新規實施后會有三個因素對債券市場造成影響，包括140%的杠桿上限會降低公募基金對債券配置、提高股票投資下限會迫使一些股票基金將手中的債券換作股票、對同一公司發行證券投資不超過10%，部分債券將面臨被拋售

　　⊙記者 趙明超 ○編輯 王誠誠

　　7月11日，證監會[微博]發布了制訂后的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，對公募基金募集、申購贖回、投資、收益分配、持有人大會等環節進行了規范。這是從2013年4月26日公布征求意見稿，時隔一年多之后正式確定，新規將自2014年8月8日起實施。

　　根據基金運作新規，股票型基金的最低股票投資比例由60%提高到80%。新辦法實施之日起1年后開始執行；對于FOF產品納入公募基金范疇，并且規定80%的基金資產投資于其他基金份額的為FOF產品；新規進一步強調了分散風險，現有辦法規定一只基金持有一個上市公司股票不得超過基金凈值的10%，新辦法規定一只基金持有一家公司發行的證券不得超過基金凈值的10%(可轉債基金投資于可轉債部分可以豁免)；新規還明確規定基金總資產不得超過基金凈資產的140%，但是杠桿型基金除外。

　　業內人士表示，新規對股票與債券市場沖擊有限，但是相比較而言，對股票市場的影響要小于債券市場。對于股票市場而言，預計給股票市場帶來170億左右的增量資金，不到股票基金總規模的2%，相比于A股20萬億的流通市值更是微不足道；但是對于債券市場來說，新規實施后會有三因素對債券市場造成一定的影響，包括140%的杠桿上限會降低公募基金對債券配置、提高股票投資下限會迫使一些股票基金將手中的債券換作股票、對同一公司發行證券投資不超過10%，部分債券將面臨被拋售。

　　新規將降低債券基金收益水平

　　根據基金運作新規，今后對發行公募基金產品的審查將由核準制改為注冊制，使得今后基金公司發行公募產品的自由度大為提升，“預計將來市場供應將更豐富與多元化，產品線將更加完善，投資者有了更多的選擇，”滬上某基金研究人士表示。

　　對于偏股基金的影響，主要表現在新規規定股票基金的股票投資下限由原先的60%提高到80%，這意味著股票倉位的提升，可以給股市帶來更多的資金。

　　不過，新規對股票市場的影響相當有限。海通證券統計數據顯示，根據2014年基金一季報，共有155只股票型基金股票投資比例低于80%，占比約為36%，并且這些基金的平均持倉在70%左右，即便全部上升到80%，只能給股票市場帶來170億左右增量資金，不到股票基金總規模的2%，相比于A股20萬億的流通市值，更是杯水車薪。

　　對于股票基金的影響，影響同樣不會太大。海通證券分析師田本俊表示，雖然舊辦法規定股票基金股票投資比例要高于60%，但事實上，大多數股票基金經理保持了較高的股票倉位。歷史統計數據顯示，從2006年以來，僅有四個季度，股票型基金的持倉低于80%，加上近年來市場波動率逐漸降低，擇時對收益的貢獻度整體下降，基金經理主動調倉的積極性也不如以往，所以提高股票投資下限，看上去大大減少了基金經理靈活操作的空間，但是實際上影響不大。

　　另外，相對股票型基金嚴格的倉位限制，混合型基金就無需受此限制，股票型基金可以選擇修改基金類型為混合型基金，而對于類型的修改，除合同明確約定需要召開持有人大會外，基金管理人僅需履行修改合同并在取得托管人認可后進行相應的公告及備案流程，無須專門召開持有人大會。

　　海通證券分析師田本俊表示，相對于股票市場，新的運作辦法對債券基金的沖擊更大一些，主要體現在對于基金經理的投資操作影響，債券基金受到更多限制，尤其是對于風格激進的基金經理，受到的影響更大一些。

　　據了解，當短期收益率與長期收益率的差異足夠大且上行概率較低時，債券基金經理將很樂意使用杠桿提高收益率，考慮到我國債券歷史上幾乎沒有出現過違約的情況，所以只要利率走向沒有判斷錯誤，這種做法的優勢就會十分明顯。統計數據顯示，大約有50%的債券基金總資產/凈資產超過140%，還有10%的基金杠桿超過200%。田本俊表示，新規控制杠桿上限一方面有利于降低債券基金的凈值波動，使其“還原”低風險產品的本質，但另一方面，收益與風險匹配，新規定也將降低債券基金的收益水平。

　　三因素影響債市

　　在基金運作新規中，140%的杠桿上限、股票倉位的下限以及對同一公司發行證券的投資比限制，盡管上述幾方面主要均是針對股票型基金的操作，但是相對股票市場或者股票基金來說，債券市場的影響更大，上述三個因素的具體影響體現如下。

　　首先，140%的杠桿上限降低公募基金對債券配置比例，對債券市場有一定負面影響。債券基金普遍杠桿比例較高，開放式債基均值在145%左右，約有50%的債基杠桿超過140%，其中10%的債基總資產/凈資產超過200%。按照2014年一季度的數據，如果超過標準的債基全部下調杠桿，則需要賣出超過500億元的債券，約占一季度末債券基金總規模的13%。封閉式債基和保本基金杠桿超標的情況不多，合計超標資產為14億元左右。不過，需要注意的是，為防止被動贖回超標，一般情況下基金杠桿應該低于上限，所以實際需要縮減的規模比上述測算更高一些。

　　其次，提高股票投資下限迫使一些股票基金將手中的債券換作股票，這個因素對債市影響很小。根據前面的計算，雖然提升股票配置下限，股票基金整體須買入約170元股票，但這不等于股票基金須賣出170億元債券，很多股票基金的閑置資金主要配置流動性更好的現金工具，少數持有債券，根據一季報持倉情況，提高股基的股票投資下限，只需減持35億元債券，對債市影響不大。

　　最后，對同一公司發行證券投資不超過10%，部分債券將被拋售。根據一季度數據，有50%左右的債券基金出現持有個債超限的情況，涉及400多只債券。如果超標基金達到新規要求的話，需要拋售債券約為150億元。

　　國泰君安首席債券分析師徐寒飛表示，新的運作辦法對于債市的影響，短期內的影響非常有限，因為新規中核心限制指標單家公司證券集中度限制和基金的杠桿比例限制，證監會都給予了兩年寬限期，短期內對基金資產配置行為的影響將很有限。

　　另外，對于 “基金總資產不超過基金凈資產140%”的修訂，特別規定“封閉運作的基金和保本基金可以豁免，但基金的總資產不得超過基金凈資產的200%；杠桿型基金可以豁免，其杠桿比率由基金合同自行約定”。