桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：創業板大幅調整

　　創業板大幅調整。上周上證指數收于2041.71點，全周微跌0.29%，深證成指下跌1.05%，創業板指數大幅調整，下跌了6.29%，中小板的調整幅度也達到3.98%。行業方面，大盤周期板塊表現良好，其中交通運輸、房地產、銀行的整體漲幅都超過1%，建材、鋼鐵和汽車也以紅盤收官，概念流的計算機、傳媒和國防軍工表現較差，整體跌幅都在5%以上。風格方面，上周大盤、周期風格占優，原因一是優先股對大盤股融資環境的改善，二是隨著PMI連創新低，穩增長預期越來越濃。成長風格個股的調整一是受到4月新股發行即將啟動增加小盤股的供給，對其估值形成了壓制。二是前期創業板積累了較多的獲利盤，在利空臨近之際兌現盈利。

　　債市有所調整。上周債市出現一定幅度的下跌，中債總凈價指數下跌0.07%，中債國債指數下跌0.04%，中債企業債指數下跌0.11%，中標可轉債指數下跌0.13%。上周央行[微博]三次正回購操作，回籠力度略高于前周，累計凈回籠金額980億元。同時臨近季末銀行考核時點，資金從緊預期啟動也是上周債市調整的因素之一。

　　納指調整，大宗商品價格反彈。上周在美國高盛、巴克萊下調美一季度GDP預期，消費者信心指數終值80不及預期的80.5等影響下美股有所調整，標普500指數微跌0.48%，道瓊斯工業指數上漲0.12%，納斯達克[微博]指數創近下跌2.83%，創近一年半最大單周跌幅。歐洲和新興市場表現較好，英國富時100指數微漲0.89%，德國DAX指數反彈2.61%，巴西股指上漲5.04%。亞太股市方面，日經225指數反彈3.32%，港股恒生指數上漲2.93%。商品市場方面，貴金屬價格受美元走強的影響繼續下跌，石油、天然氣、工業金屬、農產品等大宗商品價格普遍反彈。

　　2. 上周基金市場回顧：周期、價值風格基金領漲，積極成長風格基金大幅調整

　　上周除了貨幣基金和QDII債券型基金，其他各類基金均有一定下跌。

　　周期、價值風格基金領漲。上周主動股票型基金整體下跌3.39%，指數股票基金下跌1.14%，混合型基金整體下跌2.22%。主動股混基金方面，周期、價值風格基金領漲，成長風格基金調整幅度較深。上周主動管理基金表現分化，表現較好的基金有鵬華價值優勢、博時主題行業、長信金利趨勢、南方成份精選、華安核心優選、建信內生動力、建信優勢動力、中銀優秀企業等。指數基金方面，表現較好的有房地產、金融主題和大盤指數基金，如華安中證細分地產ETF、國泰國證房地產、華寶180價值ETF、申萬300價值、華夏上證金融地產ETF、上證周期50、銀河滬深300價值等。

　　債券基金微幅調整。上周債券基金整體下跌了0.06%，純債型基金微漲0.02%，可轉債基金跌幅較深，下跌0.75%，偏債型基金和準債基金分別下跌0.22%和0.02%。上周表現較好的個基普遍權益類資產倉位較輕，如招商信用添利、中銀互利分級、東吳優信穩健、海富穩進增利分級、銀華信用債券、招商信用增強、中歐純債分級、中銀純債、鵬華豐泰等。

　　貨幣基金收益率略有回升。上周貨幣基金收益穩定略有回升，凈值漲0.08%，對應年化收益4.80%，表現較好的個基有安信現金管理、中海貨幣、長盛貨幣、鑫元貨幣、益民貨幣、華安現金富利、中加貨幣等。理財債基方面，長、中、短期理財債基收益分別為0.09%、0.10%和0.08%，個基中表現較好的有嘉實1個月理財、易方達雙月利、建信月盈安心、建信雙周安心理財、工銀14天理財、農銀匯理7天理財等。

　　港股和新興市場QDII上漲。上周權益類QDII整體下跌了0.47%，債券型QDII整體反彈0.65%。權益類QDII中各港股、新興市場等方向有較好的表現，如易方達恒生中國ETF、嘉實恒生中國、南方金磚四國、國投新興市場、招商金磚四國、上投亞太優勢、廣發全球農業等。

　　黃金ETF調整。商品基金方面，幾只黃金ETF均出現調整，一周調整幅度超過2%。

　　3. 未來投資策略： 暫時回避積極成長風格基金，均衡配置應對市場變化

　　股市方面，上周創業板在周初小幅反彈后周四、周五連續兩天大幅殺跌，同時地產、銀行等藍籌股則繼續上行，市場風格轉換的特征似乎更加明顯。我們上周在策略中指出對市場的觀望態度，本周對市場的分析首先沿著資金面、基本面、政策面幾大方向進行：

　　1)資金面方面，從公開市場操作看，央行延續正回購，上周凈回籠資金980億，隔夜回購利率略有回升但依然收于3%之下，顯示資金面依然寬松；2)基本面上，周一將公布的匯豐PMI的3月預覽48.1，低于上期48.5，進一步確認實體經濟下滑的風險；3)政策面上，李克強近期的講話透漏出一定的維穩意圖，這也是上周周期股有一定漲幅的原因。

　　此外，從匯率和海外因素看，人民幣繼續微幅貶值，納指調整但全球股市反彈，整體外部因素比較平穩。本周策略的重點是重新審視市場風格轉換的問題，我們在往期策略中曾指出寬貨幣與緊財政的格局不支持市場風格從成長向價值徹底轉換的觀點，上周市場風格的逆轉正是市場對“緊財政政策”預期改變。

　　背后的邏輯是隨著一季度經濟的惡化，和最近高層隱約穩增長的表態，市場預期未來政策會有放松，降準、房地產政策放松等政策如果出臺必然會利好周期股，上周市場表現正是反映了這種預期。綜合來看，不管是大盤表現還是市場風格的問題，未來短期內最大的影響因素在于市場對政策的預期，短期內這種預期不打破市場風格可能繼續向周期偏移。

　　而對于成長風格的中小盤股，由于沒有新增資金進場，資金搬家會帶來成長風格個股的繼續下跌，其中業績有支撐的個股有望早入結束調整，而業績不達預期的個股調整幅度可能較深。債市方面，由于季末資金面習慣性趨緊，上周債市繼續回調。本周季末效應消除，而且債券發行規模下降，為投資者提供了較好的建倉機會。另外，疲弱的匯豐PMI數據預示經濟增速將進一步下行，穩增長預期正逐步向現實邁進。

　　雖然穩增長政策形式尚不確定，如果如去年下半年一樣不加以寬松的貨幣政策，對于債市仍然偏空。不過我們認為在貨幣增速回歸目標值附近，而且期限利差與經濟增長前景顯著偏離之際，看好貨幣政策不收緊的潛在收益高于風險。

　　最后，銀行間開戶可能重新放開，一些交易型機構有望重新進入銀行間市場，對于信用債構成利好。綜上所述，我們還是堅持看好2季度債市的表現，建議投資者在季末資金面偏緊導致的回調時點積極建倉布局，券種上仍以長端國債和高評級信用債為主。

　　基金投資方面，股混基金方面近期可以暫時回避積極成長風格基金，市場風格短期的轉換可能導致這類風格基金回調較大。中長期看，依然強調投資上均衡分散的重要性，以及基金經理的選股能力，優選那些注重個股業績增長確定性同時對估值有要求，或者行業和個股較為分散的均衡靈活配置型基金。

　　債券基金方面，臨近季度末資金面會相對緊張，近期對債基相對謹慎。貨幣基金方面，近期資金利率下行已經帶來了貨幣基金收益率下行，因此近期強調貨幣基金現金管理工具價值而非投資價值。QDII基金方面，中長期看好歐美經濟復蘇邏輯不變，繼續推薦歐美等發達市場指數相關的QDII。

圖1　主要A股指數上周漲跌幅(%)

圖2 主要債券指數上周漲跌幅(%)

圖3 QDII投資方向主要海外指數上周漲跌幅(%)

圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)