海通證券基金倉位研究

　　分析師：陳瑤

　　根據2012年8月10日至2012年8月23日期間(以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告2012年2季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(不含偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2012年8月3日至2012年8月16日期間(以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發現，股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的80.90%縮減至本期的77.30%，減少了3.60個百分點，降至06年以來的中等水平。

　　圖1  基金平均測算倉位降至06年以來的中等水平

圖1 基金平均測算倉位降至06年以來的中等水平

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　股混開基倉位持續縮水

　　從基金類型上看，本期股混開基倉位較上期均持續縮水。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由85.21%縮減至80.98%，減少了4.23個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由73.44%縮減至70.86%，減少了2.58個百分點。基金倉位縮水可能有三方面因素：一是持倉股票市值下跌，二是基金申購贖回，三是基金主動減倉。考察市場指數情況，本期中證800指數平均點位較上期平均點位下跌1.42%，考慮到股票市值的下跌會造成股票倉位的被動降低，假設在估算期間基金持股不動，忽略申購贖回的影響，依據中證800指數跌幅，可以推算本期股票型基金倉位應為85.03%，而目前股票型基金倉位是80.98%，說明股票型基金主動減倉4.05個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響之后，混合型基金的倉位應為73.16%，而目前混合型基金的倉位估算為70.86%，即混合型基金整體主動減倉2.30個百分點。

　　表1  股混開基倉位持續縮水

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　基金倉位整體向低端偏移，股基倉位分歧較大

　　為保證可比性，我們僅對比本期和上期均計算出倉位數據的299只股票型和171只混合型開放式基金。可以發現，本期股混開基倉位整體向低端偏移。具體來看，本期股票型基金中，高倉位(倉位大于90%)及中高倉位(倉位介于80%~90%)基金數量減少，而中等(倉位介于70%~80%)及中低(倉位介于60%~70%)倉位基金數量增加，各檔倉位基金數量分布趨于均衡，顯示出股票型基金在倉位分布上存在較大的分歧。其中，高倉位基金數量最多，共85只，占比約28.43%，較上期減少36只，降幅約29.75%，幅度較大，而中低倉位基金數量本期增加較明顯，數量相對上期增加26只，增幅約96.30%。混合型基金方面，本期仍以中等倉位基金數量最多，為50只，占全部混合型開放式基金的29.24%；具體變動上，本期中高倉位基金數量與上期持平，而高倉位及中等倉位基金數量較上期分別減少9和10只，幅度分別為-42.86%和-16.67%，而其余各檔倉位基金數量不同程度增加，以低倉位(倉位小于60%)基金數量增幅明顯，幅度約39.13%。

　　圖 2　股票型基金倉位分布比較

圖 2　股票型基金倉位分布比較

　　圖 3　混合型基金倉位分布比較

圖 3　混合型基金倉位分布比較

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　十大公司九減一增

　　根據基金2012年中期規模數據，分析股混開基規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為77.74%，與上期相比減少了3.71個百分點。具體來看，本期十大基金公司中，僅博時基金(微博)一家增倉0.57個百分點，其余9家基金公司倉位均不同程度縮水，其中以匯添富基金倉位縮減9.69個百分點，領銜減倉基金公司。主動增減倉方面，情況類似，九家主動減倉1家主動增倉，以博時(0.85%)和匯添富(-9.50%)分別領銜基金公司主動增減倉。本期七成左右基金公司倉位在70%~85%之間。

　　表2股混型基金大型基金管理公司倉位變動

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　整體上看，測算期內市場震蕩下跌，測算數據顯示，市場上股混開基倉位較上期持續縮水，再度降至80%以下，處于06年以來中等水平，大型公司以減倉為主。分析原因，目前經濟仍延續調整之勢，經濟數據不理想并未催生實質性政策出臺，且基金重倉的食品飲料等強勢板塊近期跌幅較大，基金避險情緒上升，減持前期強勢板塊，降低倉位。