基金投資世界杯：QDII類屬的收益影響因子
基金高級(jí)分析師：孫志遠(yuǎn)
上篇報(bào)告中我們基于聚類分析的方法，對(duì)QDII基金進(jìn)行了量化分類，本篇報(bào)告則將目標(biāo)轉(zhuǎn)向每個(gè)類別的收益影響因子。首先從經(jīng)濟(jì)理論出發(fā)，找到每個(gè)類別的可能影響因素，再通過時(shí)間序列相關(guān)性的考察及經(jīng)濟(jì)理論推理，得到最為顯著的因子。知道了每個(gè)類別的影響因子后，投資者在實(shí)際投資之中只要通過觀察和預(yù)判相關(guān)影響因素的表現(xiàn)，就能夠?qū)γ款?/p>
QDII基金的整體走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，為制定最后的類別配置策略打下基礎(chǔ)。
1. 調(diào)倉成本及恒星——衛(wèi)星策略對(duì)QDII基金選擇的影響
QDII基金較高的調(diào)倉成本，使得我們不能在不同類別中進(jìn)行高頻輪換，必須保持一定的持倉穩(wěn)定度。鑒于此，我們?cè)谕顿Y實(shí)踐中有必要使用恒星——衛(wèi)星策略。恒星組合持有期限較長，是QDII組合的主要部分，一般情況下不會(huì)做出調(diào)整，因此要求所選取的資產(chǎn)在具有長期收益的同時(shí)，短期波動(dòng)也相對(duì)較小，能夠維持組合整體收益的穩(wěn)定性。衛(wèi)星組合占比相對(duì)較小，可以保持一定程度的換手率，其所選資產(chǎn)具有顯著的風(fēng)格特征，便于投資者根據(jù)中短期市場(chǎng)判斷進(jìn)行輪動(dòng)操作。基于以上考慮，我們?cè)谝延蟹诸惖幕A(chǔ)上，首先挑選出一些適合長期持有的類別作為核心資產(chǎn)，再觀察剩余類別的影響因子，進(jìn)而做出輪動(dòng)交易決策。
可以基于收益/風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來挑選恒星資產(chǎn)。一般來說，收益/風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值越大，承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的收益越高，越適合長期持有。我們分別以收益標(biāo)準(zhǔn)差和最大回撤作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，計(jì)算了相應(yīng)的收益/風(fēng)險(xiǎn)比率，不難看出，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的全球醫(yī)療，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的債券和黃金，收益/風(fēng)險(xiǎn)比率較高。
資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心
為了使挑選出來的恒星組合內(nèi)部相關(guān)性盡可能的低，我們挑選了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中比率最高的醫(yī)療行業(yè)，以及低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中比率最高的全球債券，作為恒星組合的選擇，剩下的類別則逐一考察收益影響因子。
圖1醫(yī)療主題指數(shù)和債券主題指數(shù)走勢(shì)(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心
2. 資源組的影響因素
經(jīng)濟(jì)意義
資源組包括能源行業(yè)和原材料行業(yè)，這些行業(yè)多為工業(yè)生產(chǎn)的上游，基礎(chǔ)能源和金屬的庫存是公司的主要價(jià)值所在，因此容易受到全球物價(jià)的影響。
檢驗(yàn)對(duì)象
我們選擇了4種物價(jià)指標(biāo)來考察其對(duì)資源組收益的影響力。
美國季調(diào)后CPI同比：CPI代表終端商品的物價(jià)變化，可通過下游向上游的傳導(dǎo)，對(duì)基礎(chǔ)能源和金屬價(jià)格產(chǎn)生影響。
選用美國數(shù)據(jù)代表全球的原因主要在于美國是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，其物價(jià)走勢(shì)具有一定的指向性，而且數(shù)據(jù)發(fā)布較為及時(shí)，下同。
美國季調(diào)后PPI同比數(shù)據(jù)：PPI代表工業(yè)產(chǎn)成品物價(jià)變化，如果工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格走強(qiáng)，工廠大概率會(huì)通過增加原料庫存的方式來提升產(chǎn)出率，由此牽動(dòng)資源品價(jià)格上漲。
NYMEX原油價(jià)格：原油是工業(yè)生產(chǎn)最為重要的初始燃料，也是眾多化工材料的投入品，其價(jià)格走勢(shì)對(duì)能源和原材料行業(yè)有著舉足輕重的影響。
美國ISM制造業(yè)PMI的物價(jià)分項(xiàng)：該指標(biāo)取自制造行業(yè)采購經(jīng)理人的價(jià)格預(yù)測(cè)，是物價(jià)走勢(shì)的先行指標(biāo)，受到資本市場(chǎng)的重視。
檢驗(yàn)結(jié)果：前瞻性和高敏感性物價(jià)指標(biāo)影響力強(qiáng)
我們采用相關(guān)分析的方法考察4個(gè)物價(jià)變量對(duì)于資源組的影響力度。從走勢(shì)圖對(duì)比來看，資源組代表指數(shù)的走勢(shì)與PMI物價(jià)指數(shù)和原油價(jià)格的相關(guān)性更高，而CPI和PPI的變動(dòng)則滯后于資源組。考慮到PMI物價(jià)指數(shù)具有一定的領(lǐng)先性，
原油價(jià)格實(shí)時(shí)更新，敏感性較強(qiáng)，而CPI和PPI發(fā)布頻率較低，可以看出資源組的表現(xiàn)更容易受到具有前瞻性的物價(jià)指標(biāo)影響。這或許是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)對(duì)于未來預(yù)期的關(guān)注度更高，而PMI指數(shù)來自于采購經(jīng)理的未來預(yù)測(cè)，油價(jià)也易受到金融交易者預(yù)期的影響，所以具有更強(qiáng)的相關(guān)度。
圖2資源組QDII與PMI物價(jià)指標(biāo)相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
圖5資源組QDII與美國PPI同比相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
經(jīng)濟(jì)意義
成熟市場(chǎng)組主要包括以標(biāo)普500和納斯達(dá)克[微博]指數(shù)為比較基準(zhǔn)的QDII基金，其表現(xiàn)依賴于以美國為主的股票市場(chǎng)走勢(shì)。
股票市場(chǎng)的影響因素繁多，我們可以簡化為3大類：基本面因素、長期利率因素和貨幣供給因素。基本面因素是股市表現(xiàn)的基礎(chǔ)，而股市則是反映了基本面未來的變化；長期利率代表了經(jīng)濟(jì)增長的潛力，當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升動(dòng)能強(qiáng)勁時(shí)，全社會(huì)投資回報(bào)率上升，企業(yè)再投資和融資需求得到刺激，由此帶動(dòng)長期利率上升，所以長期利率走強(qiáng)通常可看作經(jīng)濟(jì)前景趨暖。在其他條件不變時(shí)，貨幣供給增加，會(huì)帶動(dòng)包括股票在內(nèi)的商品價(jià)格上升。另外，貨幣供給增加也能夠壓低長端利率，刺激企業(yè)的投資需求，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。
檢驗(yàn)對(duì)象
我們選擇了3個(gè)指標(biāo)分別來衡量影響股市的基本面因素、長期利率因素和貨幣供給因素。
美國ISM制造業(yè)PMI中的新訂單分項(xiàng)：衡量經(jīng)濟(jì)基本面。制造業(yè)PMI中的新訂單分項(xiàng)取自于采購經(jīng)理對(duì)未來訂單的預(yù)測(cè)，是企業(yè)需求的領(lǐng)先指標(biāo)，其走勢(shì)通常領(lǐng)先于GDP等經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)。
美國10年期國債收益率：衡量長期利率。美國10年期國債發(fā)行量大且期限長，不易受到短期公開市場(chǎng)和貨幣政策的擾動(dòng)，可以代表投資者對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)長期走勢(shì)的預(yù)測(cè)。
美國M1同比增速：衡量貨幣供給。貨幣供應(yīng)中最具有活性的部分，代表了對(duì)金融資產(chǎn)的需求。
檢驗(yàn)結(jié)果：對(duì)于PMI榮枯線較為敏感
所有因素都未與成熟市場(chǎng)指數(shù)有長期的相關(guān)性，相對(duì)來說，PMI新訂單分項(xiàng)的相關(guān)性更高。
PMI新訂單分項(xiàng)在拐點(diǎn)處顯示出一定的領(lǐng)先性，例如2008年金融危機(jī)期間。而在正常年份中，PMI的榮枯線對(duì)成熟市場(chǎng)指數(shù)具有一定的指示意義，例如當(dāng)PMI新訂單分項(xiàng)高于50時(shí)，無論是納指還是標(biāo)普500指數(shù)，趨勢(shì)上都以上行為主，而在指標(biāo)低于50時(shí)，未來市場(chǎng)下行的概率較高。
圖6成熟市場(chǎng)組QDII與美國制造業(yè)PMI新訂單指標(biāo)相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心
長期利率和貨幣供給因素對(duì)成熟市場(chǎng)指數(shù)的指示意義較差，相互之間沒有清晰的相關(guān)性。長期利率相關(guān)性不強(qiáng)的原因可能在于其與股市存在正反兩個(gè)方向的影響，除了預(yù)示基本面外，長期利率也是股利貼現(xiàn)模型中分母項(xiàng)的重要影響因素，
與股價(jià)表現(xiàn)還存在著反向聯(lián)系，導(dǎo)致了兩者間關(guān)系較為模糊，相關(guān)性不顯著也就不足為奇了。貨幣供給因素相關(guān)性不強(qiáng)的原因可能在于發(fā)達(dá)國家貨幣派生渠道多樣，弱化基礎(chǔ)貨幣供給的作用力。
圖7成熟市場(chǎng)組QDII與美國10年期國債到期收益率相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心
圖8成熟市場(chǎng)組QDII與美國M1同比相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心
4. 新興市場(chǎng)組的影響因素
經(jīng)濟(jì)意義
新興市場(chǎng)組包括以港股和新興市場(chǎng)為投資對(duì)象的QDII基金。與成熟市場(chǎng)相似，我們還是考察3類影響因素：基本面因素、長期利率因素和貨幣供給因素。
檢驗(yàn)對(duì)象
考慮其他新興市場(chǎng)國家的基本面指標(biāo)可得性較差，而中國經(jīng)濟(jì)體量龐大，在新興市場(chǎng)國家中占比較高，所以我們以中國的各種指標(biāo)來作為上述因素的衡量依據(jù)。
中國制造業(yè)PMI中的新訂單分項(xiàng)：衡量經(jīng)濟(jì)基本面，代表新興市場(chǎng)的需求。
中國10年期國債收益率：代表長期利率走勢(shì)。
中國M1同比：衡量貨幣供給。
檢驗(yàn)結(jié)果：先受貨幣供給左右，之后PMI的影響力上升
與發(fā)達(dá)國家不同，新興市場(chǎng)國家的股市驅(qū)動(dòng)因素在我們的檢驗(yàn)期間內(nèi)發(fā)生了切換。2010年之前，貨幣因素是股市的主要影響因素，M1同比增速相對(duì)于4個(gè)標(biāo)的指數(shù)均保持了一定的領(lǐng)先性，尤其是市場(chǎng)的拐點(diǎn)，例如2007年8月，M1開始拐頭向下之后，新興市場(chǎng)指數(shù)才開始進(jìn)入下行通道。在2008年底中國貨幣供應(yīng)速度開始顯著上升，之后1~2個(gè)月新興市場(chǎng)股市才開始復(fù)蘇。但是貨幣供給量的領(lǐng)先性在2010年之后被逐步打破，兩者相關(guān)性顯著下降，而同時(shí)PMI新訂單指標(biāo)的相關(guān)性開始上升。與成熟市場(chǎng)不同的是，新興市場(chǎng)似乎對(duì)于PMI新訂單指標(biāo)的一階差分，而不是榮枯線，更加敏感。
當(dāng)PMI新訂單指標(biāo)上行時(shí)，新興市場(chǎng)指數(shù)上漲的概率較高，反之則反然。成熟市場(chǎng)中當(dāng)PMI指標(biāo)位于50以上時(shí)，股指就有較大的可能性上行。從這個(gè)角度來看，新興市場(chǎng)股市的判斷和操作難度，要高于成熟市場(chǎng)。
圖9新興市場(chǎng)組QDII與中國M1同比及中國制造業(yè)PMI新訂單指標(biāo)相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心圖10新興市場(chǎng)組QDII與中國10年期國債到期收益率相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
形成這種關(guān)系的原因可能有以下幾點(diǎn)：1)2010年之前，新興市場(chǎng)仍處于投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，金融市場(chǎng)開放程度不高，貨幣派生能力有限，所以股市對(duì)于貨幣供給較為敏感；2)2008年金融危機(jī)之后，各國均采用了大力度的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，之后均造成了相對(duì)嚴(yán)重的通脹，限制了貨幣政策空間，而且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求不振也倒逼新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，靠投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式面臨挑戰(zhàn)，金融市場(chǎng)開始重視內(nèi)生需求，所以新訂單指標(biāo)的關(guān)注度開始上升；3)長期利率與股市具有相關(guān)性，但相對(duì)滯后的原因可能在于新興市場(chǎng)的長期債券收益率更多反映通脹因素，而通脹因素則多滯后于經(jīng)濟(jì)基本面因素，導(dǎo)致其對(duì)股市表現(xiàn)解釋度和影響力不高。
5. 避險(xiǎn)組的影響因素
經(jīng)濟(jì)意義
避險(xiǎn)組主要包括投資黃金相關(guān)的QDII基金，黃金現(xiàn)貨價(jià)格與其業(yè)績表現(xiàn)直接相關(guān)。黃金的作用包括抗通脹、抵御強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)，所以與通脹相關(guān)的物價(jià)指數(shù)，以及與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的股市漲跌幅，是其價(jià)格變動(dòng)的潛在影響因素。此外，黃金多按美元定價(jià)，當(dāng)美元超發(fā)，趨向于貶值時(shí)，黃金價(jià)格將會(huì)上漲。
檢驗(yàn)對(duì)象
我們選擇了4個(gè)考察指標(biāo)。
美國季調(diào)后CPI同比：通脹水平最為直觀的考察指標(biāo)。
美國10年期債券到期收益率：反映未來通脹預(yù)期。
美元指數(shù)：與一籃子主要貨幣的匯率均值，反映美元的價(jià)值。
標(biāo)普500指數(shù)：美國股市的衡量指標(biāo)。美國是全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)，而股市則是經(jīng)濟(jì)前景的晴雨表，當(dāng)股市下行壓力
較大時(shí)，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒將會(huì)上升，資金容易流向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
檢驗(yàn)結(jié)果：避險(xiǎn)情緒和通脹因素只在短期有效，長期受市場(chǎng)利率影響
長期來看，市場(chǎng)似乎更傾向于把黃金當(dāng)作固定收益工具，避險(xiǎn)情緒以及通脹因素只在短期有效，在長期并未有顯著的相關(guān)性。從時(shí)間序列數(shù)據(jù)來看，黃金價(jià)格走勢(shì)與長期國債收益率的倒數(shù)相關(guān)性最高，雖然黃金并不能貢獻(xiàn)定期收益，但市場(chǎng)似乎更傾向于將黃金視為如債券一般的固定收益工具，在利率下行時(shí)，其價(jià)格上漲，而在利率上行時(shí)，其價(jià)格多會(huì)下跌，例如2013年以來QE退出所導(dǎo)致的利率上行。
圖11避險(xiǎn)組QDII與美國10年期國債到期收益率相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心
黃金在長期并未展現(xiàn)出明顯的避險(xiǎn)特性，與股市呈現(xiàn)弱的正相關(guān)性，但在短期有一定解釋力。2008年次貸危機(jī)初期，股市開始下跌之時(shí)，黃金的確出現(xiàn)過一輪大幅上漲，但是隨著危機(jī)的深化，黃金價(jià)格也由漲轉(zhuǎn)跌，2008年4季度與股市一齊下跌。之后選擇QE政策的起效，兩者又一起踏入的上行通道。到2013年，兩者從正相關(guān)又轉(zhuǎn)向了負(fù)相關(guān)，相關(guān)性并不明顯。
圖12避險(xiǎn)組QDII與標(biāo)普500指數(shù)相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心
通脹指標(biāo)對(duì)黃金價(jià)格的解釋力同樣不高，只有在CPI大幅攀升時(shí)，黃金價(jià)格才會(huì)顯著上漲，而 在CPI下行時(shí)，黃金價(jià)格有漲有跌，沒有顯著的相關(guān)性。
圖13避險(xiǎn)組QDII與通賬壓力的相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心
黃金價(jià)格與美元指數(shù)的關(guān)系較為模糊。首先，美元作為黃金的定價(jià)貨幣，存在此消彼漲的負(fù)向關(guān)系，這點(diǎn)在短期相對(duì)明顯，投資者可以根據(jù)對(duì)美元匯率的判斷，參與黃金的短期交易型機(jī)會(huì)。但是，美元與黃金同樣可作為避險(xiǎn)工具，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒下降時(shí)，資金既有可能買入黃金保值，也有可能購入美元避險(xiǎn)，畢竟目前來說，美元依舊是市場(chǎng)上信用最高的主權(quán)貨幣。
圖14避險(xiǎn)組QDII與美元匯率相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
6. 地產(chǎn)相關(guān)組的影響因素
經(jīng)濟(jì)意義
地產(chǎn)組主要由投資于美國REITs的QDII構(gòu)成。目前美國的REITs分為權(quán)益型、抵押型和混合型三種，其中權(quán)益占比較高。權(quán)益型REITs主要通過購買房地產(chǎn)的所有權(quán)，獲取定期的租金收益，同時(shí)也可享受地產(chǎn)增值回報(bào)。REITs的理論價(jià)格應(yīng)該等于租金收益和未來房價(jià)的貼現(xiàn)值，而租金高低和房價(jià)水平與經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)，所以REITs既受到經(jīng)濟(jì)增長前景的影響，也受市場(chǎng)利率，即貼現(xiàn)率變動(dòng)的影響，具有股債雙性。
檢驗(yàn)對(duì)象
美國10年期國債到期收益率：作為貼現(xiàn)率的重要影響因素，考察REITs的債性強(qiáng)弱。
美國凱斯/席勒房價(jià)指數(shù)：美國房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)指標(biāo)，可考察房價(jià)因素對(duì)REITs表現(xiàn)的影響。
標(biāo)普500指數(shù)：金融市場(chǎng)指標(biāo)。由于REITs多上市交易，易受到金融市場(chǎng)的影響，同時(shí)標(biāo)普50
檢驗(yàn)結(jié)果：房價(jià)而非租金是重要影響因子，股性顯著高于債性美國REITs與美國股市的相關(guān)度極高，與房價(jià)漲跌也具有一定的相關(guān)性，而與債券收益率長期相關(guān)性較差，整體來看其股性顯著強(qiáng)于債性。美國REITs的表現(xiàn)基本與標(biāo)普500指數(shù)同步，但是其短期彈性相對(duì)更高，其原因可能在于房地產(chǎn)行業(yè)屬于重資本行業(yè)，本身beta就要高于市場(chǎng)平均水平，更重要的是，在成熟經(jīng)濟(jì)體下，地產(chǎn)、汽車等大宗消費(fèi)品的早周期特征非常明顯，通常能夠在衰退后期的貨幣政策刺激下領(lǐng)先于市場(chǎng)而啟動(dòng)，進(jìn)而通過產(chǎn)業(yè)鏈向中游和上游行業(yè)傳導(dǎo)，典型的案例來自于2008年末。隨著QE政策的拉動(dòng)，代表房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)的REITs雖未領(lǐng)先于市場(chǎng)，但其反彈幅度更高。隨著時(shí)間的推移，其漲幅逐步開始落后于市場(chǎng)平均水平，形成輪動(dòng)過程。
圖15地產(chǎn)相關(guān)組QDII與美國股市相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
美國REITs與長期債券收益率的負(fù)相關(guān)性在長期來看不明顯，不少時(shí)間利率上升時(shí)，REITs也一同上漲，債性不強(qiáng)。但短期存在一定的負(fù)相關(guān)性，例如2013年以來隨著QE退出預(yù)期的增強(qiáng)，長期利率開始上行，美國REITs也經(jīng)歷了一輪回調(diào)行情，但2014年偏鴿派的耶倫主席上臺(tái)之后，退出節(jié)奏似乎又不如之前預(yù)料的那般急湊，長期利率重回跌勢(shì)，美國REITs也隨之上漲。相較之下，美國REITs與房價(jià)漲跌的相關(guān)性要高于長期利率，這表明房價(jià)依然是REITs收益中最為重要的部分。整體來看，美國REITs的股性明顯強(qiáng)于債性。
圖16地產(chǎn)相關(guān)組QDII與美國債市和美國房價(jià)相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
7. 奢侈品相關(guān)組的影響因素
經(jīng)濟(jì)意義
奢侈品內(nèi)相關(guān)組主要包括以奢侈品行業(yè)為投資對(duì)象的QDII基金。從道瓊斯奢侈品指數(shù)的主要構(gòu)成來看，海外奢侈品公司集中在珠寶首飾公司(歷峰集團(tuán))、時(shí)裝公司(路易威登[微博]集團(tuán)、開云集團(tuán)等)和高檔汽車公司(寶馬[微博]、戴姆勒奔馳、保時(shí)捷)之中，這類公司都屬于收入需求彈性較高的行業(yè)，理論上與經(jīng)濟(jì)增速和國民收入相關(guān)度高。另外，新興市場(chǎng)一直是奢侈品需求的主要來源地，其經(jīng)濟(jì)增速也可能對(duì)奢侈品公司產(chǎn)生影響。
檢驗(yàn)對(duì)象
美國ISM制造業(yè)PMI：經(jīng)濟(jì)增速的領(lǐng)先指標(biāo)，可用來衡量成熟市場(chǎng)的基本面強(qiáng)弱以及國民收入前景。
中國中采制造業(yè)PMI：新興市場(chǎng)中占比最高國家的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，可用來衡量新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長前景。
檢驗(yàn)結(jié)果：對(duì)新興市場(chǎng)需求依賴度低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)
對(duì)比結(jié)果顯示，奢侈品公司的股價(jià)與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)具有一定的相關(guān)性，且與成熟市場(chǎng)的相關(guān)性更高。2010年以來，中國PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)增速也漸下臺(tái)階，但奢侈品公司的股價(jià)卻扶搖直上。該結(jié)果表明，盡管新聞中一再鼓吹興市場(chǎng)對(duì)于奢侈品的追捧，但事實(shí)上決定奢侈品公司股價(jià)的仍然是發(fā)達(dá)國家，發(fā)達(dá)國家依舊是奢侈品公司的主要收入來源。
圖17奢侈品相關(guān)組QDII與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
金融市場(chǎng)的比較更能說明這一點(diǎn)，道瓊斯與標(biāo)普500指數(shù)的走勢(shì)相關(guān)性極強(qiáng)，但波動(dòng)性更大，符合其收入價(jià)格彈性高的特征。而與中國股票市場(chǎng)指數(shù)相比，兩者在2009年8月之后形成了長期背離，用新興市場(chǎng)，尤其是中國市場(chǎng)的需求，顯然是無法解釋奢侈品公司的業(yè)績表現(xiàn)的。
圖18奢侈品相關(guān)組QDII與成熟市場(chǎng)股市和新興市場(chǎng)股市相關(guān)性(統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2006年1月到2014年5月)
