此外，由于利率市場化的原因，2012年以來雖然降息兩次，但是企業的貸款利率不降反升，其他金融產品例如銀行理財產品、信托計劃等產品較高的穩定收益，使得A股的相對價值降低，使得其他金融產品對A股市場產生分流。2013年隨著金融創新新政的實施，參與類銀行理財、信托產品管理和投資的主體會增加，中低風險產品的收益率將有一定下降，A股相對其他低風險產品的比價效應可能會有所改善。

　　整體來看，2013年資金供給方面將有溫和改善，但是A股流通市值不斷增大是難以改變的現實，且A股市場積弱已久，股市估值對流動性彈性下降，流動性的溫和改善對A股影響的敏感度下降。

　　2.1.4上半年周期行業階段機會，全年中大盤成長風格結構性機會

　　我們運用“滬深300周期/滬深300非周期”以及“中證100/中證500”的相對強弱來觀察歷史10多年來資本市場的風格轉變。可以看到每次大的長期風格轉變總是有重大的制度變革背景，例如2003-2005年以及2009-2010年，前者在投資拉動經濟增長以及倡導價值投資理念的基金崛起的背景下，坐莊風氣被遏制，價值股表現長期優于成長股。后者是在經濟結構轉型，消費和新興產業盈利預期提升的背景下，成長股長期優于價值股。而當兩類風格估值折溢價達到一定程度之后，就會形成短期的風格輪動，如2006-2007年以及2011-2012年。

　　同時風格輪動與經濟的表現、政策的主導息息相關。從周期和非周期角度來看，基本上都是先非周期后周期，非周期強勢的時候處于經濟復蘇預期階段，而周期股強勢的時候基本上都是處于經濟真正復蘇階段。最后，在市場上漲的第二階段，價值周期股往往會表現好，這就是我們通常所說的大盤股發力往往就是市場最后一漲。2005年由于經濟已經復蘇，周期風格較好，而2008年由于經濟衰退厲害，所以非周期風格較好，

　　2011年由于銀行地產的抗跌使得周期略好，但是業績確定的食品飲料也有較好的表現。2012年一季度由于對經濟復蘇的預期和政策的預期周期板塊表現較好，當經濟復蘇和政策預期落空時，市場選擇業績增長確定的成長板塊，從2月份之后呈現明顯的成長風格，期間出現小階段的新政策預期觸發的周期行情。當成長板塊出現一定的溢價時，市場對連續上漲的成長板塊出現分歧，風格將出現強弱切換。現階段的特征是強勢板塊大幅下跌。當未來經濟復蘇仍不明朗時，業績增長確定的成長風格板塊重新被青睞。

　　2013年，股票市場有望呈中樞略抬升的區間震蕩，主題投資機會將隨政策不斷涌現。上半年需求企穩和流動性改善使得周期行業具有階段機會；受益于結構轉型和業績確定的行業主導中大盤成長風格貫穿全年，而中小板和創業板的解禁壓力將制約小盤風格。

　　2.1.5 結論

　　展望2013年，宏觀面，傳統的經濟引擎減弱，弱周期GDP季度間呈N型小幅波動；微觀面，盈利見底回升概率大，但拐點鈍化，回升趨勢不明顯；政策面，傳統的經濟刺激政策出臺空間仍然不大，政治換屆后制度改革望提振市場信心；流動性方面，資金供給趨于溫和改善，但解禁壓力和新股發行將對市場形成持續的壓力。整體而言，股票市場有望呈中樞略抬升的區間震蕩。

　　投資風格方面，全年來看，過去兩年來投資性周期股及穩定增長的消費股，內部走勢已經分化，源于業績增長的差異化，在流動性不充分和流通市值不斷增加的情況下，企業盈利將是驅動資金的主要法寶，因此，選擇具有投資價值的可選標的的邏輯也趨于集中化，業績增長確定的成長行業和個股仍是全年重點配置的對象。上半年盈利回升驅動周期股反彈，行情高度受限于需求和價格回升幅度。此外，宏觀變量溫和演變時，市場對微觀信息更敏感，優選價格敏感度高的水泥、農藥及業績確定的保險。

　　主題投資方面，改革的制度紅利和城鎮化的推進舉措使得2013年或將是主題投資進一步發散的一年。未來十二五的經濟主線是轉變經濟發展方式，戰略調整經濟結構，通過城鎮化挖掘擴大內需的潛力。因此，與經濟結構調整相關的節能環保等新興產業領域以及城鎮化的相關主題等將是中長期的投資主題。如市政建設類的軌道建設、燃氣管道，與生活質量相關的醫療、食品、旅游，農業現代化的種子等。

　　2.2 債券市場展望：有望延續前高后低，但整體投資環境弱于2012年

　　當前經濟環境與2005年較為類似，政府對于通脹的警惕性較高，貨幣政策支持力度弱于2008年強外部沖擊時期，宏觀經濟數據將在前期政策的發酵下緩慢回升，經濟周期由衰退向復蘇的過渡時間相對較長，債市行情有望延續，其中2013年前期走強的概率較大，在后期隨著通脹回升，債市將面臨一些壓力，整體投資環境弱于2012年。

　　分券種來看，緩慢的復蘇步伐抑制了市場風險偏好的提升速度，利率債則會因避險情緒的下降而降低相對投資價值，信用債仍有望享受企業盈利好轉所帶來的信用利差收窄。從信用債內部來看，中低評級品種受經濟轉暖的正面影響最大，且票息收益較高，具備不錯的安全邊際。不過該類品種仍有兩個風險點需要防范：1)隨著復蘇的演進，貨幣資金有可能轉向更高風險的股票資產，而信用債，尤其是中低評級信用債由于主要由交易型機構持有，調整換倉的節奏相對較快，一旦風格發生切換，其流動性可能因股債“蹺蹺板”效應而大幅降低；2)在銀行信貸資源相對緊張的背景下，發行債券成為越來越多的企業融資的主要渠道，但良莠不齊的發行方資質無疑提升了債市整體的信用風險，未來不同信用級別券種的利差分化程度將進一步加大。

　　綜合來看，2013年后期通脹會有所上行，全年債券市場前期表現好于后期。在經濟趨向底部徘徊弱復蘇的大背景下，隨經濟周期進行大類資產切換，以及長期持有獲取到期收益成為2013年債市投資的關鍵詞，中等評級且票息收益較高的信用債將是較優選擇，一方面票息收益提供了價格保護，另一方面對違約風險的抗壓性更高。

　　3. 2013年基金投資選擇邏輯

　　3.1首選中長期管理基金業績突出的基金經理

　　我們判斷2013年股票市場有望呈中樞略抬升的區間震蕩，結構性機會發散，傳統拉動經濟的要素減弱，新的經濟增長點未形成，在這樣復雜的經濟環境下，我們將首先關注基金經理的投資管理能力，優選中長期管理基金業績突出的基金經理。

　　在選擇具體基金品種時，我們引入了基金經理過去3年、2年管理基金業績的標準分來作為衡量基金經理中長期投資管理能力的評價指標，選擇管理股票混合型基金時間長，且歷史業績優秀的基金經理進行投資。統計數據顯示，在全部管理基金任期滿3年的181名基金經理中，有52名基金經理過去3年管理基金業績標準分位居同業最高的1/3水平內，即其長期投資管理業績優秀；在全部管理基金任期滿2年的268名基金經理中，有77名基金經理過去2年管理基金業績標準分位居同業最高的1/3水平內，即其中期投資管理業績優秀。

　　近3年標準分排名前1/3的基金經理

　　截至日期：2012年10月。

　　近2年標準分排名前1/3的基金經理

　　在此，我們比較一下單純看排名選基金的業績和優選基金經理模擬組合業績：單獨看排名優選基金組合(選擇過去2年排名前30%的基金按月滾動)和優選基金經理組合(選擇過去2年管理能力標準分前30%的基金經理管理的基金按月滾動)，由下圖看出，因為基金業績的持續性特征不顯著，完全根據排名選擇基金是無效的，按照排名選擇基金的業績還低于基金平均收益。而按照優選基金經理的方法選擇基金較市場平均收益有一定的提升。

　　3.2以優秀基金經理為基礎，細分風格應對市場輪動

　　通過上文分析，通過選擇優秀的基金經理選擇基金得到的超額收益一般，主要是由于市場環境的不斷改變，市場風格輪動現象明顯，但是基金的風格具有穩定性，導致業績超額收益較低。為了克服市場風格輪動，我們引入基金產品的風格分析，進一步細化基金產品特點，我們通過對基金產品風格的劃分，在不同的市場風格中選擇不同風格基金經理管理的基金進行投資。

　　下面我們就從漲跌風格箱、成長價值風格箱和周期非周期風格箱對基金風格進行分析。

　　3.2.1潮漲潮落，漲跌風格箱優選“弄潮”基金“立船頭”

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