我國多數基金都采取淡化資產配置，有的是因為投資比例受到契約限制，但多數是因為不擅長進行資產配置。因此總體來看，我國股票混合型基金主動調倉幅度不大，多數基金偏好長期維持較高或較低倉位。我們知道，在單邊市中，資產配置是影響基金業績的關鍵因素。對于一個長期高倉位的基金來說，其操作風格較為激進，在漲市中漲幅大于低倉位基金，但下跌市中也不可避免遭遇較大損失；而對于長期倉位較低的基金來說，其在下跌市中跌幅較小，在上漲市中進攻性也受到一定限制，體現出滯漲抗跌的特點。我們通過漲跌風格箱優選 “弄潮”基金“立船頭”，在上漲市選出適應上漲風格的基金、在下跌市選出適應下跌風格的基金增加組合超額收益。

　　我們根據基金在上漲和下跌市場的表現，刻畫了在上漲市中表現較強的漲市領先基金組合，以及在下跌市中表現較強的跌市領先基金組合。對比這兩類組合的相對強弱，如下圖所示，曲線往上說明漲市領先基金強于跌市領先基金，往下說明跌市領先基金強于漲市領先基金。我們發現相對強弱指數曲線與代表市場走勢的滬深300指數走勢幾乎完全趨同，這說明市場上漲時，漲市領先組合強于跌市領先組合，而市場下跌時反之。在市場震蕩中，相對強弱線也沒有顯著趨勢，顯示出漲市領先和跌市領先基金組合在震蕩市中交互領先的特征。相對強弱線與市場走勢在長期內的完美匹配說明基金的資產配置風格長期內是穩定的、可持續的。即，漲市領先的基金在未來上漲的市場中表現會好于跌市領先的基金，反之亦然。

　　基金風格的穩定性為我們根據風格選擇基金提供了必要的支撐。我們結合風格箱數據，具體分析歷史各年度業績排名前30%的基金資產配置風格與市場趨勢匹配情況。可以看到，若當年市場上漲，則這些業績表現出色的基金上一年年底風格箱顯示的漲市業績分位點平均要高于跌市，即基金整體在漲市的表現優于跌市，例如2006年、2007年及2009年；反之，若當年市場下跌，則全年排名前30%的基金上一年年底風格箱顯示的跌市業績分位點平均要高于漲市，即基金整體在跌市的表現較優，例如2005年、2008年、2010年、2011年以及2012年1至10月。

　　各年度top30%基金的漲跌風格與市場趨勢匹配情況(%)

　　注：2012* 統計區間為2012.1.1~2012.10.31。

　　根據海通證券基金漲跌風格箱，我們計算出在上漲市、震蕩市和下跌市等三類市場風格中表現突出的基金，反映出這些基金管理人具有靈活的應對不同漲跌市場的管理能力。

　　最新優秀漲跌風格基金

　　根據前文投資環境的分析，2013年資產配置對基金業績的影響較小，根據海通基金風格箱數據，優先選取上漲強、下跌強、震蕩強，上漲中、下跌強、震蕩強以及上漲強、下跌中、震蕩強的基金。

　　3.2.2云卷云舒，成長(周期)、價值(非周期)風格細分市場，優選基金精準出擊

　　成長價值風格箱

　　我們按照海通基金成長價值風格箱定義，計算了“成長領先組合/價值領先組合”相對強弱和“成長市場指數/價值市場指數”(成長市場指數是以成長股為成分股構建的指數，價值市場指數是以價值股為成分股構建的指數)相對強弱，該曲線向上就表明成長領先基金組合強于價值領先組合，反之則反是。可以看到，這兩個相對強弱指數走勢基本匹配，即當市場成長風格占上風的時候，成長領先基金組合的表現更強，反之當市場處于價值風格時，價值領先基金組合表現更優，進一步說明了基金選股的風格整體穩定延續的特點。即，成長領先的基金在未來偏成長風格的市場中表現會好于價值領先的基金，反之亦然。當然，我們也看到這兩個曲線的匹配程度不如漲跌風格曲線，主要的原因是成長價值風格對業績的影響主要是在震蕩市才表現得比較明顯。

　　類似的，我們結合風格箱數據，具體分析業績排名前30%的基金選股風格與市場風格匹配情況。我們選取了2010年及2012年2月鮮明成長風格市場，以及2011年1季度及2011年12月至2012年1月價值風格較為明顯的市場為代表。可以看到，2010年成長股整體較價值股走強，全年排名靠前的基金在2009年底風格箱顯示的成長市場業績分位點平均要高于價值市場；類似的，2012年2月當月排名靠前的基金在1月底風格箱顯示的成長市場業績分位點平均高于價值市場，即基金整體在成長風格市場的表現更優。而在2011年1季度典型的價值股強勢的市場中，則1季度排名前30%的基金在10年底風格箱顯示的價值市場業績分位點平均要高于成長市場；同樣的，在2011年12月至2012年1月價值股走強的市場中，排名靠前的基金在2011年11月底風格箱顯示的價值市場業績分位點顯著高于成長市場，即基金整體在價值風格市場的表現較優。而2011年及2012年3月至10月整個市場風格輪動較大，沒有一種風格占絕對強勢地位。

　　top30%基金的選股風格與市場風格匹配情況(%)

　　根據海通證券基金成長價值風格箱，我們計算出在成長市場風格、價值市場風格和平衡市場風格等三類市場風格中表現突出的基金。反映出這類基金具有靈活得應對不同成長價值風格的管理能力。

　　表：最新優秀成長、價值風格基金

　　周期非周期風格

　　我們同樣按照海通基金周期非周期風格箱定義，計算了“周期領先組合/非周期領先組合”相對強弱和“周期市場指數/非周期市場指數”( 周期市場指數是以周期類個股為成分股構建的指數，非周期市場指數是以非周期類個股為成分股構建的指數)相對強弱，該曲線向上就表明周期領先基金組合強于非周期領先組合，反之則反是。可以看到，這兩個相對強弱指數走勢基本匹配，即當市場周期風格占上風的時候，周期領先基金組合的表現更強，反之當市場處于非周期風格時，非周期領先基金組合表現更優，進一步說明了基金選股的風格整體穩定延續的特點。即，周期領先的基金在未來偏周期風格的市場中表現會好于非周期領先的基金，反之亦然。同樣的，我們也看到這兩個曲線的匹配程度不如漲跌風格曲線，主要的原因是周期、非周期風格對業績的影響亦主要是在震蕩市才表現得比較明顯。

　　類似的，我們結合風格箱數據，具體分析業績排名前30%的基金選股風格與市場風格匹配情況。我們選取了2009年2季度和2010年以及2012年2月周期、非周期風格較為明顯的市場為代表，可以看到，2009年2季度周期類個股整體較非周期類個股走強，全年排名靠前的基金在2009年1季度末風格箱顯示的周期市場業績分位點平均要高于非周期市場，即基金整體在周期風格市場的表現更優；而在2010年以及2012年2月非周期類個股強勢的市場中，排名前30%的基金分別在2009年底以及2012年1月風格箱顯示的非周期市場業績分位點平均要高于周期市場，即基金整體在非周期風格市場的表現較優。

　　top30%基金的選股風格與市場風格匹配情況(%)

　　根據海通證券基金周期非周期風格箱，我們計算出在周期市場風格、非周期市場風格和平衡市場風格等三類市場風格中表現突出的基金。反映出這類基金具有靈活得應對不同周期非周期風格的管理能力。

　　最新優秀周期、非周期風格基金

　　根據前文投資環境的分析，2013年結構性機會發散，上半年周期風格占優，有業績支撐的中大盤成長股和受益于經濟結構調整的主題貫穿全年。根據海通基金風格箱數據，優先選取周期強、非周期強、平衡強與周期強、非周期中、平衡強的基金，周期風格強的基金作為階段配置。以及成長強、價值強、平衡強和成長強、價值中、平衡強的基金。

　　3.2.3優選基金經理+風格齊飛選基金，超額收益更上一層樓

　　綜合以上分析，我們在優選基金經理的基礎上，根據市場風格變化二次篩選，在引入市場風格篩選后，組合業績大幅提升，大幅超越基金市場平均收益和優選基金經理選基。可見選擇基金是個綜合的工程，僅僅根據業績選擇基金是無效的。綜合管理能力優秀的基金經理和基金風格特征優選基金將獲得較好的超額收益。

　　4. 2013年基金投資策略

　　4.1股混開基蟄伏結構性機會，債券基金以逸待勞抓票息

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