從上文可以看出黃金ETF呈現寡頭格局，目前全球黃金ETF中規模最大、成立時間較早、產品結構最具代表性的一只產品就是SPDR GOLD TRUST，SPDR GOLD TRUST已經在紐交所泛歐交易所、墨西哥證券交易所、新加坡交易所、東京交易所和香港聯合交易所等上市交易，該基金是全球交易最活躍的ETF之一，基金規模達到了全球所有黃金ETF規模的一半，同時也是目前全球所有ETF規模第二大的基金，可謂是黃金ETF之王。

　　2.1 SPDR GOLD TRUST產品簡介

　　投資目標和投資策略

　　SPDR GOLD Trust采用完全被動的投資方式，緊密跟蹤London PM Fix(倫敦交易所下午黃金價格)的美元報價，該ETF的資產凈值也根據這一價格確定持有黃金價格進而確定。為了達到緊密跟蹤黃金價格的投資目標，SPDR Gold Trust僅買入并持有黃金(黃金純度不低于99.5%，或者符合交易市場協會的相關規則、規定和習慣等)，屬于完全實物投資黃金ETF。

　　完全實物投資的黃金ETF一般將全部資產配置為實物黃金，基金本身既不能借款支付日常開支，也不能投資流動性資產。因此，黃金ETF本身為被動的管理方式，不會關注黃金價的短期獲利機會，從而嚴格限定了基金的經營活動，投資者承擔的金價之外的風險更小。

　　主要參與人

　　SPDR GOLD TRUST是根據紐約法律成立的一只信托，從法律結構上看屬于契約型的，主要的參與人有發起人、受托人、保管人、認可參與人等，各個參與人的責權遵照基金契約執行。需要指出的是，SPDR GOLD TRUST以信托形式注冊于美國特拉華洲，既不受美國1940年投資公司法約束，也不受1936年商品交易法案監管，同時，因它不能交易和持有商品期貨合約，美國商品期貨交易委員會(CFTC)亦無權對其進行監管，因此在法律監管上只受制于基金契約本身。SPDRGOLD TRUST的發起人與受托人、保管人、授權參與機構分別簽訂相關協定，規定各方的職責、權利等，各個參與者的關系如下圖所示：

圖1 SPDR GOLD TRUST參與者及其之間關系

　　發起人(Sponsor)

　　SPDR GOLD TRUST發起人是世界黃金信托服務機構(World Gold Trust Services  LLC)，該機構由世界黃金協會全資擁有，注冊于美國特拉華州。一般而言黃金ETF的發起人包括兩類：一類是專為發行基金而成立的特殊目的機構，如SPDRGOLD TRUST發起人就是專門為這只基金而設立的，并且在契約中明確指出世界黃金信托服務機構不能擔任其他基金的發起人。另一類是大型知名投資機構，如發行iShares COMEX Gold Trust的巴克萊資本國際等。

　　發起人的主要職責是設立基金和后續的登記份額。在SPDR GOLD TRUST契約中規定了發起人的一些具體的職責包括：代表基金設立網站，對外公布基金相關信息；一般性監督基金受托人，但并不包括日常監管；為基金聘用會計、法律顧問等；發起人可以在契約規定的范圍內指示受托人某些行為，如在基金資產凈值少于3.5億美元時發起人可以指示受托人終止及清算基金；發起人在聘用保管人上有一定發言權，可以示意受托人增加或者取代現有保管人。

　　受托人(Trustee)

　　SPDR GOLD TRUST的受托人是紐約銀行。黃金ETF的受托人負責對基金進行日常的管理并記錄運營流程和計算資產凈值，其主要職責包括：出售基金持有的黃金資產以償付基金管理費用；計算基金凈資產價值和每基金份額凈資產價值等；接受認可參與者的指令，增加和減少份額并與保管人和交易中心協調完成申購贖回指令；監督保管人，確保基金持有人的利益，但受托人對保管人的監管能力有限，例如根據契約規定受托人每年最多可以兩次視察保管人的物業并查閱相關的保管記錄；定期與發起人溝通，監督基金的整體表現。

　　保管人(Custodian)

　　SPDR GOLD TRUST的保管人是為美國匯豐銀行倫敦金庫，各黃金ETF一般都選擇黃金實物所在地的銀行作為保管人。保管人主要負責保管黃金和在投資者申購贖回基金份額時轉入和轉出黃金。

　　市場代理人(Marketing Agent)

　　SPDR GOLD TRUST基金的市場代理由美國道富環球市場公司擔任。黃金ETF市場代理商的主要職責包括市場營銷和相關研究工作，包括：(1)持續為信托發展營銷方案； (2)為股份編制營銷材料，包括信托的網站內容；(3)執行信托的營銷方案；(4)將黃金納入其策略性及戰略性的交易所買賣基金研究中；及(5)“SPDR®”商標的特需使用權分授。

　　認可參與者

　　由于黃金ETF的申購贖回涉及到黃金實物的交割，比一般基金的申購贖回更繁瑣，為了保證交收黃金的品質和安全，黃金ETF一般僅授權一些機構投資者或者市場代理人的相關機構作為認可參與者進行基金份額的申購贖回，SPDR GOLD TRUST也規定份額僅可由認可參與者申購贖回。SPDR GOLDTRUST對認可參與者有一定的資格要求，包括注冊經紀交易商或者是不需要注冊成經紀交易商的證券市場參與者，如銀行或其他類金融機構，同時，還必須是美國存款信托公司(DTC-Depository Trust Company)的會員。此外，認可參與者還要與發起人和受托人簽訂會員協議，對基金份額的申購和贖回、黃金交割及相關現金要求做出規定。

　　一級市場申購贖回流程

　　黃金ETF一級市場的申購贖回流程涉及到實物黃金的交割，流程比較繁瑣，因此除了規定僅特定的認可參與者可以發出申購贖回指令外，SPDR GOLD TRUST還規定10萬份為一個籃子，申購的最小單位是一個籃子，按照SPDR GOLD TRUST的最新凈值，申購贖回最小單位一個籃子的價值在1200萬美元以上。

　　SPDR GOLD TRUST的申購流程如下：

　　發出申購指令：在任何交易日內，認可參與者可以向受托人發出申購一籃子及以上份額的指令，只要申購指令是在符合要求的交易日發出并且購買指令在下午四點前或者是紐約泛交所停止正常買賣前發出的，則當日就為申購日。申購指令意味著認可參與者同意申購份額并交付黃金現貨和現金對價，(SPDR GOLD TRUST在一定條件也允許少量現金申購)，在黃金等申購對價交付前認可參與人要先交納2000美金的不可退回的一次性申購贖回費用。

　　計算申購對價：SPDR GOLD TRUST申購的黃金和現金等對價的總價值等于申購日基金份額凈值乘以申購份額。基金份額凈值等于申購日基金的凈資產值除以當日基金總份額，而基金總凈值等于基金總資產扣除累計但未支付的費用和負債等。如果申購當日基金本身持有的現金不足以彌補累計但未支付的費用和負債，則申購可以使用一定的現金對價，否則僅能用黃金實物申購。在計算ETF凈值時需要確定申購日組合中黃金現貨的價格，SPDR GOLDTRUST規定在計算NAV時以倫敦黃金定盤價(London bullion marketassociation AM/PM fixing)為基準，因SPDR GOLD TRUST在紐約交易所交易，如果當天沒有倫敦定盤價或者在紐約時間中午12點以前倫敦定盤價還沒有敲定，則最近的倫敦定盤價可用于確定NAV，除非托管人和發起人都認為該價格不合適。

　　申購對價交付：認可參與人需在發出申購指令后下一個交易日(倫敦交易日)前，將所需的黃金實物存入認可參與者的非分配賬戶。收到存入的黃金后，保管人會在收到受托人和認可參與人的指令后，在申購指令后的第2個交易日將黃金由認可參與者的非分配賬戶轉入該基金的非分配賬戶，同時，受托人會通過DTC系統將相應的ETF份額記入認可參與者DTC賬戶。

　　實物黃金在認可參與人和保管人的可分配賬戶及非分配賬戶之間流動保證了黃金ETF正常的申購贖回：當申購時，認可參與人先將黃金存入保管人的非分配賬戶，然后保管人再將其轉入可分配賬戶；當贖回或需賣出黃金時，保管人先將黃金從可分配賬戶提取到非分配賬戶，然后再分配給認可參與人或者賣出。值得注意的是，信托可分配賬戶的資產是屬于黃金ETF基金本身的資產，不屬于保管機構。而保管人非分配賬戶是為應對保管人接到申購贖回申請或賣出黃金時所存放的一個賬戶，并未與保管人本身的資產分開，且黃金ETF的持有人對該賬戶并無所有權，為了降低保管人風險，SPDR GOLDTRUST每日完結時這一賬戶中的黃金現貨量不多于430盎司黃金。SPDR GOLD TRUST的贖回程序與申購流程相反，贖回時效性也同申購相似，下圖顯示了SPDR GOLD TRUST的申購贖回流程：

圖2 SPDR GOLD TRUST申購流程

圖3 SPDR GOLD TRUST贖回流程

上一頁1234下一頁