2014年下半年權益類基金投資策略報告        

　　側重消費兼顧價值成長，搭配藍籌動態調整

　　王聃聃

　　基本結論

　　就下半年A股市場，我們認為政策穩增長的意圖仍然較強，積極的財政政策以及實際偏寬的貨幣政策，有助于風險資產獲得托底保障。短期來看，國內外充裕的流動性環境、A股的整體估值橫向縱向比都處于歷史低位、短期經濟失速風險較低且存企穩預期等多因素共振下都有利于風險資產的投資；而隨后需要關注政策累積效應的進一步發揮，尤其是在地產投資下行壓力較大的背景下，不觸及地產相關的穩增長政策很難有力對沖，政策放松的方式和力度值得關注，投資者在參與投資機會的同時也要保留幾分謹慎。

　　在短期經濟企穩預期猶存、流動性相對充裕以及微刺激政策等多因素配合下，市場仍有投資機會可尋，考慮結構性投資機會仍是主要看點，主動投資的基金優勢延續。在風格搭配上立足成長，建議在重點關注消費成長風格基金的同時，適當搭配低估值的價值型基金，而新興成長風格基金短期配置需謹慎，著重考察管理人個股選擇能力。當然，成長的主基調并非一成不變，從動態調整的角度來看，下半年如果穩增長的力度進一步加大、經濟回升超預期，可繼續提升低估值的價值型品種，把握階段性博弈機會。

　　同時，基金產品設計的不斷細化為投資者提供了更豐富的搭配工具，在匹配不同風險偏好投資者投資需求的同時，也更進一步補充不同市場環境特征下的投資工具。結合下半年市場環境，我們認為，在IPO重啟背景下，以絕對收益為投資目標且擅長打新的基金可以作為風險偏好較低的投資者組合內獲取穩健收益的品種；在主題投資盛行之下，主題投資策略基金或者側重某一主題機會的基金，也可作為組合配置中靈活進攻的品種；雖然主動投資的優勢仍有可能延續，但部分具備明顯風格特征或行業特征的被動指數基金，可成為階段提升組合進攻性或者強化某一風格的投資工具。

　　對于2014年7月的基金組合：

　　本月進攻性組合增加廣發消費品和工銀主題，平均股票倉位83.6%，股票倉位與前期基本持平。整體來看組合立足消費成長，包括廣發消費品、景順內需增長在此類風格具有較強的優勢，同時適當保留新興成長風格突出的銀河行業，并搭配價值風格的添富逆向以及主題投資能力突出的工銀主題基金；

　　防御型組合本月基本保持不變，增加債券型基金南方多利，平均股票倉位42.7%，低于基準配置，相對穩健。組合內寶盈核心優勢和華安逆向的投資較為靈活，前者強調成長風格后者相對穩健，同時組合內富國天成注重均衡、風險收益配比較好，此外，兩只債券型基金占據40%的比例作為防御部分的配置；

　　作為靈活配置型組合，以穩健配置為主，組合內債券型基金占據40%，兩只權益類基金為銀河穩健和建信恒穩，兩只基金均為風格較為穩健的品種，其中銀河穩健在操作上稍注重靈活且側重消費類板塊投資。

　　2014年7月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

　　來源：國金證券研究所

　　第一部分：基金池及2014年7月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　圖表7：基金池推薦(按字母順序排列)

　　依據后面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1407期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

　　圖表10：1407期進攻型組合★

　　組合說明：本月進攻性組合增加廣發消費品和工銀主題，平均股票倉位83.6%，股票倉位與前期基本持平。整體來看組合立足消費成長，包括廣發消費品、景順內需增長在此類風格具有較強的優勢，同時適當保留新興成長風格突出的銀河行業，并搭配價值風格的添富逆向以及主題投資能力突出的工銀主題基金。

　　圖表11：1407期防御型組合

　　組合說明：防御型組合本月基本保持不變，增加債券型基金南方多利，平均股票倉位42.7%，低于基準配置，相對穩健。組合內寶盈核心優勢和華安逆向的投資較為靈活，前者強調成長風格后者相對穩健，同時組合內富國天成注重均衡、風險收益配比較好，此外，兩只債券型基金占據40%的比例作為防御部分的配置。

　　圖表12：1407期靈活配置組合

　　組合說明：作為靈活配置型組合，以穩健配置為主，組合內債券型基金占據40%，兩只權益類基金為銀河穩健和建信恒穩，兩只基金均為風格較為穩健的品種，其中銀河穩健在操作上稍注重靈活且側重消費類板塊投資。

　　第二部分：側重消費兼顧價值成長，搭配藍籌動態調整——權益類開放式基金投資操作策略

　　一、短期市場有支撐，趨勢性機會受約束

　　國內經濟：短期回升，遠慮猶存

　　房地產投資下滑對國內經濟的影響是目前投資者擔憂的主要因素，從五月份的經濟數據來看，房地產開發投資累計同比較前期下滑1.7 個百分點，單月增速則大幅下滑至10.5%。但與此同時，基建投資有力對沖，從20.1%提高到26.6%，在此背景下5月固定資產投資增長不降反升。從其他主要經濟數據來看，5 月工業增加值同比、環比均輕微回升，5 月名義消費增速提高，實際消費略有下行，地產鏈條消費穩定，過去一段時間地產銷售萎縮的負面影響尚未體現。

　　基建投資的有力對沖體現了穩增長的成效，與此同時5月金融數據的擴張也顯現出定向寬松的效果。5月社融總量1.4萬億，較去年同期增加2174億，其中新增貸款8708億，明顯超出市場預期，企業中長期貸款連續數月居于高位。同時，M2回升至13.4%，廣義貨幣環境有所改善。與M2回升一致的是當月財政支出的擴張，5月財政支出大幅攀升，穩增長財政刺激正逐步發力。

　　就下半年的經濟基本面，考慮當前房地產銷售和投資明顯放緩，由此帶來的經濟下行壓力仍然較大。雖然短期基建對沖地產仍然可行，但未來持續的難度較大。我們預計短期經濟運行回升，三季度存在總需求的高點與拐點，目前正是短期回升的延續期、預期的好轉期；中期經濟下滑延續，至7月開始經濟、工業的環比動能可能變化，由前期回升、轉為走平波動、再逐漸過渡至下滑。此外，7、8月開始經濟數據基數上升，同時地產負面影響加大，而政策性基建拉動基本達到高點。

　　在地產支柱作用逐漸終結、而新經濟還無法主導的過程中，穩增長的對沖政策仍然必要。2014年以來基調穩健的貨幣政策在執行上實際偏松，并創新實施定向寬松政策，兼顧扶持和避免重現粗放型刺激；財政支出增速有所加快并狠抓落實；下半年，考慮政府7.5%較高的增長目標，地產對沖難度加大、融資成本高企等因素，政策力度仍有可能加碼，也不排除經濟與政策的互動由定向升級為周期類政策。

　　A股市場：短期市場有支撐，趨勢性機會受約束

　　2014年上半年A股市場窄幅波動，經濟下行壓力以及穩增長的政策支持共同主導市場，市場先經歷了經濟疲弱、IPO重啟預期籠罩下的陰云，創業板指數跌破年線支撐，期間密集的利好政策也沒能改善投資者恐慌情緒，隨后在經歷了風險釋放后，5月底以來市場環境開始有所改善，政策維穩托底的意圖愈發明確，除了密集的微刺激政策，部分經濟數據的改善略顯跡象，也引發市場對經濟觸底回暖的預期，五月底以來創業板為代表的成長股反彈明顯。

　　目前來看，微刺激帶來的經濟企穩預期是短期市場反彈的主要原因，近期披露的經濟數據同樣驗證了這一預期。但同時也可以看到，經濟自發性需求并沒有改善，由地產投資帶來的經濟下行壓力仍然存在，同時經濟企穩依賴的基建投資和出口仍有空間的制約。接下來A 股市場反彈的持續性，取決于政策的不斷深化以及經濟能否真正回升的驗證。

　　就下半年A股市場的投資環境，我們認為政策穩增長的意圖仍然較強，積極的財政政策以及實際偏寬的貨幣政策，有助于風險資產獲得托底保障。短期來看，國內外充裕的流動性環境、A股的整體估值橫向縱向比都處于歷史低位、短期經濟失速風險較低且存企穩預期等多因素共振下都有利于風險資產的投資；而隨后需要關注政策累積效應的進一步發揮，尤其是在地產投資下行壓力較大的背景下，不觸及地產相關的穩增長政策很難有力對沖，政策放松的方式和力度值得關注，投資者在參與投資機會的同時也要保留幾分謹慎。

　　國金證券研究所對于2014年下半年宏觀經濟及A股市場策略的詳細分析，請參考宏觀策略組《2014年宏觀經濟半年度報告》、《2014年中期股票投資策略報告》、《2014年中期行業比較報告》。

　　二、權益類開放式基金投資策略：側重消費兼顧價值成長，搭配藍籌動態調整

　　基于上述對宏觀經濟及A股市場的分析，在短期經濟企穩預期猶存、流動性相對充裕以及微刺激政策等多因素配合下，市場仍有投資機會可尋，考慮結構性投資機會仍是主要看點，主動投資的基金優勢延續。在風格搭配上立足成長，建議在重點關注消費成長風格基金的同時，適當搭配低估值的價值型基金，而新興成長風格基金短期配置需謹慎，著重考察管理人個股選擇能力。當然，成長的主基調并非一成不變，從動態調整的角度來看，下半年如果穩增長的力度進一步加大、經濟回升超預期，可繼續提升低估值的價值型品種，把握階段性博弈機會。

　　同時，基金產品設計的不斷細化為投資者提供了更豐富的搭配工具，在匹配不同風險偏好投資者投資需求的同時，也更進一步補充不同市場環境特征下的投資工具。結合下半年市場環境，我們認為，在IPO重啟背景下，以絕對收益為投資目標且擅長打新的基金可以作為風險偏好較低的投資者組合內獲取穩健收益的品種；在主題投資盛行之下，主題投資策略基金或者側重某一主題機會的基金，也可作為組合配置中靈活進攻的品種；雖然主動投資的優勢仍有可能延續，但部分具備明顯風格特征或行業特征的被動指數基金，可成為階段提升組合進攻性或者強化某一風格的投資工具。

　　超額收益獲取難度加大，精選優秀基金經理主動管理

　　2014年以來市場窄幅波動的背景下主動投資的基金再度顯示出更強的投資優勢，盡管市場主要指數上半年小幅下跌，但在年初中小盤股活躍以及階段性主題投資機會豐富的背景下，仍有部分權益類基金取得較好的絕對收益。展望下半年市場環境，雖然短期市場受益于政策定向寬松以及經濟企穩預期有所反彈，但是正如前述的宏觀基本面遠慮猶存的背景下，市場仍以結構性投資機會為主，在此背景下基金選擇仍以主動管理的產品為主。

　　在結構性投資機會主導的行情中，主動投資的基金相對于指數型基金更容易發揮管理優勢，今年以來市場窄幅波動的背景下主動投資的基金再度顯示出更強的投資優勢，數據統計顯示，2014年以來股票型和混合型基金的業績分別為-2.1%%和-1.7%%，而指數型基金的平均收益為-4.92%。同樣，在過去的2013年這一特征更為顯著，全年股票型和混合型基金的業績分別上漲15.7%和11.69%，而指數型基金的平均收益僅為-4.57%。

　　展望下半年市場環境，雖然短期市場受益于政策定向寬松以及經濟企穩預期有所反彈，但是宏觀基本面遠慮猶存的背景下，權重股雖然具有低估值的優勢但難有系統性機會，而中小盤成長股也面臨著進一步的去偽存真，在經濟轉型、改革推動預期下，結構性投資機會仍將主導。在此背景下我們認為主動管理的基金產品優勢有望延續。

　　與此同時，我們也發現相對于過去的2013年，今年以來主動管理基金相對于指數基金的超額收益明顯下降，反應出窄幅波動的市場環境中，基金獲取阿爾法的難度加大。結構化行情中基金業績分化也更為顯著，以2014年以來的業績來看，表現最好的基金漲幅超過26%，表現最差的基金跌幅接近20%。因此，在投資主題切換、個股走勢分化仍將加劇的背景下，基金的投資管理能力也愈加重要，精選基金管理人構建組合有更大機會獲得超額收益。

　　圖表1：股票型、混合型及指數型基金業績比較

圖表1：股票型、混合型及指數型基金業績比較

　　圖表2：上半年基金業績分布數量

圖表2：上半年基金業績分布數量

　　來源：國金證券研究所

　　就主動管理的基金來看，投資機會的把握難度加大，基金管理人的投資能力愈發重要，與此同時，在基金經理各種原因流動性加劇的背景下，任職時間較長且投資管理能力突出的基金經理更為稀缺。從數據統計來看，目前1714只基金的基金經理平均任職期1.8年，基金經理任職超過五年的基金數量僅有102只，有649只基金的基金經理任職期不足一年。結合歷史數據，任職時間較長、管理業績具有較好持續性的基金可長期關注。此外，我們也對最近三年的數據進行比較，篩選管理能力突出的基金經理，由于最近三年市場由成長風格主導，也反應出這些基金經理對成長股投資良好的把握能力。

　　在對優秀基金經理的選擇上，我們用過去五年的數據對基金經理的收益獲取能力和風險控制能力進行比較分析，并選取在當前基金連續任職超過五年相對穩定的基金經理，從結果來看，包括梁永強(華商阿爾法、華商主題)、王鵬輝(景順增長、景順增長2、景順策略配置)、于江勇(富國天成)、王航(國泰精選、國泰回報、國泰策略)等幾位基金經理投資管理能力表現持續穩定優秀，投資者可重點關注。

　　此外，我們對三年數據進行比較分析，由于最近三年市場由成長風格主導，也反應出這些基金經理對成長股投資良好的把握能力。從結果來看，包括成勝(銀河行業、銀河主題)、陳揚帆(興全輕資產、興全有機增長)、王鵬輝(景順增長、景順增長2、景順策略配置)、齊東超(添富民營活力、添富焦點)、范迪釗(國泰金牛)、王栩(添富美麗30、添富優勢)、劉明月(廣發聚瑞、廣發新經濟、廣發聚優靈活)、邵喆陽(華寶服務優選、華寶收益)也表現出突出的投資管理能力。

　　側重消費兼顧價值成長，搭配藍籌動態調整

　　從基金風格搭配的角度，在經濟結構轉型的大趨勢下，成長風格的產品具備持續的投資價值，但在過去一年多的時間里以創業板為代表的新興成長漲幅巨大，當前高估值使得整體行情將受到制約，需要從中甄別選擇，而以醫藥、食品飲料等為代表的消費成長類板塊已經具備一定的估值優勢。此外，穩增長力度以及經濟基本面回升空間有待年內進一步觀察，建議保留低估值的價值型基金，除了具備防御屬性，從下半年動態調整的角度，如果穩增長的力度進一步加大，也有望獲得階段性的博弈機會。因此，在風格搭配上，短期建議在重點關注消費成長風格基金的同時，適當搭配低估值的價值型基金，而新興成長風格基金短期配置需謹慎，需著重考察管理人個股選擇能力。具體來看：

　　在經濟結構轉型的大趨勢下，受益于產業政策和改革的新興成長股具備持續的投資價值，在過去一年多的時間里，以創業板為代表的新興成長漲幅巨大，但當前高估值的現狀對整體行情形成制約。同時，我們認為，與短期絕對估值高低相比，更重要的是新興產業相關個股未來的發展空間以及真實的業績增長，在新興產業仍將受益于政策傾斜的背景下，其中部分個股會有較好的投資機會，對于基金管理人來說也需要更好的選股能力進行甄別判斷。

　　受益于產業政策和改革的新興成長股在過去一年多的時間里漲幅較大，從行業漲幅的統計來看，計算機、通信、電子、傳媒等新興成長板塊的平均漲幅達到40%，其中計算機行業過去一年上漲超過50%；即便在今年市場窄幅震蕩的市場環境中，新興產業相關板塊仍有不錯的表現，通信、計算機的行業漲幅超過10%。

　　從估值角度看，創業板在60倍高位徘徊，中小板接近40倍，高估值的現狀對整體行情形成制約。但未來新興產業仍將受益于政策偏斜，其中部分個股也將延續較好的投資機會。在相關產品的具體選擇上，我們認為與短期絕對估值高低相比，更重要的是新興產業相關個股未來的發展空間以及真實的業績增長，對于基金管理人來說也需要更好的選股能力進行甄別判斷，對于高成長類個股良好的選股能力，也可以達到以攻為守的效果，穿越市場周期。因此在基金的選擇上并不拘泥于組合估值水平，結合基金歷史對于新興成長板塊的偏好，并從選股能力出發，長盛電子信息產業、中郵戰略新興產業、華商主題精選、寶盈核心優勢、銀河主題策略、泰信優勢增長、銀河行業優選、興全輕資產、華商價值精選基金具備較明顯的優勢。

　　相較于新興成長股的高估值，目前消費類板塊已經具備較好的估值優勢，尤其是受益于產業機構升級、消費升級的個股，其穩健增長的特征，也使得此類板塊投資兼備價值成長屬性。就下半年的短期投資，考慮去年低基數效應、今年地產下滑、政策刺激消費，消費品有望迎恢復性增長。因此，對于消費成長風格的基金，我們認為具備較好的風險收益配比，可作為下半年重點關注的品種。

　　相較于新興成長股的高估值，經過一段時間的調整，消費類板塊目前已經具備較好的估值優勢，服裝、零售、農業、白酒的PB已經處于歷史低點，食品、醫藥、旅游的PB也調整到相對較低的位置。國內消費需求長期增長潛力毋庸置疑，就下半年的短期投資，考慮去年低基數效應、今年地產下滑、政策刺激消費，消費品有望迎恢復性增長，包括景氣改善最確定的農業、旅游和估值已經調到合理位置、增長確定的食品、醫藥龍頭，都具備較好的投資價值。

　　較好的估值優勢以及穩健增長的特征，使得部分消費類個股兼備價值成長屬性，對于消費成長風格的基金，我們認為具備較好的風險收益配比，可作為下半年重點關注的品種。在具體產品的選擇上，我們主要關注那些在消費類板塊投資較為穩定，具備較強投資管理能力的品種。包括富國天合穩健優選、國泰中小盤成長、嘉實研究精選、華寶興業寶康消費品、國泰金鷹增長、興全趨勢投資、廣發消費品精選、景順長城內需增長、匯添富優勢精選基金具備一定的優勢。

　　圖表3：側重新興成長且具備較強選股能力的基金

圖表3：側重新興成長且具備較強選股能力的基金

　　圖表4：側重消費成長且具備較強選股能力的基金

圖表4：側重消費成長且具備較強選股能力的基金

　　來源：國金證券研究所

　　此外，穩增長力度以及經濟基本面回升空間有待年內進一步觀察，建議保留低估值的價值型基金，除了具備防御屬性，從動態調整的角度，如果下半年經濟下行壓力仍然較大，穩增長的力度有望進一步加大，受益于政策放松的地產、金融為代表的低估值藍籌板塊也將獲得階段性的博弈機會。在具體的產品上，包括博時主題、匯添富價值精選、新華優選分紅、工銀瑞信核心價值、華安宏利、匯添富逆向、鵬華價值優勢、中歐價值發現、富國天成等長期關注低估值藍籌板塊，并在相應的市場環境中有不錯的階段表現。

　　主題投資貫穿，兼顧中長期產業機會和短期政策驅動

　　2014年以來在市場投資主線并不清晰的背景下，政策調整、制度改革引導場內資金的投資方向，主題投資機會“此起彼伏”。與此同時，從基金產品設計角度，主題投資策略基金逐漸豐富，除了廣義的主題投資策略產品，明確專注于某一主題機會的產品也明顯增多。除了目前市場上數量比較多的新興產業、TMT、醫藥醫療、消費、綠色環保等主題基金，城鎮化、老齡化、中國夢、裝備制造、航天海工、商品等主題基金也應運而生。

　　在中長期轉型和改革基調不變并逐步落地推進的過程中，主題投資機會仍將貫穿，主題策略基金可作為組合內靈活配置的一部分。在投資機會的選擇上，一方面，在部分產業長期受益經濟結構轉型、改革推動的作用下，可持續關注這部分專注于某一產業主題投資機會的產品，以契合中長期產業機會，比如新興產業、醫藥醫療、環保、TMT、軍工等主題基金；另一方面，政策、事件驅動的短期主題機會仍將豐富，以今年為例，國企改革、京津冀區域一體化、絲綢之路建設、信息安全、藍寶石概念受到場內資金的關注，對于中短期主題投資機會的把握，可利用投資靈活度高、管理能力較強的廣義主題投資策略基金進行關注。

　　具體到產品選擇上，我們主要根據基金產品招募說明書篩選出新興產業、醫藥醫療、環保、TMT、軍工主題基金，并結合基金歷史業績、選股能力等選擇具備投資優勢的基金，從結果來看中郵戰略新興產業、長盛電子信息產業、華安科技動力、博時醫療保健、匯添富醫藥保健、興全綠色在各自主題機會的把握上能力突出，而軍工主題基金數量較少，從投資方向來看，主動管理的長盛航天海工和長盛高端裝備可適當關注；此外，就廣義的主題投資策略基金，主要結合基金操作的靈活度、選股能力、歷史業績等，選擇相應的產品，從結果來看，銀河主題策略、華商主題精選、中郵核心主題、諾安主題精選、工銀瑞信主題策略、新華靈活主題、嘉實主題新動力可側重關注。

　　圖表5：主題投資策略基金

圖表5：主題投資策略基金

　　圖表6：投資管理能力突出的主題策略基金

　　來源：國金證券研究所

　　指數基金強化風格，階段提升風險收益

　　如前文所講，雖然主動投資基金仍將延續優勢，但具備明顯風格特征或行業特征的被動指數基金，可成為階段提升組合進攻性或者強化某一風格的投資工具。根據前述基金投資策略，我們主要關注新興成長風格、消費成長風格、藍籌風格以及主題風格類指數，并從中選擇具有代表性的產品供投資者參考。在篩選上，重點考察指數過去一段時間的風險收益特征、風格特征以及行業配置情況。

　　從收益風險特征來看，以中小盤成長風格為代表的創業板指數、中小板綜指、中證信息、中證領先以及中證500等指數普遍具有高風險、高收益的特征。比較而言，滬深300等綜合類指數廣覆蓋，配置均的行業配置則在一定程度上有效分散了投資風險，指數波動性相對低，上證50、等權90、內地資源等指數主要由一些業績穩定的大盤藍籌股構成，在過去一年的時間里風險收益水平較低。

　　從跟蹤指數的風格特征來看，我們將標的指數與巨潮風格指數進行擬合，并對其成長、價值，大盤、中盤、小盤擬合系數進行打分，從結果來看，創業板指數、中證信息、創業成長、中小300、中證軍工、中小板指等基金的中小盤成長風格尤為突出；央視50、深證100、深證成指、滬深300成長的大盤成長風格明顯；中證800金融、中證100、中證800非銀、內地資源、滬深300等指數更傾向于大盤價值風格。

　　從指數樣本的行業分布來看，包括TMT50、中證信息、創業板指、創業成長、中小板綜等指數的新興成長風格顯著；消費80、上證消費、中證消費、中證下游等指數的消費成長風格顯著；中證800金融、180金融、滬深300金融、中證金融、上證能源、國證地產等指數的藍籌風格突出。

　　結合以上數據，我們認為新興成長風格的指數基金中，易方達創業板ETF及其聯接基金、國聯安雙力中小板、金鷹中證技術領先、東吳中證新興產業、廣發中小板300ETF及其聯接等基金可側重關注；消費成長風格的指數基金中，國聯安中證醫藥100、國投瑞銀中證下游、上投摩根中證消費等基金科側重關注；藍籌風格的指數基金中，銀河滬深300價值、景順長城180等權ETF及其聯接、跟蹤滬深300指數的基金等可側重關注。

　　圖表7： 新興成長風格突出的指數風險收益比較

圖表7： 新興成長風格突出的指數風險收益比較

　　圖表8：消費成長風格突出的指數風險收益比較

圖表8：消費成長風格突出的指數風險收益比較

　　來源：國金證券研究所 wind

　　新股暴利大勢已去，絕對收益產品聚沙成塔

　　2014年6月9日，證監會[微博]給9家擬上市公司發送了領取批文的通知，意味著自2 月暫停的IPO 發行再度開啟。從發行節奏來看，證監會主席肖鋼曾在5月份表示從6月直到年底，計劃發行上市新股100家左右，意味著下半年月均發行15家左右。此次IPO重啟，證監會對新股發行市盈率、超募和老股轉讓等做了更嚴厲的規定，新股的低價、低市盈率發行，也使得二級市場獲利空間更大。從年初發行的48家公司來看，48家新股今年以來累計平均上漲51.68%，與同期創業板指數7.69%的漲幅相比，超額收益明顯；此外，6月26日上市的龍大肉食、飛天誠信、雪狼環境三只股票，上市以來的四個交易日累計漲幅達到110%。

　　但與此同時，新一輪IPO新規使得基金網下申購的中簽率明顯降低，目前已完成申購的9只新股，網下中簽率平均僅為0.28%，與年初15.4%的中簽率相比顯示出新股暴利大勢已去。在此背景下借道基金參與套利的意義不大，但對于股票倉位靈活、規模較小并以絕對收益為目標的中低風險基金來說，從積少成多、增厚絕對收益的角度仍然有利可圖，這類產品對于風險偏好中低的投資者，也提供了較為穩定的風險收益特征，使其具備較好的投資價值。

　　今年以來部分打新獲利豐厚的基金已經暫停申購亦或規模擴張明顯，因此在下半年具體的產品選擇中，可重點關注與打新能力突出的基金同一公司旗下的其它規模較小、風險收益中低的基金，包括東方利群混合、招商豐盛穩增、安信鑫發優選、國投新機遇、國泰民益、國泰濃益可側重關注。