明星基金經理大跌論市：誰扼殺了反彈的希望
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黃祎妮
大跌突然來襲
6月19日，上證綜指下跌31.78點，跌幅達到1.55%。當天收盤，不少此前唱多的賣方分析師開始轉向。在某個業界微信群中，一位此前強烈看多的賣方策略分析師表示，“其實大家看的都是反彈”。
相比賣方分析師的“墻頭草”式觀點，買方基金經理的市場判斷則更為明確和持久。21世紀經濟報道記者采訪了今年以來業績排名在前十的四位股票型基金經理--財通可持續發展主題股票基金趙艱申；浦銀安盛基金[微博]權益投資部總監、浦銀安盛紅利精選基金經理吳勇；長信基金[微博]研究發展部總監、長信內需成長基金經理安昀，以及國泰基金[微博]投資總監、國泰中小盤成長、國泰成長優選和國泰金鷹增長基金經理張瑋，對當日市場大跌的原因以及后市展望進行探討，是為本期圓桌論壇。
大跌不改后市看好
《21世紀》：6月19日市場大跌，是否意味著以創業板指數為代表的上行趨勢已經結束？
張瑋：今天下跌更多緣于前期持續反彈，特別是創業板的獲利了結，以及新股申購抽血影響，這在我們前期的預估之中。本次下跌亦提示了在未來中長期內，板塊分化的風險，基本面良好的上市公司將強者恒強，對于短暫的估值調整，我們不必恐慌。
安昀：我認為是獲利回吐，基本面還是在往好的方向發展。這兩天對違約的擔憂又開始上升了，昨天開始回購利率也出現飆升，可能跟季末、擔心違約有一定關系。
吳勇：近兩日市場走弱可能有幾個原因：5月中旬以來市場出現一定反彈，其中部分沒有業績支撐的題材股有獲利了結的意愿；其次，IPO開啟后，入圍機構需要全額繳納申購款，對短期資金面形成壓力，隔日回購利率大幅走高也驗證了這一點。展望后市，宏觀經濟與貨幣政策整體偏正面，IPO開啟對資金層面的影響有望消退，優質公司的估值經過調整之后更加具備吸引力。因此，我們對后市持相對樂觀的態度。
《21世紀》：你們對未來政策取向有什么判斷？由此會給市場帶來什么樣的結構性變化？
趙艱申：出于穩增長需求，政府未來會繼續采取一系列微刺激政策，并且，不排除在地產景氣度超預期下滑的背景下可能采取降息措施。
安昀：我認為未來會維持偏寬松的貨幣和財政政策，原因在于目前中國的現實是去杠桿，而去杠桿須維持偏寬松的貨幣政策。但目前問題的癥結并不在于政策取向，而在于政策的傳導。盡管今年以來銀行間市場很寬松，債市也很好，但是信用利差依然在上升，市場的風險偏好總體依然在下降，對違約風險和房地產市場下行風險的擔憂是一個很難解決的問題。
吳勇： 預計下半年習李式的“精準調控” 仍將持續，體現出“退一進二”的轉型新思路。2014年反腐、改革，都要付代價的，對于經濟都是短空長多，而政策底線是“避免區域性和系統性金融風險”，因此，政策調控更快、更有針對性。
張瑋：本屆政府此前一直在說微刺激，我們覺得定向寬松是微刺激的一種具體體現。通過定向寬松，可以緩解一些行業的局部性資金壓力。說到對市場的影響，我們覺得還是偏正面的。特別是對一些資金壓力比較大的傳統行業，通過這種定向釋放流動性的方式還是能局部緩解其資金壓力的。
定向寬松是否會演變為全面寬松，還比較難判斷，因為從這一屆的政府的執政思路上來看，之前提的還是比較明確的，就是不會強刺激，不會發行大量的赤字財政，所以目前如果經濟下滑的速度還在可控范圍之內，沒有一個比較大的下滑風險顯現的話，我們覺得這個可能是偏小的。
融資壓力釋放
《21世紀》：目前已經過會的43家企業總融資規模為220億元，有可能集中在6、7月份集中發行上市，這會對這一階段的市場帶來什么樣的影響？
趙艱申：對A股市場的流動性將造成不可忽視的影響：一方面壓制上證指數的上行空間，另一方面對中小板和創業板股票的估值造成系統性的壓制。
吳勇：從融資規模上講，對市場沖擊不大。由于此次新股發行制度作了修改，偏低的發行價格很可能引發此后的“炒新”，并帶動部分次新股活躍。
張瑋：應該說對短期的市場還是會有一定的沖擊，因為從中簽機構短期的倉位調整來看，是有一定壓力的，這幾天的市場可能也陸續會有所體現，畢竟中簽凍結的資金量還是比較大的，對機構來說也是一筆不小的數目，可能還需要通過倉位的調整來進行足額的申購繳款。
安昀：我一直認為看數量沒有意義，關鍵是看質量。我是比較歡迎IPO的，因為增加了選股的余地。對整體市場而言，可能會造成估值的進一步分化，塵歸塵，土歸土，這也是未來的趨勢。
《21世紀》：有一種觀點認為本輪經濟下行主要力量來自于地產周期，隨著銷售增速的放緩，當前下行風險正在快速釋放過程之中，您是否認為房地產下行風險會構成對經濟基本面的持續壓力，對房地產趨勢有什么判斷？
張瑋：應該會的，因為房地產產業鏈比較長，對相關行業的拉動作用也是比較大的。現在來看確實出現了銷量下降以及房價風險的釋放，而且現在很難判斷這個過程是否會在短期內會結束。所以在這個持續下行的過程當中，我們認為對其他行業的負面影響可能會逐漸顯現出來，這個風險應該還沒有釋放完畢或是接近尾聲。
吳勇：房地產主導基本面趨勢，今年二、三季度房地產行業供需關系惡化，財務壓力進一步上升。下半年地產行業基本面可能存在轉機的時間窗口在“金九銀十”。
趙艱申：本輪經濟下行的主要力量不僅來自于地產周期，還來自于整個私人部門投資的下滑。從長周期來看，中國房地產市場處在景氣高點。但如果考慮未來半年到一年時間，可能景氣度不會立即出現斷崖式的下滑。
安昀：表面上看，確實是地產周期對經濟有明顯的下拉作用，但是這個問題的本質是中央與地方政府之間財權與事權的分配問題，這個問題不解決，各級政府難以轉型成所謂“小政府”。
從短期來看，地產投資的疲軟主要由銷售疲軟和資金約束所導致；中期來看，由于一線城市可開發余地較少，三四五線城市需求不足，二線城市信托盤較多，導致開發商的動力與余地都不足。
長期來看，需要對地產需求的大周期拐點做一個判斷，我自己的粗略判斷是2020年前后，因為文革之后的生育高峰期是從1980年到1992年，出生率的最高峰是1987年，假設30歲-35歲置業，則對應的房屋需求拐點就是在2017年-2022年。所以，中國經濟轉型的任務應該說是比較緊迫的。
結構性機會在哪里？
《21世紀》：三季度是房地產信托和基建信托的償債高峰，債務風險是否會在三季度對市場施以壓力？
安昀：有這樣的可能。今年我最擔心的就是對違約的擔憂導致市場十分厭惡風險，從而阻礙貨幣政策的傳導。目前來看，央行[微博]確實采取了正確的貨幣政策導向，但是由于市場對風險的極端厭惡，貨幣政策的傳導是不暢的，這可能會加劇違約的風險。但是我相信所謂的“大而不倒”效應在中國比在美國更顯著，所以中國不至于出現債務的無序違約，但這僅是結果，你無法控制出清的過程是有序的。
趙艱申：我們對債務風險始終保持高度警惕，及時關注市場動態。我們傾向于認識暫時不會出現很大的債務風險。
吳勇：經濟下行過程中，信用風險暴露壓力將持續存在，可能會影響企業家、銀行、投資者乃至全社會的風險偏好。三季度是房地產信托和基礎產業信托到期償付高峰，債務風險暴露制約市場情緒。二季度土地市場成交開始低迷，加大了下半年地方政府資產負債表惡化的風險。但考慮到當前政策已預調微調，局部風險的暴露演變為系統性風險可能性很小。
張瑋：這個可能要區分來看，一個是風險到底會不會釋放，我們覺得站在資本市場參與者的角度來說，我們也一直希望這個風險能有一個市場自然定價的顯現，現在這種剛性兌付畢竟還是扭曲了市場上風險的定價，但是參與各方目前都還不希望成為債務風險最先爆發的主體，所以我們想各方還是有足夠的積極性，或者說努力去避免或延遲這個風險在短期內發生。所以對于三季度的市場，我們覺得并不是特別的悲觀，即使出現了風險的釋放，對部分領域的影響沖擊還是有限的。
《21世紀》：整體而言，在穩增長政策指引下，市場樂觀情緒開始增多，如果市場能夠有一輪持續反彈，結構性的機會在哪里？
張瑋：首先是前提要成立，假設出現一輪反彈的話，我們覺得結構性的機會可能會在于一些傳統行業中的藍籌股公司，其中具備這幾個條件的公司會有一定的機會：一個是行業的基本面出現轉機，第二個條件是這些公司前期估值必須已經相當便宜了。
趙艱申：市場目前已經出現了一波創業板領漲的反彈。我們認為，由于新股對市場資金的壓力較大，目前來看下半年創業板還是存在下行風險，但從長期來看，我們依然看好部分業績龍頭的創業板的未來前景。結構性的機會主要體現在資質較好的傳媒、軟件等行業，以及估值低的銀行、地產。
吳勇：溫和刺激政策加上市場風險偏好提升，結構上有利于小盤成長股，互聯網傳媒、信息安全、手機游戲、醫療服務等行業中的優質成長股有望持續活躍。
對創業板指數中性偏樂觀，但出現去年趨勢性上漲可能性不大，更多還是把握結構性機會。
安昀：我認為機會還是在我們長期看好并跟蹤的一些優質公司上，我不喜歡把創業板公司看作一個整體，而是應該根據基本面區別對待，未來分化會越來越加劇。
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