分析師：桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：創業板再度領漲，債市出現調整

　　藍籌股強勢上揚。上周上證指數收于2047.62點，全周上漲2.16%，深證成指收于7241.57點，全周微漲0.03%。上周市場呈現過山車行情，前三個交易日震蕩微跌，周四隨著人民幣大幅貶值上證指數跌破2000點，但周五市場情況大幅逆轉，在優先股消息利好下，大盤藍籌股強勢拉升，上證指數單日漲幅達到2.72%。風格看，上周大盤藍籌股全線跑贏中小盤股，在上證指數和滬深300指數均上漲的同時，中小板綜指和創業板綜指分別下跌0.69%和0.99%。行業方面，房地產、建筑、交運、金融是漲幅居前板塊，而傳媒、食品飲料、電子和醫藥則跌幅較深，整體看低估值行業有修復性上漲，而高估值壓力的行業則出現調整。

　　債市有所調整。上周債市出現一定幅度的下跌，中債總凈價指數下跌0.21%，中債國債指數下跌0.14%，中債企業債指數下跌0.09%，中標可轉債指數微漲0.13%。上周央行[微博]延續了正回購操作，回籠力度略高于前周，累計凈回籠金額480億元。同時臨近季末銀行考核時點，資金從緊預期啟動主導上周債市下行的主要因素之一。

　　美股繼續上行，大宗商品普跌。上周海外市場漲跌互現，美國方面受本周好于預期的美國經濟數據推動，道瓊斯工業指數上漲1.48%，標普500指數上漲1.38%，納斯達克[微博]指數微幅上漲0.74%。歐洲市場表現平穩，英國富時100指數微漲0.45%，德國DAX指數反彈3.16%，法國CAC40指數上漲2.82%。亞太股市普跌方面，日經225指數微跌0.72%，港股恒生指數微跌0.48%。商品市場普跌，受美元走強的影響，黃金價格下跌超過3%，石油、天然氣、工業金屬等大宗商品也普跌 。

　　2. 上周基金市場回顧：重配藍籌股基金表現搶眼，貨幣基金收益率繼續下行

　　上周股票、債券、貨幣基金微漲，但混合、商品和QDII債券型基金有一定下跌。

　　重配藍籌股基金表現搶眼。上周主動股票型基金整體微跌0.12%，指數股票基金上漲1.25%，混合型基金整體下跌0.11%。主動股混基金方面，由于基金熱門股上周調整明顯，主動股混基金整體收跌，成長風格基金調整幅度較深。而隨著地產再融資打開和優先股開閘，在金融、地產等大盤藍籌個股上配置較多的基金表現出色。上周主動管理基金表現分化，表現較好的基金有華安行業輪動、工銀瑞信[微博]金融地產、中海消費主題、長信量化先鋒、華寶資源優選、富國醫療保健、泰信藍籌精選、泰信中小盤、諾安成長等。指數基金方面，表現較好的有房地產和金融主題指數基金，如華安中證細分地產ETF、國泰國證房地產、上投180高貝塔ETF、泰達財富大盤、匯添富金融地產ETF、國投滬深300金融地產ETF、華寶180價值ETF等。

　　可轉債上行帶動債基微漲。上周債券基金整體微漲了0.04%，純債型基金下跌0.01%，可轉債基金領漲，上漲0.12%，偏債型基金和準債基金分別上漲0.06%和0.03%。上周表現較好的個基普遍轉債倉位較重，如建信轉債增強、興全磐穩增利、易方達安心回報、添富可轉換債券、華寶興業可轉債、東方強化收益、諾安增利債券、東吳優信穩健等。

　　貨幣基金收益率繼續下行。隨著資金利率下行貨幣基金收益繼續下降，凈值漲0.08%，對應年化收益4.35%，表現較好的個基有華富貨幣、匯添富全額寶、金鷹貨幣、興全添利寶、嘉實貨幣、天弘現金管家、華夏財富寶等。理財債基方面，長、中、短期理財債基收益分別為0.09%、0.09%和0.09%，個基中表現較好的有博時理財30天、南方理財60天、大成月添利理財、易方達雙月利、光大添天盈、華安季季鑫、華夏理財30天等。

　　美股、油氣主題QDII上漲。上周權益類QDII整體上漲了0.13%，債券型QDII整體調整幅度較深，平均下跌1.16%。權益類QDII中各美股、油氣等方向有較好的表現，如華寶標普油氣、博時標普500ETF、納斯達克100ETF、工銀全球精選、廣發納斯達克100、長信標普100、華安納斯達克100人民幣等。

　　黃金ETF微漲。商品基金方面，幾只黃金ETF均出現調整，一周調整幅度超過1.5%。

　　3. 未來投資策略： 優選均衡靈活基金應對市場波動

　　股市方面，上周策略中我們指出對創業板的觀望態度，同時重申寬貨幣與緊財政的格局不支持市場風格從成長向價值徹底轉換的觀點。上周四創業板單日3.31%的大幅下跌表現出去年以來中小盤股累計的高估值有較大的消化壓力，同時在周五優先股利好消息的刺激下，上周市場表現出明顯的價值風格優于成長風格的特征，短期內市場似乎已經發生了短暫的風格轉換。

　　此外，上周還需要關注的重要事件是人民幣的繼續大幅貶值，受美國可能加息消息的影響，全周人民幣兌美元中間價從6.1321升至6.1475，貶值幅度為0.21%，近期人民幣貶值也是誘發上周前四個交易日A股走弱的重要原因。

　　本周對市場的分析將更加艱難，除了我們通常分析的資金面、基本面、政策面，匯率由于一改單邊升值態勢且波動幅度加大，今后也將一定程度上影響股市。

　　我們認為在一周這樣較短的時間內，很難區分影響股市的主要因素，往往變動幅度較大的因素會主導市場的走勢，例如上周匯率和政策的波動較大對市場的沖擊比較明顯，而資金面和基本面由于較為平穩和缺乏關鍵經濟數據的發布，對股市的影響也相對弱一些。

　　雖然無法判定影響市場的主要因素，但我們對未來市場走勢的分析將依然沿著資金面、基本面、政策面，同時加入匯率幾大方向進行：

　　1)資金面方面，2月外匯占款環比大幅縮減和QE繼續縮減都使得市場擔憂資金外流。但從公開市場操作看，央行延續了兩次28天正回購，凈回籠資金480億，隔夜回購利率略有回升但依然收于2.5%之下，顯示資金面依然寬松；

　　2)基本面上，上周并無重要數據出臺改變市場對基本面走弱的預期，估計下周一將公布的匯豐PMI的3月預覽數據將對市場有一定影響；

　　3)政策面上，房企A股再融資重啟、優先股等點狀利好消息逐步釋放，帶動了相關行業和個股的上漲，但IPO重啟依然是利劍一把，對市場的殺傷力不小；

　　4)匯率方面，關于人民幣近期貶值的成因市場并未達成一致看法，但美國繼續縮減QE和未來加息長期看必然引發資金回流美國，人民幣未來面臨一定的貶值壓力，A股市場承壓也在所難免。

　　綜合上述幾方面的分析，我們依然認為在當前經濟疲弱、匯率承壓、流動性較為寬松以及政策無片狀利好的情況下，A股難有大幅的反彈行情，反而IPO、經濟數據、人民幣貶值等任何利空消息的出現都可能帶來市場短期大幅的震蕩，以謹慎態度為主。在市場風格方面，雖然依然找不到足夠的理由支持成長向價值的徹底轉換，但創業板幾次單日大幅殺跌顯示成長風格面臨一定的調整壓力，而市場逐步表現出一些均值回歸的特征，低估值個股修復性的上漲在多個行業和個股上有所體現。

　　總體看，我們認為今后市場風格將不會像去年那樣極端，逐步降低風格偏移程度，保持較為均衡的配置是最近一段時間較優的選擇。債市方面，本周是1季度的最后一周，季末效應壓力尚未解除，所以盡管債券發行量較小，但是短期仍建議尚未進場的投資者維持謹慎，長線投資者仍可以積極持有，我們依舊看好2季度債市，尤其是長端利率債和高等級信用債行情。

　　基金投資方面，股混基金方面近期強調均衡分散的重要性，以及基金經理的選股能力。基于對市場大幅上行和快速風格轉換的否定態度，長期優選成長風格基金不改，但對成長風格基金選擇上需要更加注重基金經理選股能力，優選那些注重個股業績增長確定性同時對估值有要求，或者行業和個股較為分散的均衡靈活配置型基金。債券基金方面，臨近季度末資金面會相對緊張，近期對債基相對謹慎。貨幣基金方面，近期資金利率下行已經帶來了貨幣基金收益率下行，因此近期強調貨幣基金現金管理工具價值而非投資價值。QDII基金方面，中長期看好歐美經濟復蘇邏輯不變，繼續推薦歐美等發達市場指數相關的QDII。

圖1　主要A股指數上周漲跌幅(%)

圖2 主要債券指數上周漲跌幅(%)

圖3 QDII投資方向主要海外指數上周漲跌幅(%)

圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)