2013年開放式基金投資策略：股混開基蟄伏結構機會，債券基金以逸待勞抓票息

　　海通證券 婁靜 王廣國 倪韻婷 陳瑤 伍彥妮

　　報告摘要：

　　股混開基蟄伏結構性機會，債券基金以逸待勞抓票息。展望2013年，宏觀面，傳統的經濟引擎減弱，弱周期GDP季度間呈N型小幅波動；微觀面，盈利見底回升概率大，但拐點鈍化，回升趨勢不明顯；政策面，傳統的經濟刺激政策出臺空間仍然不大，政治換屆后制度改革望提振市場信心；流動性方面，資金供給趨于溫和改善，但解禁壓力和新股發行將對市場形成持續的壓力。整體而言，股票市場有望呈中樞略抬升的區間震蕩走勢。對于股混開基，上半年戰術配置周期風格基金，全年潛伏選股能力突出的中大盤成長風格基金，主題投資機會在于改革的制度紅利和城鎮化的推進舉措。2013年后期通脹上行，全年債券市場有望延續前高后低，但整體投資環境弱于2012年，重點關注配置持有中等評級且高票息信用債較多的績優債基。

　　主動股混基金：全年潛伏中大盤成長風格，上半年戰術配置周期風格。2013年基金投資把握以下主線：首先，優選歷史業績突出、選股能力較強的基金經理。其次，在優選基金經理的基礎上，結合市場風格二次篩選。2013年結構性機會將發散：上半年盈利回升驅動周期股反彈，行情高度受限于需求和價格回升幅度；全年最大的看點是新一屆領導可能推出的改革政策而衍生的制度紅利、推進城鎮化過程中的重大舉措而產生的主題機會。總之，風格方面，上半年戰術配置周期風格，有業績支撐的中大盤成長股和受益于經濟結構調整的主題貫穿全年，中大盤成長風格基金全年潛伏。結合海通證券風格箱選擇上漲、下跌和震蕩市均表現良好、在成長風格中表現優異(價值風格和平衡風格表現良好以上)的基金，周期風格強的基金作為階段配置。

　　被動基金：趨勢機會或難現，短期波段可博取。基于2013年A股市場中樞略抬升的區間震蕩的判斷，我們認為指數基金在明年趨勢性機會不大，建議投資者全年關注標的指數行業分布較為均勻、成長性較好的指數基金。同時把握上半年經濟回升和流動性改善帶來的周期風格指數基金的行情，順勢而為，階段把握。

　　債券基金：票息為主，前期業績確定性較強。持有期限較長的投資者可以以逸待勞，在優秀基金經理管理的債券基金中，優選配置高票息、中等評級信用債較多的債基獲取穩定的持有到期收益，整體來看2013年前期債基業績的確定性較強。對于具有一定市場預判能力的投資者而言，可以順應股市波動，在重倉中低評級信用債的純債基金和擅長在股強市中獲取超額收益的偏債型基金之間進行切換。

　　QDII基金：立足資產配置，核心持有成熟市場QDII。美國股票市場可能受到財政懸崖解決的影響而下跌，市場調整提供良好的布局美股QDII的機會。新興市場可能受制于通脹難以走出良好的趨勢性行情。黃金主題基金或將受到量化寬松政策的影響而上漲，可以階段性配置，但在美國經濟復蘇的大背景下幅度有限。明年QDII仍堅持選擇與國內市場相關性低的產品進行配置。

　　推薦組合：股票混合型基金：中歐價值發現、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、國泰金牛創新、匯添富價值精選、交銀成長、建信核心精選、嘉實優質企業、農銀行業成長、國富深化價值。債券型基金：南方多利、德盛增利。貨幣型基金：海富通貨幣、萬家貨幣。指數型基金：易方達深100ETF聯接、富國中證500。QDII基金：國泰納指100、富國全球頂級消費品。

　　詳細報告：

　　1. 開放式基金2012年業績回顧

　　1.1 2012年投資環境回顧：內弱于外，股弱于債

　　2012年以來，在中國宏觀經濟處于衰退期的背景下，股票市場整體下跌，債券市場整體上漲。雖然投資者情緒對市場產生了短期的影響，但從全年來看市場走勢基本回歸了經濟基本面，基金對于業績增長確定性行業的把握為2012年的基金業績帶來了超額收益。從全球來看，海外市場整體收益率好于國內。

　　股票市場：整體下跌，存在明顯結構性機會

　　2012年以來A股市場整體下跌，截至11月16日(以下收益率數據除非特別說明，均截至2012年11月16日)，上證綜指下跌了8.40%，深證成指下跌了8.98%。從市場走勢來看，前4月市場在經濟預期和政策預期下，上證綜指上漲了8.95%。5月份后，市場對經濟見底的時點、政策放松的程度均落后預期，市場走勢逐漸回歸基本面，上證綜指下跌了15.92%。

　　市場風格方面，2012年成長股與價值股的表現相對均衡，價值風格略勝一籌。主要指數中跌幅較小的指數以大盤指數為主，如上證50、中證100指數分別下跌了4.08%和5.76%。積極成長風格的創業板綜指表現差強人意，大幅下跌10.24%。市場階段性的風格分化非常清晰。從風格相對強弱來看，1月份、4月以及9月份之后周期風格相對較強。

　　行業方面，今年以來逆市上漲表現突出的行業主要有房地產、醫藥、證券和建筑裝飾等，稀土板塊和食品飲料行業整體小幅上漲。在下跌的行業中，機械設備、商貿、信息設備、紡織服裝等行業下跌較多。主題投資機會方面，蘋果產業鏈、安防、節能環保等板塊也有突出表現。

　　債券市場：整體上漲，信用債投資機會突出

　　2012年的債券市場延續了2011年年底以來的牛市。隨著通脹的逐漸緩解、貨幣政策的逐漸放松，資金面逐漸出現寬裕，而宏觀經濟的遲遲未能見底也給債券市場帶來了足夠的上漲動力。中證全債指數今年以來上漲了3.23%，漲幅小于2011年的5.88%，信用債表現強于金融債和可轉債。

　　全球市場：權益市場與黃金上漲，原油下跌較多

　　2012年的全球權益市場投資環境相對于2011年有明顯改善，美元計價的MSCI世界凈指上漲了8.27%(后文若非特別說明均為美元計價)，該指數2011年下跌了7.35%。新興市場中，MSCI印度凈指和中國概念的金龍凈指分別上漲了13.26%和17.90%。成熟市場中除中國香港外，MSCI德國凈指上漲了15.23%，美股表現基本持平與世界平均水平。美國與香港交易所指數均錄得上漲，道瓊斯工業指數和恒生指數分別上漲了3.03%和14.78%。

　　商品方面，各品種之間表現差異較大。在歐債危機深化和寬松政策推出的環境下，全球流動性充裕，貴金屬避險價值進一步提升，COMEX黃金指數上漲了9.35%。受美國能源庫存提升的影響，NYMEX原油價格下跌了11.99%。

　　1.2 2012年基金市場表現回顧

　　在內弱于外，股弱于債的投資環境下，固定收益類基金和QDII基金表現好于國內權益類基金：國內權益類基金整體下跌了4.50%，固定收益類基金整體上漲了4.72%，QDII基金整體上漲了4.01%。

　　各類型基金今年以來平均業績表現(%)

　　權益類基金：主動管理基金超額收益明顯，選股能力凸顯基金業績

　　今年以來，除偏債配置的混合基金外，權益方向基金基本全線下跌。指數型基金平均下跌了6.81%，主動股票型基金平均下跌了4.14%，混合型基金平均下跌了3.36%，傳統封閉型基金凈值平均下跌了4.41%。相對于滬深300指數-7.18%的跌幅，權益方向基金整體跌幅較小，超額收益明顯。

　　大盤藍籌風格指基抗跌。指數型基金僅個別基金出現上漲。下跌的指基業績出現分化，相對抗跌的指基主要是偏大盤藍籌風格的基金、消費指數基金以及部分增強指數型基金。指數型基金排名前五的是博時超大盤聯接(0.06%)、博時超大盤ETF(0.06%)、招商消費80聯接(-0.13%)、國投金融地產(-0.28%)、上證消費80(-0.31%)。

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