分析師：伍彥妮

　　1. 上周市場回顧：股弱債強，黃金上漲

　　當規范商行同業遇上地產限購松動，A股市場先跌后漲，市場分化較大。截止到2014年7月11日，上證指數收于2046.96點，全周下跌0.60%，深證成指收于7206.97點，全周下跌1.73%。市場結構分化較大，中盤股走勢較強，而大盤股和小盤股出現不同程度回調。中證500指數逆勢上漲0.63%，中小板綜指小幅下跌了0.49%，中證100指數和創業板綜指的跌幅分別達到了1.50%和2.02%。行業方面，由周邊局勢引發的軍工概念繼續發酵，全周整體大漲6.62%，部分城市地產限購打開，刺激地產及相關板塊上漲。此外周期類行業如鋼鐵、有色、機械、汽車、建筑等板塊表現較好。傳媒、計算機、電子等行業跌幅較大。上周央行[微博]發布178號文，規范同業結算賬戶開戶，對商業銀行同業業務造成影響，同時加之前段時間股指小幅反彈積累一定漲幅，市場于周二有明顯下跌。但之后部分城市地產限購政策發生松動，引發市場對于未來地產行業的遐想，帶動地產相關板塊反彈，股指也止跌回升。

　　債市小幅回升，國債走強轉債下跌。上周債券市場小幅上漲，中債總凈價指數一周上漲了0.14%。上周央行公開市場操作正回購總計300億元，全周凈投放資金500億元，與前周基本持平，連續9周實現凈投放。由于打新和銀行股集中分紅，資金面有所收緊，銀行間7日質押式回購利率從前周五的3.42%上升到上周五的3.77%。上周債市表現較好主要原因在于：1)央行發文規范商行同業業務，部分資金或向債市分流；2)6月CPI同比略低于市場預期，短期內通脹壓力依舊不大。券種方面，國債表現最優，中債國債總凈價指數上漲了0.23%，金融債、企業債小幅上漲，可轉債整體下跌。

　　全球股市整體下跌，黃金上漲。上周全球股市多數國家下跌。美股第二季度財報開始陸續披露，投資者情緒相對謹慎，標普500指數和道瓊斯工業指數分別下跌了0.90%和0.73%。歐洲方面弱于美國，英國富時100指數下跌了2.56%，德國DAX指數下跌了3.42%，法國CAC40指數下跌了3.41%。亞太市場總體下跌，恒生指數和日經225指數分別下跌了1.33%和1.77%。部分新興市場國家出現上漲，表現較好的是巴西(1.35%)和俄羅斯(1.67%)。商品市場方面，貴金屬和工業金屬上漲，COMEX黃金一周上漲1.47%；原油出現較大幅度下跌，NYEMX原油一周下跌了3.97%。

　　2. 上周基金市場回顧：權益基金整體下跌，黃金基金表現亮眼

　　上周權益類基金整體下跌，債券型基金小幅上漲，黃金基金表現亮眼。

　　中盤成長股補跌，主動股基弱于指基。上周主動股票型基金整體下跌1.35%，指數股票基金下跌0.80%。主動股票型基金相對于指數型基金跌幅更深，主要源于價值\周期股表現好于成長股。主動股基核心持倉中，中等市值白馬成長股出現較大幅度補跌，如東華軟件、新華醫療、省廣股份、大華股份、三安光電、杰瑞股份等。重倉這些股票的基金和重配TMT板塊的基金跌幅較大。上周指數型基金中表現較好的是跟蹤軍工、地產、有色等行業指數的基金。主動股票型基金中，偏價值\周期風格的基金整體表現較好，如新華鉆石品質、國泰成長優選、景順能源基建等；部分重倉軍工股的基金也表現較好，如中郵核心成長。混合型基金整體下跌0.85%。部分量化基金由于持倉偏離主動型基金核心持倉，業績相對較好，如長信量化先鋒、大摩多因子股票、華商大盤量化等。

　　債基整體微漲，轉債基金損失較大。上周債券基金整體小幅上漲0.07%，純債型基金整體表現好于偏債及可轉債基金。純債基金整體上漲了0.20%，準債型基金上漲0.10%，偏債型基金下跌0.02%，可轉債基金平均跌幅為0.55%。上周債基表現較好的是杠桿較高重配企業債的基金，如中�；菰＜儌�分級、華商雙債豐利、浦銀優化收益等。

　　貨幣基金收益弱于理財債。上周貨幣基金年化收益3.94%，表現較好的個基有東吳貨幣、廣發天天利、銀河銀富貨幣、長安貨幣、諾安貨幣、國金通用鑫盈等。理財債基方面，短、中、長期理財債基對應年化收益分別為5.06%、4.47%和4.89%，個基中表現較好的有華夏理財21天、嘉實1個月理財、交銀理財21天、添富理財28天、信誠理財7日盈等。

　　黃金QDII和REITS表現較好。上周權益類QDII整體下跌了1.05%，債券型QDII整體下跌了0.16%。權益類QDII中黃金和REITS基金表現較好，如添富黃金貴金屬、諾安全球黃金、嘉實黃金、廣發美國房地產、易方達黃金主題、諾安全球收益不動產、嘉實全球房地產等。

　　黃金ETF上漲。受益于黃金價格上漲，商品基金上周平均上漲1.13%。

　　3. 未來投資策略：預期差主導市場，關注適應能力較強基金經理

　　股市方面，上周我們在策略中指出隨著中報業績的陸續披露，市場窄幅波動出現結構性行情的概率較大。從上周市場表現看，確實出現了較明顯的結構性行情。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

　　資金面上，上周央行于公開市場累計正回購300億元，全周凈投放資金500億元，與前周基本持平，連續9周實現凈投放。由于打新和銀行股集中分紅，資金面有所收緊，銀行間7日質押式回購利率從前周五的3.42%上升到上周五的3.77%。本周公開市場共有550億資金到期，50億為到期央票，其余為前期投放正回購，數額上比上周少250億元。預計資金面維持相對寬松的局面。

　　基本面上，6月PMI數據為51，較上月小幅上行，顯示經濟仍在反彈。上周公布6月PPI同比下降1.1%，環比下跌0.2%，下跌幅度為兩年來最低，顯示需求端的邊際改善，與PMI數據共同驗證經濟短期企穩。此外，6月貿易數據顯示，6月出口同比5月增加0.2個百分點，進口同比由下降1.6%逆轉為增長5.5%，受益于全球經濟回暖，中國經濟進出口均有所改善。因此總體看，短期基本面企穩已得到了多方數據驗證，主要仍需提防房地產風險。

　　政策面上，近期政策面相對平靜，呼和浩特、濟南等地方政府陸續取消房屋限購或放寬落戶條件，對房地產行業帶來曙光。貨幣政策方面，6月CPI同比升2.3%，環比降0.1%，對相對寬松貨幣政策的實施不構成太大壓力，未來市場受制于資金面的概率較小。

　　中報大幕拉開。截至7月13日，創業板中報預告披露率55%，已公布的創業板、創業板指、權重股預告上半年歸屬母公司凈利潤同比增長26.4%、21.4%和36.5%，較一季度的36.8%、35.3%和69.8%明顯下滑。創業板的配置比例是去年以來決定基金業績的主要原因，整體看創業板中報業績情況難言樂觀。

　　總體而言，經濟數據、資金面、政策導向等近期對市場均無負面沖擊，但市場走勢難有大起大落的限制因素仍在，包括：宏觀經濟大背景從衰退到復蘇尚未確認，存量資金博弈情況尚未改變，市場不破不立的情況尚未出現。未來短期內市場的風險點在于中報業績，但業績對市場的影響將是結構性而非整體性，因此市場整體走勢窄幅波動概率較大，其中業績超預期的行業和個股將有較好表現，而業績不達預期的行業和個股或有調整。

　　債市方面，目前市場對于穩增長政策的效果存在爭議，但無論如何，宏觀經濟指標的確有了一定程度的改善，而金融市場分析的是市場未來的變化，更看重這些數字的二階變化，所以短期內，穩增長政策對于債券市場整體影響偏負面。鑒于此，我們堅持我們在中期策略報告中提出的觀點，即將券種配置重點從之前的城投，轉向中低評級信用債，重票息收益而輕資本利得。而穩增長政策只是應對政府年度考核目標的一個短期手段，難以長期持續，待到3季度數據明朗，可判斷政府年度工作目標的完成情況，即可對后續政策有相對清晰的預期，屆時再相機決定應對策略。

　　基金投資方面，股混基金方面，中報業績披露將加大市場的結構性分化情況，因此繼續提示投資者近期注重基金經理的選股能力，將目光轉移到優選個股，注重業績增長確定性同時對估值有要求的基金經理，或者有市場自適應能力的基金經理。債券基金方面，在我們堅持中國經濟增速下行的判斷之下，應對目前市場環境的最佳策略是增加票息和利差保護豐厚的中低評級信用債倉位，降低城投倉位，規避利率債，優選權益倉位適中，信用債個券選擇能力較強的基金經理。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優于投資屬性。QDII基金方面，關注投資于美國及新興市場的QDII產品。

圖1　主要A股指數上周漲跌幅(%)

圖2 主要債券指數上周漲跌幅(%)

圖3 QDII投資方向主要海外指數上周漲跌幅(%)

圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)