)、募集資金算出發(fā)行價(jià)就可以了。”一家保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理李勇(化名)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，現(xiàn)在打新是由研究員和交易部負(fù)責(zé)，投資經(jīng)理已經(jīng)完全不管這一塊。

　　這與6月份的新股詢價(jià)有非常大的反差。

　　彼時(shí)的做法是研究員計(jì)算發(fā)行價(jià)，投資經(jīng)理會(huì)親自翻閱招股說(shuō)明書(shū)，研究新股基本面，再討論新股報(bào)價(jià)策略，在參考價(jià)基礎(chǔ)上壓低一兩分錢報(bào)價(jià)，以提高入圍概率。

　　但6月實(shí)踐后，他們發(fā)現(xiàn)，“新股報(bào)價(jià)就是算出來(lái)的，跟公司成長(zhǎng)性沒(méi)關(guān)系。”于是，他們改變了打新的做法和操作流程。

　　按證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定，機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下打新必須出具一份詢價(jià)報(bào)告。因此，研究員會(huì)專門撰寫(xiě)一份新股定價(jià)報(bào)告分析，介紹公司基本面、同行業(yè)公司對(duì)比以及資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等盈利預(yù)測(cè)模型。

　　但在具體操作時(shí)，他們根本不看這些冗長(zhǎng)的材料介紹和盈利預(yù)測(cè)模型。“我們只看一個(gè)數(shù)字，就是研究員算出來(lái)的發(fā)行價(jià)。”李勇透露，算出發(fā)行價(jià)后，投資助理會(huì)詢問(wèn)分管固定收益的投資經(jīng)理，最大融資量是多少，然后再算出新股申購(gòu)數(shù)量。

　　對(duì)李勇而言，打新已變成一項(xiàng)“程序化交易”的工作，不用研究公司基本面，只要算出價(jià)格，然后再看能打多少，報(bào)一個(gè)價(jià)格和數(shù)量就行。

　　這正是當(dāng)前機(jī)構(gòu)網(wǎng)下詢價(jià)的普遍狀態(tài)。

　　“現(xiàn)在的游戲規(guī)則就是定價(jià)發(fā)行。”一位合資基金公司的基金經(jīng)理認(rèn)為，在此環(huán)境下，如果機(jī)構(gòu)研究公司基本面，對(duì)打新反而會(huì)起到反作用。

　　這同樣來(lái)自6月的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。彼時(shí)，他們計(jì)算出新股價(jià)格后，提交給投資總監(jiān)審核。這位總監(jiān)在研究員算出來(lái)的價(jià)格基礎(chǔ)上“加了1分錢”，結(jié)果導(dǎo)致公司報(bào)價(jià)集體被剔除。

　　另外一家大型基金公司也有類似案例。

　　“研究員算了天華超凈的發(fā)行參考價(jià)是8.49－8.50元，但基金經(jīng)理認(rèn)為公司基本面比較一般，沒(méi)必要報(bào)這么高，給出的報(bào)價(jià)低于8元，結(jié)果新股入圍價(jià)就是8.47元。”一位基金公司的基金經(jīng)理總結(jié)，最關(guān)鍵因素是精準(zhǔn)計(jì)算發(fā)行價(jià)，而非研究公司到底值多少錢。

　　“如果按照基本面來(lái)研究新股價(jià)格，絕對(duì)是失效的。”一位保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人直言不諱地表示，目前新股發(fā)行價(jià)并非市場(chǎng)化結(jié)果，其最終值多少錢，將由二級(jí)市場(chǎng)流通以后才能看到。