郭佳楠 凱石分析師

　　導語

　　2014年上半年A股市場整體弱勢窄幅震蕩，偏股基金風格分化，小盤成長風格整體表現居前；債市由熊轉牛，債券基金整體業績走強；貨幣基金在互聯網金融熱潮下保持快速增長，至年中資產規模占比已近四成半，成為市場占比最高的基金類型；發行市場方面貨幣基金迅速擴容，混合型帶領偏股產品發行轉暖，而債券型品種則現退熱跡象。基金互聯網金融格局中，以貨幣基金為基礎的寶類產品方興未艾，占據發展主流，但政策層面管理趨緊；此外部分基金公司嘗試通過新的產品及服務形式，深化對于互聯網金融領域的探索�；�金公司制度層面，伴隨著中歐、天弘股權改革方案的正式獲批，嚴格意義上的基金公司股權激勵出現實質性突破；隨著年內第二輪IPO的重啟，打新規則的變化將對基金原有新股投資策略及獲利模式產生影響。本文將圍繞業績、規模、申購贖回、產品發行、基金互聯網產品發展以及基金公司股權激勵、打新新規等幾個方面對上半年基金業發展進行梳理與回顧。

　　上半年業績：債券型產品業績翻身，成長風格股基優勢延續

　　2014年上半年，A股市場面對宏觀經濟下行壓力增強、政策微刺激效果相對滯后、IPO開閘重啟等多方因素影響，總體走勢疲弱；而債市則在經濟走軟、流動性相對寬松的背景下持續走強。

　　受基礎市場影響，今年上半年基金業績呈現債強股弱格局。權益類基金未能復制去年出色表現，除商品基金外，各類產品簡單算術平均業績普遍收跌。其中，股票型平均下跌2.21%，傳統封閉式基金凈值平均下跌2.17%，而倉位較為靈活的混合型基金整體微跌0.18%。另一方面，商品基金受益金價反彈，平均漲幅達10.32%，表現亮眼。固定受益類產品方面，各類產品均實現不同幅度正收益，債券型基金平均業績上漲5.35%，保本型上漲5.18%，理財債基及貨幣基金上半年分別獲得2.37%與2.35%的平均回報。此外，以海外市場為主要投向的QDII基金整體漲勢良好，同期平均漲幅為4.91%。

　　權益類基金：成長風格基金保持優勢，指數基金分化明顯

　　2014年上半年，傳統封閉式基金平均下跌2.17%，開放式偏股基金方面：股票型基金整體跌幅為2.21%，其中主動股票型平均下跌0.93%，明顯低于指數型產品4.25%的平均跌幅，而同期混合型基金僅微跌0.18%，可見在年初以來的震蕩市場環境下，主動偏股產品相對于被動產品表現更佳。

　　對于開放式主動偏股產品(主動股票型、混合型)而言，經歷了3、4月份的回調后，成長風格基金上半年仍然在業績上保持優勢。重配有電子信息行業、成長風格突出的中郵戰略新興產業、興全輕資產投資股票、興全有機增長混合、工銀信息產業股票基金階段漲幅均超過20%，躋身漲幅榜前列。而華商價值精選股票、浦銀安盛紅利精選股票同期亦有較佳表現。

　　就指數型產品而言，由于所跟蹤標的指數存在差異，其業績呈現分化特征。以創業板、中小板股票作為重點投向的指數基金表現最為突出。易方達創業板ETF及其聯接基金、嘉實中創400ETF及其聯接基金以及融通創業板指數等上半年漲幅逾6.5%。此外跟蹤標的為小盤成長風格指數中證500的指數型產品同樣表現較好。而以能源、商品等主題指數為跟蹤對象的指數基金同期業績墊底。

　　固收類基金：債券型產品業績翻身，貨幣、理財基金收益穩健

　　受上半年債市走牛影響，債券型基金整體獲得5.35%的投資回報，成功扭轉去年下半年困局。從細分類型來看，純債型、一級債基、二級債基、指數債基整體業績喜人，上半年分別上漲5.47%、5.44%和5.56%、4.68%。相較之下，可轉債基整體表現稍顯遜色，平均收益率為2.86%。高杠桿、主投企業債的新華安享惠金、新華純債添利漲幅居前。

　　保本基金方面， 在債市回暖與IPO重啟的背景下，保本基金今年上半年平均凈值增長5.18%。其中部分積極介入打新的基金業績表現搶眼，如長城久利、大成景恒，階段凈值增長高達26.12%、12.55%，業績優勢地位明顯。

　　161只貨幣市場基金簡單平均收益2.35%，同期105只理財債基簡單平均收益2.37%。

　　QDII基金：超八成實現正收益，不動產主題基金表現搶眼

　　上半年海外市場于美歐復蘇主基調下先后經歷了極寒天氣考驗、地緣政治風波等因素影響，在此背景下83只可比QDII 72漲11跌，平均收益4.91%，期間各類主題型產品表現活躍，猶以不動產主題產品最為搶眼。受益美國經濟持續復蘇、長期利率維持相對低位等因素影響，以REITs為主要投向的鵬華美國房地產半年內回報17.97%，高居漲幅榜首位，此外同類產品諾安不動產、廣發美國房地產、嘉實全球房地產區間收益率分別為17.77%、16.60%與14.56%，分列漲幅榜第3-5位。另一方面，華寶標普油氣、諾安油氣、上投天然資源、華安標普石油等能源類主題基金亦表現較佳。

　　規模變動：貨基資產倍增，助力公募規模攀升，

　　截至2014年中，公募基金資產規模(剔除聯接基金)總計達35342.31億元，相較去年年末增長20.86%。

　　從資產分布結構來看，在互聯網金融熱潮下，貨幣型基金發展迅猛，基金市場多年來固有的股、混型基金二元壟斷局面被打破，逐漸形成貨幣型、股票型、混合型三足鼎立的新格局。2014年年中數據顯示，貨幣型、股票型、混合型基金資產規模分別為15852.06億元、9629.75億元、5238.28億元，同期市場占比為44.85%、27.25%與14.82%，三者規模合計占比近87%。而債券型、理財債基、保本型、QDII、商品型基金，規模相對較小，資產占比分別為7.91%、2.41%、1.27%、1.49%以及0.01%。

　　從變動情況上來看，2014年上半年，貨幣型基金資產較去年年底實現翻倍，成為帶動公募整體管理規模攀升的重要引擎，此外、混合型基金資產也得到小幅增長，而其余類基金同期規模均出現不同程度的縮水，其中商品型、理財債基規模降幅最大，分別達到56.71%與35.89%

　　申贖情況：各類基金普現凈贖回，貨幣基金獨領風騷

　　2014年上半年，低風險、低門檻、收益穩健的貨幣基金成為互聯網金融普及的最大受益者，廣受追捧。從申贖數據(不含聯接基金)來看，今年上半年貨幣基金凈申購6982.44億份，凈申購比例高達93.45%。與此同時，其余各類基金均遭到不同程度凈贖回壓力。其中債券型、商品基金等品種在今年上半年業績改善的同時并未獲得更多投資者認可，凈贖回比例分別達到27.68%、60.88%，而理財債基則直接受到貨幣基金沖擊，份額下降超三成，凈贖回比例達36.10%。此外開放式股票型、混合型整體凈贖回比例分別為8.05%、6.44%，保本型產品凈贖回21.37%，QDII產品凈贖回11.20%。

　　發行市場偏股產品轉暖，債券型產品退熱

　　2014年上半年新設基金181只，總募集規模1718.87億元，發行數量較去年同期增加8只，但總募集規模同比大幅縮水54.58%，平均募集規模則由2013年全年的14.39億元降至9.5億元。

　　債券型產品退熱，理財基金風光不再。總體來看，今年上半年發行市場的降溫與債券型產品、理財債基的供求狀況有關。統計顯示今年上半年債券型基金設立數量為41只，遠低于去年同期73只的設立水平，總募集規模僅為252.88億元，平均募集規模大幅下降，由2013年全年的16.21億元降至6.17億元。債券基金經歷了近兩年的爆發式增長后，逐漸回歸平穩。此外，曾受投資者熱捧的理財債基，由于流動性不及T+0貨幣基金，收益性較之銀行理財鮮有優勢，面臨發展瓶頸，今年上半年僅有2只產品設立，平均募集規模4.71億，與去年全年45.87億元的平均募集規模相去甚遠。

　　偏股型產品發行轉暖，混合型基金獲關注。今年上半年，共有99只偏股產品設立(主動股票型、混合型、指數型)相比去年同期增加46只，總募集金額901.01億元，規模占比54.70%，較去年同期大幅提升28.12個百分點。具體來看，主動股票型、混合型、指數型品上半年各有26只、55只、18只產品設立，分別募得資金187.14億元、583.14億元、130.73億元。其中，隨著IPO的重啟及規則的變化，混合型基金在數量及規模方面均超越去年全年水平，并力壓貨幣基金成為各類產品中發行數量最多、募資量最大的類型。

　　貨幣基金快速擴容，平均募集規模居首。借助互聯網金融浪潮，貨幣基金實現快速擴容，今年上半年共有35只產品設立，超過去年全年32只的設立總量，共計募資536.81億元，規模占比31.23%。其平均募集規模15.34億元，高出第二位混合型基金近5億元，排名各大類型之首，受到投資者廣泛認可。

　　保本型、QDII產品則發行較為遲滯，兩類產品各2只設立，保本型共募得10.88億元、QDII募得7.78億元。

　　寶類產品方興未艾，定制產品欲尋突圍

　　由余額寶[微博]引發基金創新熱潮持續發酵，總體來看，今年上半年，以貨幣基金為基礎的寶類產品仍維持著較高的發行熱度，發行數量不斷攀升，并在基金直銷、互聯網、三方、銀行等領域全面鋪開；另一方面其搭載服務進一步豐富升級，繼線上及移動端轉賬、信用卡還款、余額理財、繳費等功能被相繼開掘后，今年上半年由中信銀行推出的薪金煲及渤海銀行推出的添金寶兩款銀行系“寶寶”，新增添了ATM取現、pos機刷卡及轉賬服務，此類服務背后依托的創新功能模塊是貨幣基金的自動快速贖回。

　　在寶類產品憑借低風險、低門檻、高流動性、收益穩健的特性于互聯網金融版圖迅速崛起的同時，政策環境方面則有從嚴趨勢。年中有消息稱央行[微博]叫�！皟陕室恢隆眳f議存款，這意味著貨幣基金提前支取協議存款面臨罰息。如協議存款罰息在業內以常態化形式呈現，勢必對貨幣基金及及寶類產品未來資產配置和收益造成影響。除此之外，早前有消息稱證監會[微博]將要求基金公司風險準備金與所投資協議存款未來支付利息掛鉤，前者必須對后者全額兩倍覆蓋；一旦出現銀行未能到期支付利息的情況，基金公司應大比例計提風險準備金。業內普遍認為這將對貨幣基金規模增速具有一定約束性影響。而今年以來對于貨幣基金實施存款準備金管理制度的討論以及央行下發《支付機構網絡業務管理辦法》征求意見稿草案，也在一定程度上彰顯出監管層對于寶類產品后續強化管理的態度。

　　與此同時，在貨幣基金之外，部分基金公司嘗試以新的產品及服務形式，深化對于互聯網金融領域的探索。如今年上半年國泰基金[微博]與京東攜手打造的“京東8.8”定期支付產品即對接的是國泰安康養老，其本質是一款混合型產品，每季度會以8.8%的年化現金支付比率向用戶支付現金，契約規定股票等權益工具占基金資產比例不超過30%，債券等固收類類金融工具占比不低于70%，投資策略相對穩健，但預期收益及波動風險均高于寶類產品所對應的貨幣基金。阿里一號則是新華基金[微博]與淘寶合作定制的保本型基金，采用CPPI恒定比例組合保本策略進行大類資產配置，股票等風險資產投資比例不超過40%，固收類資產比例不低于60%，保本周期為1年半，其間為封閉式運作。新華一路財富為新華基金與第三方理財機構合作推出的另一款定制基金，主打絕對收益理念，股票倉位介于0-95%，并采用年華10%的收益率作為業績基準。總體來看，上述三款互聯網定制非貨幣基金有以下幾個特征：首先均以第三方互聯網為主要營銷平臺尋求客戶及流量導入；其次在費率、認申購、贖回門檻方面繼承互聯網金融親民特質，如阿里一號、新華一路財富均免收認/申購購費，贖回費方面新華一路財富對于持有期滿30天的予以免收，阿里一號則無贖回費用；此外“京東8.8”、新華一路財富最低認、申購金額均低至100元。第三無論是定期支付混合基金、保本基金或是追求絕對收益的混合基金，其理念均是為投資者創造相對穩健的投資回報，盡管涉及權益類投資，但對凈值波動及下行風險的控制提出較高要求。第四，三款產品相對于去年在基金公司淘寶店推出的幾款債券型產品而言具備更高的預期收益及風險特征，反應此類定制基金在產品線上具備尋求豐富和完善的動力，但就目前而言互聯網非貨幣基金產品仍處于點狀式的探索階段，尚未真正打開局面。

　　基金公司股權激勵現實質性突破

　　2013年6月，新《證券投資基金法》實施后對于“公開募集基金的基金管理人可以實行專業人士持股計劃，建立長效激勵約束機制”，并放開持股5%以下股權轉讓的行政審批�！钡南嚓P規定為基金公司股權激勵機制實現鋪平道路。其實早在去年年初，萬家基金便在基金子公司中率先實行股權激勵機制，萬家共贏資產管理有限公司的股東之一——上海承圓即為專職在子公司工作的萬家基金現有核心員工共同出資設立的合伙企業。此后，部分基金公司通過借道子公司的模式實現了股權激勵，其主要方式包括自然人持股(如華富、財通旗下子公司)以及企業間接持股。其中企業間接持股方式為所涉基金公司人員共同發起設立有限合伙公司或成立有限責任公司的形式參股基金子公司(如廣發、華安、國泰、易方達、嘉實等)。但整體來看，借道子公司在形式上是一種間接的激勵方式，并未直接體現在基金公司股權結構中。

　　去年年底國務院下發的《關于管理公開募集基金的基金管理公司有關問題的批復》明確了自然人作為基金管理公司主要股東或持有5%以上股權的非主要股東應當具備的條件后，今年3月，基金業協會發布《進一步完善基金管理公司治理相關問題的意見》，強調基金公司是以人力資本為主要資本形態的行業，資本金要求不高，因此其治理結構應該區別于一般企業的公司治理，平衡好人力資本與股東的關系，充分體現人力資本的價值，逐步探索員工持股等多元化的激勵約束方式。6月，證監會發布的《關于大力推進證券投資基金行業創新發展的意見》中明確表示，完善基金公司治理機制，支持基金管理公司混合所有制改革，進一步優化基金管理公司股權結構和組織形式，支持建立專業人士持股。政策的進一步細化及管理層的支持為基金公司股權激勵取得實質性突破奠定了基礎。

　　今年4月，中歐基金[微博]股權改革方案正式走完相關流程獲準實施，標志著真正意義上的公募基金股權改革正式破冰，其實施方案為保持公司注冊資本不變，由股東國都證券有限責任公司和北京百駿投資有限公司分別將其持有的公司各10%的股權轉讓給股東以外的自然人竇玉明、劉建平、周蔚文、許欣和陸文俊。在這份被喻為“中歐模式”的激勵方案中，公司高管通過股權受讓直接持有基金公司股權。而據中歐方面透露，其五位高管的股權激勵僅為第一步，未來外方股東及其他股東，還會繼續向核心團隊轉讓股份。此后，5月底天弘股權變更獲批。6月底，有信息爆出天弘基金通過六家合伙制企業作為全員股權激勵代持平臺，從而擴大股權激勵范圍。

　　對于知識及人才密集型的基金行業來說，推行股權激勵措施，實現利益捆綁，對基金公司當前所面臨的人才瓶頸能夠起到正面積極作用，有利于核心人員穩定性提升，促進公司穩步發展。但其對于基金公司具體業績提升作用相對間接，尚有待進一步觀察。

　　規則變化影響基金打新獲利模式

　　今年一季度IPO重啟，在股市震蕩盤整之際，部分具有報價能力優勢的基金通過打新策略獲益頗豐。而隨著年內第二輪IOP的重啟，打新規則亦有所變動。主要包括以下幾個方面：首先在報價資格方面，設定了底倉限制，其中對于參與首發新股網下發行的投資者要求持有1000元以上的非限售A股股份市值。該項新規則于規模較大的公募基金影響相對較小，而對于規模較小的私募、公募專戶影響較大。第二，回撥機制方面將增加網下向網上回撥的檔次，對網上有效認購倍數超過150倍的，要求網下保留的數量不超過本次公開發行量的10%，其余全部回撥到網上。在網上申購踴躍的情況下，基金打新配售比例將受到一定影響，趨于下降。第三，報價規則方面，由一家機構三檔報價調整為以機構為單位、單一報價。對于公募基金來說原有的集團作戰，“梯次報價”的模式不復存在；投研優勢突出，報價能力強的基金公司將受益�？傮w來看，面對打新新規，基金單次申購的成功率提升但獲配比例將有所降低，投資者過往借道公募基金短期博取套利的操作策略將逐漸失色。