文│機(jī)構(gòu)投資  Institution Investment  吳昊

　　記者手記：堅(jiān)持著，并抄底！

　　有人辭官歸故里，有人星夜趕考場(chǎng)。

　　據(jù)了解，6月份，一家西部某信托發(fā)行的陽光私募產(chǎn)品成立，募集資金規(guī)模為5000萬，剛踏入信托產(chǎn)品成立的門檻。

　　同樣是6月末，一個(gè)下午，某陽光私募進(jìn)行路演，投資總監(jiān)在講臺(tái)上滔滔不絕。窗外下著小雨，會(huì)議廳里坐滿了人。

　　據(jù)該陽光私募投資總監(jiān)介紹：“本產(chǎn)品有60%到95%投資于股票，5%到45%投資于債券和固定收益類產(chǎn)品，所以能夠做到很穩(wěn)健�！�

　　據(jù)了解，為了體現(xiàn)利益一體化，該私募產(chǎn)品發(fā)起人的公司已購(gòu)買1000萬的份額。

　　而之所以選擇在這個(gè)時(shí)段發(fā)第一支產(chǎn)品，該總監(jiān)表示：“或許現(xiàn)在就是黃金大底，我們正在逐步加倉(cāng)�！彼�說的很堅(jiān)決。

　　淡水泉、精熙、重陽、展博、從容、鼎峰等老牌私募的前幾期產(chǎn)品，目前跑的比較好，很大程度是因?yàn)槌闪⒃谑袌?chǎng)相對(duì)底部。

　　該總監(jiān)在介紹完了自己曾經(jīng)的驚人戰(zhàn)績(jī)，如何每一次成功抄底逃頂，有著怎樣廣泛的國(guó)際國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)后，自信滿滿地稱：“我的產(chǎn)品目標(biāo)是不虧錢，現(xiàn)在行情來看年底做30%收益不成問題！”

　　然后又小聲補(bǔ)充了一句：“當(dāng)然，我們不能承諾收益�！�

　　有人把陽光私募捧上天堂，有人把陽光私募踩進(jìn)地獄，而在整個(gè)私募行業(yè)中，有人選擇向左，有人選擇往右。

　　下去，上來，又下去了……行情就像海浪。

　　只有潮水退去的時(shí)候，才知道誰在裸泳，除了看熱鬧，我們要問：“你為什么沒穿泳衣呢？”

　　可能他會(huì)茫然回答：“剛開始是穿著的，但一不小心被水沖走了”。陽光私募就是如此，一不小心就被淘汰。

　　11只陽光私募清盤

　　5月份，6只陽光私募產(chǎn)品清盤。

　　2011前兩個(gè)季度，中小板指數(shù)下跌14.83%，上證指數(shù)下跌1.64%。但上半年私募產(chǎn)品的平均跌幅為6.6%。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年前五個(gè)月共有11只遭到清盤，他們分別是新東風(fēng)成長(zhǎng)、夢(mèng)想8號(hào)、深藍(lán)1號(hào)、以太3號(hào)、寶華1號(hào)、永圣慧遠(yuǎn)、新泉1期、同威1號(hào)、鼎弘義1期、愛康1號(hào)、東方一期。

　　有業(yè)內(nèi)人士稱：“私募行業(yè)發(fā)展時(shí)間尚短，很多私募并不具備在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期拼殺的實(shí)力，業(yè)績(jī)偶然因素較多。”

陽光私募名稱	管理人	投資經(jīng)理	成立日期	最新凈值	最新凈值日期	近6個(gè)月 區(qū)間起始日	近6個(gè)月 回報(bào)(%)	近6個(gè)月 超額回報(bào)(%)
平安步步高	平安證券	封樹標(biāo)	2007-9-19	69.36	2011-6-20	2010-12-20	5.27	13.39
黃金優(yōu)選二期十號(hào)	新價(jià)值投資	羅偉廣	2010-11-9	68.32	2011-6-24	2010-12-24	-24.77	-21.63
開寶1期	開寶資產(chǎn)	葉猷建	2007-11-19	65.1	2011-6-15	2010-12-15	-14.92	-7.85
道合2期	道合投資	裴繼偉	2007-11-20	63.86	2011-6-20	2010-12-20	-6.54	1.58
鵬遠(yuǎn)核心一期	鵬遠(yuǎn)咨詢		2008-2-21	61.01	2011-6-17	2010-12-17	-26.65	-17.98
紅山1期	紅山投資	李雅非	2007-9-6	58.11	2011-6-20	2010-12-20	-22.28	-14.16
國(guó)軒	國(guó)軒投資	徐偉	2008-4-28	56.93	2011-6-20	2010-12-20	-23.3	-15.18
紅山2期	紅山投資	李雅非	2007-9-6	56.57	2011-6-20	2010-12-20	-21.45	-13.33
龍票1期	龍票資產(chǎn)	曾祥文	2008-1-29	51.57	2011-6-15	2010-12-15	-7.1	-0.02
龍馬1期	柏恩投資	龍小波	2007-11-16	47.67	2011-6-24	2010-12-24	-17.25	-14.12
時(shí)策1期	時(shí)策投資		2007-12-6	46.31	2011-6-3	2010-12-3	-40.95	-36.92
黃金組合1期2號(hào)	平安信托		2007-12-28	42.01	2011-6-24	2010-12-24	-3.27	-0.13
鑫鵬1期	鑫鵬投資	阮杰	2007-12-20	31.24	2011-6-20	2010-12-20	-13.44	-5.32
隆圣三號(hào)	隆圣投資	王貴文	2007-11-20	0.6977	2011-6-10	2010-12-10	-16.76	-11.98
天星2號(hào)	倚天投資		2010-9-29	0.6372	2011-6-24	2010-12-24	-28.08	-24.94
首信英選1號(hào)	首信英選投資	曾月	2010-4-23	0.6261	2011-6-23	2010-12-23	-28.98	-23.13
融裕1號(hào)中財(cái)明利價(jià)值			2010-4-23	0.5648	2011-6-24	2010-12-24	-35.14	-32
優(yōu)質(zhì)1號(hào)	鵬遠(yuǎn)咨詢		2008-1-8	0.486	2011-6-24	2010-12-24	-12.07	-8.93

　　(圖一) 數(shù)據(jù)來源：財(cái)匯

　　如圖一所示，截至2011年6月底，凈值低于70%的私募產(chǎn)品有18只徘徊在凈值紅線一下，皆為非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其中有13只產(chǎn)品成立于2007年末2008年初期間，此時(shí)上證指數(shù)正處于5000點(diǎn)以上的高位。

　　其中市值最低的為阮杰操盤的鑫鵬投資，該產(chǎn)品成立于2007年12月20日，產(chǎn)品最新凈值為31.24。

　　上述人士稱：“一只成熟的對(duì)沖基金，追求的是絕對(duì)收益，無論行情如何演化，基本的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和對(duì)沖能力要具備，私募產(chǎn)品的同質(zhì)化和投研力量的薄弱，一直是私募發(fā)展的一個(gè)瓶頸所在�！�

　　據(jù)財(cái)匯數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年市場(chǎng)共成立233只私募產(chǎn)品。其中1月份成立最多，為66只；6月份成立最少，僅為14只。2月份到4月份分別成立23只、41只、51只、38只。

　　行情慘淡之下，陽光私募的發(fā)行也很不樂觀。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，延期募集的陽光私募數(shù)量達(dá)16只，其中不僅包括尚雅、云程泰等明星私募，2011年上半年收益冠軍呈瑞投資也遭到“冷遇”。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年冠軍為芮崑管理的呈瑞1期，收益為29.16%；

　　業(yè)內(nèi)人士表示：“一只陽光私募產(chǎn)品的成立，投資顧問公司需要與信托公司走完關(guān)于信托證券賬號(hào)使用的流程，期間信托公司需報(bào)銀監(jiān)會(huì)等，然后辦理銀行托管業(yè)務(wù)以及證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，層層審批之后仍要經(jīng)過一個(gè)月的募集期，信托產(chǎn)品方能成立�！�

　　“由于目前信托證券賬號(hào)成本很高，信托產(chǎn)品的成立一般不低于5000萬。市場(chǎng)賺錢效應(yīng)減弱和信托公司募集規(guī)模要求提高都讓陽光私募在這半年顯得很不景氣。”上述人士補(bǔ)充道。

　　詭異“借殼”產(chǎn)品被清倉(cāng)

　　五月份，一只結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品慘遭強(qiáng)制清盤。

　　據(jù)悉，該信托產(chǎn)品單位凈值平倉(cāng)線為0.85元，而在該產(chǎn)品的凈值跌為0.8499元后，觸及平倉(cāng)線。

　　根據(jù)《機(jī)構(gòu)投資》了解，這只產(chǎn)品的投資顧問是結(jié)構(gòu)化信托理財(cái)產(chǎn)品最早的設(shè)計(jì)者和管理者之一。有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，根據(jù)該信托計(jì)劃的出資比例1:2。以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的平均規(guī)模估算，清盤給投資顧問帶來的虧損達(dá)數(shù)千萬。

　　詭異的是，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，該公司的幾只信托產(chǎn)品皆為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，除了被清盤的產(chǎn)品跌破凈值止損線，其余的產(chǎn)品均表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　為何單獨(dú)該產(chǎn)品遭遇清盤？《機(jī)構(gòu)投資》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這是一只“借殼”性質(zhì)的產(chǎn)品。

　　記者致電該公司詢問虧損情況，相關(guān)負(fù)責(zé)人稱：“我們其實(shí)根本沒有虧什么錢，那只產(chǎn)品是一個(gè)朋友借我們名義發(fā)的，可能一時(shí)風(fēng)險(xiǎn)沒有把控住，以致跌破止損線”

　　那么畢竟是以該公司名義發(fā)的，是否有相關(guān)的風(fēng)控機(jī)制？

　　該負(fù)責(zé)人回答到：“沒有，我們不便干涉太多�！�

　　相關(guān)人士表示：“近期清盤多是因?yàn)槭袌?chǎng)大勢(shì)不好，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對(duì)普通投資者影響不大，主要是影響次級(jí)受益人，次級(jí)部分的資金一般是投顧自己或者是某機(jī)構(gòu)的�！�

　　亦有人士稱：“如果這只產(chǎn)品發(fā)起人，由于某種原因不能擔(dān)任基金管理人，肯定要找個(gè)殼兒，兩方談好之后就沒有問題了。”

　　信托業(yè)相關(guān)人士表示：“該類情況本質(zhì)是買賣信托證券賬號(hào)資源的問題，目前信托證券賬號(hào)很緊張，才導(dǎo)致這種另類的合作方式�！�

　　記者了解到，其實(shí)類似“借殼套牌”現(xiàn)象在公募中也存在。

　　有公募人士告訴記者：“這種情況挺常見，比如公募產(chǎn)品有一定的做空額度，但是公募投研體系中關(guān)于股指期貨的研究還很薄弱，所以這部分額度就讓給別的機(jī)構(gòu)投資者用，多是給私募，但合作的私募會(huì)以投資顧問的名義報(bào)上去。”

　　關(guān)鍵是出讓的不只是一個(gè)殼，而且是私募名譽(yù)的問題。有評(píng)論人士表示：“也只是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品才敢這么玩兒，要是非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，問題就大了�！�

　　但陽光私募行業(yè)的秩序和混亂，由此可見一斑。

　　私募相關(guān)人士稱：“陽光私募發(fā)展太快，內(nèi)部也存在很多問題，總要淘汰掉一批中小私募，然后行業(yè)才會(huì)有煥然一新的發(fā)展，這是每個(gè)行業(yè)發(fā)展的一種規(guī)律�！�

　　若行情持續(xù)低落，一些中小私募的生存壓力會(huì)越來越大，而一些大規(guī)模的私募還可以依靠管理費(fèi)久撐，出現(xiàn)大浪淘沙的淘汰局面。

　　據(jù)好買基金統(tǒng)計(jì)顯示，目前僅非結(jié)構(gòu)化陽光私募基金管理規(guī)模較大超過20億元的私募公司包括從容、淡水泉、武當(dāng)、星石、凱石、鴻道、尚雅、朱雀、重陽、新價(jià)值等11家私募公司。

　　背景閱讀：

　　危機(jī)催生私募變局

　　2003年，趙丹陽在深圳發(fā)行第一只陽光私募。之后陽光私募緩慢發(fā)展，深圳模式和上海模式逐步成型。到了2007年，陽光私募行業(yè)才有了爆炸性增長(zhǎng)。

　　私募是以非公開的方式向特定投資者募集的基金。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀下，私募需借信托平臺(tái)發(fā)產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)陽光化。

　　陽光私募，國(guó)外稱做對(duì)沖基金，追求的是絕對(duì)收益。這意味著無論行情漲跌，都要能夠賺到錢。這亦是陽光私募存在的意義。

　　2000年之后，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了一批以公募基金和券商為代表的機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值投資理念也漸漸覺醒。他們意識(shí)到，深入挖掘公司內(nèi)在價(jià)值，一些周期類和防御類股票在熊市也可以賺錢。

　　而之前的證券市場(chǎng)很不成熟，大家都在“炒”股票，股價(jià)的漲跌和經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)性不大。

　　一直以來陽光私募由于自身規(guī)模較小，多以挖掘中小盤股高成長(zhǎng)股為主，整個(gè)私募行業(yè)的投資理念沒有太大變化。

　　近些年證券市場(chǎng)的震蕩行情，使得陽光私募界江山代有人才出，但也有一些曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的人物黯然離場(chǎng)。

　　2010年，陽光私募業(yè)績(jī)整體超過公募，一時(shí)陽光私募被推上神壇。

　　但是今年以來的疲軟行情，特別是中小盤股的普遍下跌，讓很多陽光私募承受了巨大的壓力。

　　事實(shí)上，一些過于倚重消息的陽光私募公司，已經(jīng)無法保證在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期生存。況且私募無論在投研實(shí)力，還是資金規(guī)模上，都無法與公募相比。

　　私募業(yè)人士開始反思，靠超額收益分成的陽光私募，到底如何才能做大做強(qiáng)？

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