張琳琳 王聃聃

　　投資摘要

　　回顧歷年債市表現(xiàn)可見，除11Q4債市急速反彈扭轉(zhuǎn)局面外，09、10、12、13年下半年債市都經(jīng)歷了較為明顯的調(diào)整，展望下半年，我們認(rèn)為，債市難以重蹈以往下挫軌跡，演繹“非常態(tài)”牛市的可能性更大。一方面，支撐債市的弱基本面格局仍將延續(xù)，盡管短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象，但考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)較大調(diào)整壓力及上年較高基數(shù)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)仍難以進(jìn)入持續(xù)上升周期；另一方面，定向?qū)捤傻呢泿耪�策將為債市提供良好的流�?dòng)性土壤，未來在微刺激政策暖風(fēng)下相對(duì)寬松的流動(dòng)性格局有望維持。此外，同業(yè)監(jiān)管對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的限制也有助于引導(dǎo)資金流入債市。

　　歷經(jīng)上半年牛市行情后，中高等級(jí)品種收益率顯著下行，但縱向比較絕對(duì)收益仍處于歷史較高水平，下半年貨幣政策定向?qū)捤杀尘跋氯源嬖诨貧w需求。從安全邊際角度來看也具有較好的安全墊。由此可見，在當(dāng)前股市行情尚未來臨之際，中高評(píng)級(jí)品種既有望獲取收益率下行的資本利得收益，又享有相對(duì)穩(wěn)定的票息收益，同時(shí)還能夠在一定程度上抵御股市階段反彈引致的債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，作為配置型品種投資價(jià)值明顯。

　　相較于中高級(jí)債收益率的陡峭下行而言，低評(píng)級(jí)債業(yè)績(jī)表現(xiàn)則略顯平淡，到期收益率始終在8%的頂部區(qū)域窄幅波動(dòng)，未來隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，階段性補(bǔ)漲需求將有所體現(xiàn)。鑒于目前高收益?zhèn)�券信用利差具備高位�?yōu)勢(shì)，未來階段下行帶來的交易性投資機(jī)會(huì)可積極把握，作為進(jìn)攻品種有利于增強(qiáng)組合整體獲益能力。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化引發(fā)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，以及股市吸引力提升引致資金分流等風(fēng)險(xiǎn)因素仍需謹(jǐn)慎防范。

　　落實(shí)到基金投資策略，建議遵循兩條主線：一方面，考慮到下半年經(jīng)濟(jì)大幅下行壓力不大，階段性數(shù)據(jù)回暖可能導(dǎo)致債市波動(dòng)，我們維持一貫穩(wěn)健的投資思路，建議優(yōu)選側(cè)重中高評(píng)級(jí)債且具備一定杠桿彈性的基金，以期在較高安全性的前提下最大化分享市場(chǎng)上漲收益；另一方面，結(jié)合低評(píng)級(jí)債券無論絕對(duì)收益還是相對(duì)利差均處于頂部的結(jié)論，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升背景下階段性交易機(jī)會(huì)把握的重要性凸顯，擅于精選高收益?zhèn)�券且風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)的品種可積極關(guān)注，力爭(zhēng)在穩(wěn)健配置基礎(chǔ)上提升組合進(jìn)攻性。

　　具體個(gè)基選擇上，我們圍繞“穩(wěn)健高評(píng)級(jí)，搭配高收益”的投資主線，分別甄選出穩(wěn)健及進(jìn)攻品種，盡量在降低組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下提升獲益彈性。結(jié)果顯示，廣發(fā)純債、招商產(chǎn)業(yè)債、中銀添利、中銀增利、招商增利、諾安債券等基金與之具有較好的契合度，可作為組合穩(wěn)健配置品種；天治雙盈、招商收益、萬(wàn)家穩(wěn)增、鵬華增利、建信信用增強(qiáng)等基金擅于精選高收益?zhèn)�券，且下行風(fēng)險(xiǎn)控制較好，可作為把握階段交易機(jī)會(huì)的重點(diǎn)品種。

　　此外，考慮到政策托底下經(jīng)濟(jì)大幅下行壓力不大，階段數(shù)據(jù)回暖反彈亦很有可能，下半年債市波動(dòng)在所難免，而震蕩環(huán)境中靈活操作型品種憑借對(duì)市場(chǎng)短期走勢(shì)的良好把握，往往能夠?qū)崿F(xiàn)較好的收益，因此，可精選靈活個(gè)基以提升組合風(fēng)險(xiǎn)收益配比。結(jié)果顯示，華商收益、天治雙盈、南方寶元、工銀添頤、中銀轉(zhuǎn)債、工銀雙利、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)、萬(wàn)家債券等基金在實(shí)際操作過程中靈活性較高，能夠相對(duì)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)脈搏，且管理人在固定收益領(lǐng)域研究和投資實(shí)力較為深厚，各階段業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)突出，可側(cè)重。

　　除要關(guān)注基金經(jīng)理乃至固定收益團(tuán)隊(duì)整體的投研實(shí)力外，基金公司的權(quán)益類投資管理能力也不容忽視。下半年積極的財(cái)政政策以及實(shí)際偏寬的貨幣政策，有助于A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得托底保障，在此背景下，個(gè)股選擇能力較強(qiáng)的二級(jí)債基有望借助權(quán)益投資提升獲益彈性。

2014年7月組合推薦(“★”為重點(diǎn)推薦的組合和產(chǎn)品)

　　第一部分：立足穩(wěn)健基礎(chǔ)，兼顧收益彈性——開放式債券型基金投資建議

　　1.1 基本面：短期回升，遠(yuǎn)慮猶存

　　房地產(chǎn)投資下滑對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響是目前投資者擔(dān)憂的主要因素，從五月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比較前期下滑1.7 個(gè)百分點(diǎn)，單月增速則大幅下滑至10.5%。但與此同時(shí)，基建投資有力對(duì)沖，從20.1%提高到26.6%，在此背景下5月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)不降反升。從其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，5 月工業(yè)增加值同比、環(huán)比均輕微回升，5 月名義消費(fèi)增速提高，實(shí)際消費(fèi)略有下行，地產(chǎn)鏈條消費(fèi)穩(wěn)定，過去一段時(shí)間地產(chǎn)銷售萎縮的負(fù)面影響尚未體現(xiàn)。

　　基建投資的有力對(duì)沖體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)的成效，與此同時(shí)5月金融數(shù)據(jù)的擴(kuò)張也顯現(xiàn)出定向?qū)捤傻男Ч��?月社融總量1.4萬(wàn)億，較去年同期增加2174 億，其中新增貸款8708億，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)數(shù)月居于高位。同時(shí)，M2回升至13.4%，廣義貨幣環(huán)境有所改善。與M2回升一致的是當(dāng)月財(cái)政支出的擴(kuò)張，5月財(cái)政支出大幅攀升，穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)政刺激正逐步發(fā)力。

　　就下半年的經(jīng)濟(jì)基本面，考慮當(dāng)前房地產(chǎn)銷售和投資明顯放緩，由此帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在。雖然短期基建對(duì)沖地產(chǎn)仍然可行，但未來持續(xù)的難度較大。我們預(yù)計(jì)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升，三季度存在總需求的高點(diǎn)與拐點(diǎn)，目前正是短期回升的延續(xù)期、預(yù)期的好轉(zhuǎn)期；中期經(jīng)濟(jì)下滑延續(xù)，至7月開始經(jīng)濟(jì)、工業(yè)的環(huán)比動(dòng)能可能變化，由前期回升、轉(zhuǎn)為走平波動(dòng)、再逐漸過渡至下滑。此外，7、8月開始經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)上升，同時(shí)地產(chǎn)負(fù)面影響加大，而政策性基建拉動(dòng)基本達(dá)到高點(diǎn)。

　　在地產(chǎn)支柱作用逐漸終結(jié)、而新經(jīng)濟(jì)還無法主導(dǎo)的過程中，穩(wěn)增長(zhǎng)的對(duì)沖政策仍然必要。2014年以來基調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策在執(zhí)行上實(shí)際偏松，并創(chuàng)新實(shí)施定向?qū)捤烧�策，兼顧扶持和避免重現(xiàn)粗放型刺激；財(cái)政支出增速有所加快并狠抓落實(shí)；下半年，考慮政府7.5%較高的增長(zhǎng)目標(biāo)，地產(chǎn)對(duì)沖難度加大、融資成本高企等因素，政策力度仍有可能加碼，也不排除經(jīng)濟(jì)與政策的互動(dòng)由定向升級(jí)為周期類政策。

　　1.2 債券市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)+政策加碼，靜待非常態(tài)牛市

　　2014年以來，債市一改13年下半年單邊熊市的頹勢(shì)，資金面相對(duì)寬松環(huán)境中迅速回暖且行情延續(xù)。年初在超跌反彈需求及流動(dòng)性寬松刺激下，各期限各等級(jí)債券收益率陡峭化下行，盡管3月份超日債違約事件導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，但4月份定向降準(zhǔn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策松動(dòng)的預(yù)期，同時(shí)也在較大程度上提振了市場(chǎng)做多情緒，在此背景下債市牛市行情依舊，各券種收益率普遍下行。整體來看，國(guó)債下行超過60bp，國(guó)開下行幅度在100bp以上，信用債中資質(zhì)更優(yōu)的中高等級(jí)品種表現(xiàn)最為突出，短期(1Y品種)降幅超過150bp，中期(3~5Y)也基本處于100~130bp區(qū)間。

圖表1：上半年收益率顯著下行

圖表2：相對(duì)寬松環(huán)境中資金價(jià)格低位波動(dòng)

　　回顧歷年債市表現(xiàn)可以看到，除11Q4債市急速反彈扭轉(zhuǎn)局面外，09、10、12、13年下半年債市都經(jīng)歷了較為明顯的調(diào)整，展望2014年，我們認(rèn)為，下半年債市難以重蹈以往下挫軌跡，演繹“非常態(tài)”牛市的可能性更大。一方面，支撐債市的弱基本面格局仍將延續(xù)，盡管短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象，但考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)較大調(diào)整壓力及上年較高基數(shù)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)仍難以進(jìn)入持續(xù)上升周期，根據(jù)國(guó)金小組預(yù)測(cè)，下半年GDP或?qū)⒋蟾怕手鸺净�落�?%附近。另一方面，定向?qū)捤傻呢泿耪�策將為債市提供良好的流�?dòng)性土壤， 鑒于半年末資金需求加劇純屬短期因素，7月份以來中短期供求已回歸常態(tài)，未來在微刺激政策暖風(fēng)下相對(duì)寬松的流動(dòng)性格局有望維持。此外，同業(yè)監(jiān)管對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的限制也有助于引導(dǎo)資金流入債市。

圖表3：債市下半年走熊“常態(tài)”

圖表4：下半年GDP預(yù)測(cè)，大概率1與小概率2

　　1.3 債券基金：長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的重要工具

　　債券基金以固定收益類金融工具為主要投資對(duì)象，具備“凈值波動(dòng)小、保值增值能力強(qiáng)”的特點(diǎn)。根據(jù)國(guó)金研究所最新基金分類標(biāo)準(zhǔn)，債券基金可分為可轉(zhuǎn)債型、普通債券型、新股申購(gòu)型、完全債券型等傳統(tǒng)類型，以及指數(shù)型、短期理財(cái)型、分級(jí)債基等創(chuàng)新品種。從傳統(tǒng)產(chǎn)品歷年凈值表現(xiàn)來看，不參與股票市場(chǎng)投資的完全債券型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，與此同時(shí)，新股申購(gòu)型和普通債券型基金的債券投資部分也均為基金業(yè)績(jī)提供了正貢獻(xiàn)。由此可見，立足中長(zhǎng)期時(shí)間范圍，在宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)格局且通脹水平低位波動(dòng)的背景下，進(jìn)行債券投資獲取穩(wěn)健收益是大概率事件。

圖表5：新股申購(gòu)型和普通債券型基金債券投資管理能力

　　因此，對(duì)于普通投資者而言，選擇具有避險(xiǎn)和穩(wěn)定回報(bào)功能的債券基金作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置工具，尤其是在當(dāng)前股市持續(xù)震蕩且投資機(jī)會(huì)尚未開始顯現(xiàn)的市場(chǎng)階段，可以有效降低組合波動(dòng)、提高組合收益穩(wěn)定性。

　　1.4  立足穩(wěn)健基礎(chǔ)，兼顧收益彈性——開放式債券型基金投資建議

　　1.4.1穩(wěn)健為主高評(píng)級(jí)，進(jìn)攻搭配高收益

　　如前所述，歷經(jīng)上半年牛市行情后，信用債中資質(zhì)更優(yōu)的中高等級(jí)品種收益率顯著下行，估值優(yōu)勢(shì)也隨之減弱，但縱向比較絕對(duì)收益仍處于歷史較高水平，結(jié)合下半年定向?qū)捤韶泿耪�策力度或�(qū)⒓哟a的判斷，同時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)不大也有利于相對(duì)寬松格局的延續(xù)，在此背景下中高級(jí)債券仍存在向均值回歸的需求。從安全邊際角度來看，我們以5Y中債企業(yè)債為例觀測(cè)目前息差較歷史可比階段是否更具吸引力，結(jié)果顯示，AA+/R007、AA/R007分別達(dá)到300、360bp，與12年同等資金價(jià)格時(shí)期相比仍有100bp左右的安全墊。由此可見，在當(dāng)前股市行情尚未來臨之際，中高評(píng)級(jí)品種既有望獲取收益率下行的資本利得收益，又享有相對(duì)穩(wěn)定的票息收益，同時(shí)還能夠在一定程度上抵御股市階段反彈引致的債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，作為配置型品種投資價(jià)值明顯。

圖表6：絕對(duì)收益仍居高位，配置價(jià)值不減

圖表7：相對(duì)息差具備安全邊際

　　相較于中高級(jí)債收益率的陡峭下行而言，上半年低評(píng)級(jí)債的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則略顯平淡， 5YAA-中票下行幅度27bp，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于高評(píng)級(jí)，甚至不及同期國(guó)債與金融債，到期收益率始終在8%的頂部區(qū)域窄幅波動(dòng)，未來隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，階段性補(bǔ)漲需求將有所體現(xiàn)。下面，我們橫向比較3Y各等級(jí)中票與3Y國(guó)債利差如下圖(右)所示，經(jīng)過近半年的連續(xù)上漲后，AAA、AA+、AA級(jí)中票利差均回落明顯，而AA-中票利差則被動(dòng)走高(因收益率表現(xiàn)不及國(guó)債)。鑒于目前高收益?zhèn)�券信用利差具備高位�?yōu)勢(shì)，未來階段下行帶來的交易性投資機(jī)會(huì)可積極把握，作為進(jìn)攻品種有利于增強(qiáng)組合整體獲益能力。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化引發(fā)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，以及股市吸引力提升引致資金分流等風(fēng)險(xiǎn)因素仍需謹(jǐn)慎防范。

圖表8：低評(píng)級(jí)債到期收益頂部波動(dòng)，存在補(bǔ)漲需求

圖表9：高收益?zhèn)�利差�?yōu)勢(shì)明顯，把握交易機(jī)會(huì)

　　落實(shí)到基金投資策略，根據(jù)上文對(duì)于下半年債券市場(chǎng)環(huán)境的分析，債券基金投資上我們建議遵循兩條主線：一方面，考慮到下半年經(jīng)濟(jì)大幅下行壓力不大，階段性數(shù)據(jù)回暖可能導(dǎo)致債市波動(dòng)，我們維持一貫穩(wěn)健的投資思路，基于上述對(duì)高評(píng)級(jí)債券配置價(jià)值明顯的判斷，建議優(yōu)選側(cè)重此類品種且具備一定杠桿彈性的基金，以期在較高安全性的前提下最大化分享市場(chǎng)上漲收益；另一方面，結(jié)合低評(píng)級(jí)債券無論絕對(duì)收益還是相對(duì)利差均處于頂部的結(jié)論，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升背景下階段性交易機(jī)會(huì)把握的重要性凸顯，擅于精選高收益?zhèn)�券且風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)的品種可積極關(guān)注，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)在穩(wěn)健配置基礎(chǔ)上提升組合進(jìn)攻性的目的，進(jìn)而為投資者贏得更好的回報(bào)。

　　具體個(gè)基選擇上，我們圍繞“穩(wěn)健高評(píng)級(jí)，搭配高收益”的投資主線，分別甄選出穩(wěn)健及進(jìn)攻品種，盡量在降低組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下提升獲益彈性。首先，立足最近一年時(shí)間范圍，我們從券種配置風(fēng)格、投資操作靈活性、管理人投資能力等方面著手，篩選出偏好中高評(píng)級(jí)債券(連續(xù)4各季度配比均超過10%)、較好把握牛市行情(上半年杠桿彈性不低于150%)、業(yè)績(jī)持續(xù)性有較好保障(公司固收資產(chǎn)規(guī)模不少于100億)的產(chǎn)品，結(jié)果顯示，廣發(fā)純債、招商產(chǎn)業(yè)債、中銀添利、中銀增利、招商增利、諾安債券等基金與之具有較好的契合度，且實(shí)踐證明上半年上漲市場(chǎng)環(huán)境中業(yè)績(jī)表現(xiàn)居前，可作為組合穩(wěn)健配置品種。

圖表10：綜合安全性與收益性篩選穩(wěn)健品種

圖表11：穩(wěn)健品種亦能較好把握上漲行情

　　其次，本著“穩(wěn)健基礎(chǔ)上提升組合進(jìn)攻性”的投資目標(biāo)，著力把握高收益?zhèn)�券交易性機(jī)會(huì)進(jìn)而增厚組合收益。我們將高收益?zhèn)�券大牛市行情�?2年上半年作為考察區(qū)間，遴選出擅于精選高收益?zhèn)�券的產(chǎn)品(季度平均持倉(cāng)超過10%且累計(jì)凈值增長(zhǎng)超過6%)。與此同時(shí)，考慮到高收益?zhèn)�券的高風(fēng)險(xiǎn)性和波動(dòng)性，我們分別選取債市急速下跌的12Q3、劇烈波動(dòng)的2013年為統(tǒng)計(jì)區(qū)間，擇優(yōu)錄取下行風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好的產(chǎn)品。此外，為保證基金具有較好的業(yè)績(jī)延續(xù)性，結(jié)合管理人在固定收益領(lǐng)域的投資管理能力，以及產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模的大小，剔除過于弱勢(shì)個(gè)體。分析結(jié)果如下表所示，天治雙盈、招商收益、萬(wàn)家穩(wěn)增、鵬華增利、建信信用增強(qiáng)等基金可作為把握階段交易性投資機(jī)會(huì)的重點(diǎn)關(guān)注品種。

圖表12：多維度精選高收益品種

圖表13：各階段業(yè)績(jī)居前的靈活操作型品種

圖表14：月勝出次數(shù)與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)排名正相關(guān)

　　1.4.2 政策托底風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)， 權(quán)益投資不容忽視

　　在債券基金選擇上，除要關(guān)注基金經(jīng)理乃至固定收益團(tuán)隊(duì)整體的投研實(shí)力外，基金公司的權(quán)益類投資管理能力也不容忽視。作為債券基金提升收益的一個(gè)重要渠道，股票投資部分對(duì)于基金業(yè)績(jī)提升也不容忽視。打新方面，網(wǎng)下配售資格的限制無疑會(huì)對(duì)債基尤其是一級(jí)債基產(chǎn)生負(fù)面影響，好在回?fù)苄乱?guī)的出臺(tái)有利于提升網(wǎng)上打新中簽率，并增厚債基業(yè)績(jī)。二級(jí)市場(chǎng)方面，下半年積極的財(cái)政政策以及實(shí)際偏寬的貨幣政策，有助于A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得托底保障，在此背景下，個(gè)股選擇能力較強(qiáng)的二級(jí)債基有望借助權(quán)益投資提升獲益彈性。然而，無論是一級(jí)市場(chǎng)參與打新還是二級(jí)市場(chǎng)股票投資，管理人不但要對(duì)上市公司基本面、股票價(jià)值、市場(chǎng)情緒、資金供求關(guān)系等有深入的了解，還要對(duì)申購(gòu)所得股票的持有時(shí)間有較好的把握，這就對(duì)管理人的選股能力提出了要求。

　　第二部分：流動(dòng)性佳，配置功能凸顯——貨幣市場(chǎng)基金投資建議

    度過元旦和春節(jié)假日時(shí)點(diǎn)后，資金面相對(duì)寬松環(huán)境中資金價(jià)格逐步回歸常態(tài)，在此背景下，包括互聯(lián)網(wǎng)“寶寶”在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)基金整體收益滑落至“4時(shí)代”，截至7月8日，整體七日年化收益4.28%。然而，相對(duì)于其自身的高流動(dòng)性及安全性而言，即便是4%左右的收益水平，對(duì)于手中暫時(shí)有閑置資金且最資金流動(dòng)性有較高要求的低風(fēng)險(xiǎn)偏好者來說，作為活期存款的替代產(chǎn)品，仍不失為一種較高性價(jià)比的投資標(biāo)的。

圖表15：貨幣市場(chǎng)基金周年化收益變化情況

　　具體品種選擇方面，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，我們建議投資者選擇歷史業(yè)績(jī)居前且穩(wěn)定性較好、資產(chǎn)規(guī)模較大能夠抵御浮盈攤薄及贖回沖擊風(fēng)險(xiǎn)的基金品種，具體來看，南方增利、華夏現(xiàn)金、廣發(fā)貨幣、博時(shí)現(xiàn)金、方達(dá)貨幣等產(chǎn)品可重點(diǎn)關(guān)注。此外，貨幣ETF以及“T+0”貨幣基金具有明顯的高流動(dòng)性特征，如添富收益快線、大成現(xiàn)金寶、招商保證金快線等已突破贖回瓶頸，在提高投資者存量資金使用效率上功能顯著，對(duì)資金流動(dòng)性要求較高的投資者可側(cè)重關(guān)注。

圖表16：重點(diǎn)關(guān)注貨幣市場(chǎng)基金各指標(biāo)比較

　　第三部分：收益回落+封閉限制，發(fā)行清淡——理財(cái)債基投資建議

　　2013年以來理財(cái)債基發(fā)行逐步遇冷，繼2、3月份新設(shè)產(chǎn)品數(shù)量驟減之后，4、5、6月份在債市監(jiān)管風(fēng)暴及流動(dòng)性壓力下僅有1只產(chǎn)品設(shè)立，7、8月份在流動(dòng)性壓力背景下進(jìn)一步降至零，9月份隨資金利率高企一度轉(zhuǎn)暖，但四季度至今再度沉寂。2014年以來共有2只理財(cái)債基成立(A、B合并計(jì)算)，合計(jì)募集資金不足億。

圖表17：理財(cái)債基發(fā)行數(shù)量及規(guī)模統(tǒng)計(jì)

　　從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，年初以來資金面相對(duì)寬松背景下理財(cái)債基收益率隨之下行，截止7月8日，平均7日年化收益4.51%，絕對(duì)收益水平上略優(yōu)于貨幣基金，但后者在流動(dòng)性方面明顯更勝一籌。不過，長(zhǎng)期來看，在貨幣基金收益逐步向合理水平回歸過程中，短期理財(cái)債基的相對(duì)價(jià)值將相應(yīng)有所提升，而且，更寬的投資范圍、更高的回購(gòu)比例限制，以及類封閉的運(yùn)作特征都會(huì)為其獲取較高收益助力。

圖表18：理財(cái)債基2014年以來七日年化收益走勢(shì)

　　產(chǎn)品選擇上，由于理財(cái)債基收益主要來源于銀行協(xié)議存款，而銀行協(xié)議存款的利率水平和基金公司的議價(jià)能力密切相關(guān)，大體量的理財(cái)債基具備個(gè)人客戶所無法擁有的談判優(yōu)勢(shì)，因此，我們將基金公司在固定收益類資產(chǎn)上的投資能力，以及基金產(chǎn)品的規(guī)模作為選擇理財(cái)債基的重要指標(biāo)。當(dāng)然，歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)、運(yùn)作周期長(zhǎng)短也與基金收益具有一定的正相關(guān)性。建議投資者根據(jù)自身對(duì)閑置資金的期限偏好來選擇相應(yīng)周期的產(chǎn)品，可重點(diǎn)關(guān)注廣發(fā)、易方達(dá)、富國(guó)、南方、中銀、招商、廣發(fā)等管理人旗下產(chǎn)品。

　　第四部分：2014年7月固定收益類基金組合推薦

　　根據(jù)前面各部分對(duì)相關(guān)市場(chǎng)以及各類產(chǎn)品投資操作策略的分析，建立國(guó)金1407期基金組合如下表。為了方便投資者在配置之外選擇重點(diǎn)的品種，我們對(duì)于相對(duì)更看好的個(gè)別基金加上★。

圖表19：201407固定收益基金相對(duì)收益組合

圖表20：201407絕對(duì)收益組合

圖表21：組合說明