基金投資總結

　　興業社會責任是典型的績優基金。在過去一年變化劇烈的市場中，興業社會責任以其高度穩定的業績領跑主動型基金。該基金以選股策略為核心，很少集中配置主流大盤藍籌股，而是以前瞻性的配置思路重點選擇中盤成長股。前瞻性策略判斷能力突出，根據市場投資主線變化靈活調整選股方向，對市場階段性變化的節奏把握基本準確。近一年來，該基金一直顯著超配醫藥板塊，也凸顯選股思路在變中的不變。興業系基金是基金行業中精品投研的典型，而興業社會責任則是其最新的代表。不利因素是基金規模快速增長，若資產規模繼續膨脹可能有損于其超額收益能力。但目前而言中等規模仍然適合其前瞻性的選股策略。目前我們仍維持重點推薦。

　　銀華領先策略——大膽的集中配置

　　銀華領先策略是一只標準的股票型基金，成立于2008年8月。該基金通過領先策略投資于因經濟結構升級、匯率循環、經濟周期變化及產業政策支持而受益的領先行業。并在領先行業中遴選具備綜合競爭實力、估值吸引力和增長潛力顯著的領先公司完成投資組合的構建。

　　基金業績和風險

　　銀華領先策略自成立之后業績一直保持得極為出色。多數時間長期、中期、短期業績均處于同類型基金的前10%甚至前5%。該基金在2009年全年業績排名股票型基金前十。從季度業績穩定性上看，除去2009年二季度外，其余多數時候銀華領先業績均遙遙領先。而在各種不同市場環境下，銀華領先策略也體現出很強的適應性，牛市、熊市、震蕩市中業績均保持在同類型前20%左右，而累積凈值增長則更為領先。

　　從風險控制看，以周收益率波動性來衡量，銀華領先與同類型基金平均基本相當；風險控制表現較好。

　　基金投資風格和投資能力

　　銀華領先策略是一只小規模選股型基金，持股數量在30只左右。該基金選股思路靈活，特色鮮明，看準方向敢于大膽集中配置。09年以來對行業景氣的判斷十分準確，對汽車股的集中投資是其超額收益的主要來源。在09年一季度加倉金融、地產等大盤藍籌板塊，同時開始建倉汽車股，減持食品、零售等穩定增長板塊，在隨后的藍籌行情中有所獲益；二季度全部減持金融、地產，大規模增持汽車板塊，在隨后的市場調整中占得先機；三季度繼續加碼汽車板塊，同時增配信息技術；四季度持倉結構向均衡回歸，大幅減持汽車板塊，均衡增持信息技術、食品等穩定增長行業。在高峰時期該基金在汽車相關板塊的持股接近90%，可謂極為激進的行業配置。一般情況下，這種高度集中的行業配置必然帶來高風險，但銀華領先并非一成不變地集中配置，而是在合理的行業判斷支持下自信而大膽地進行集中投資。在策略判斷變化時會迅速改變投資方向和配置策略，執行力強，風格鮮明。從其配置調整的方向和節奏上體現出對市場變化較高的把握能力。

　　該基金對2010年的市場判斷趨于謹慎，大消費概念仍然是其重點配置方向；而金融、資源等周期性行業則顯著低配；階段性投資機會也是該基金將關注的重點。

　　基金的倉位策略積極，多數時候保持較高倉位水平，但波段操作特征顯著，倉位調整積極，選時能力迄今表現較為出色。

　　銀華領先操作風格高度靈活甚至激進，十大重倉股占股票市值比從30%～80%之間波動，各季度間重倉股換股可高可低。2009年基金持股周轉率超過1000%。隨著基金逐漸調整投資思路，預計持股周轉率將有所下降，但仍可能保持高于同類型平均水平。

　　基金管理團隊

　　銀華領先策略成立以來更換過一次基金經理，現由雙基金經理管理。其中基金經理楊靖的管理風格對基金運作的影響更為突出。楊靖先生有過長時間的研究和投資管理經歷，銀華領先是其第一只全權管理的基金；其鮮明的風格使其成為備受關注的基金新銳。

　　銀華系基金整體風格偏積極，實行基金經理負責制。基金經理個人風格對基金運作影響較大。但銀華系基金在2009年整體表現都十分突出，其原因在于整體投研實力再現上升勢頭。

　　基金規模

　　銀華領先策略基金發行規模很小，迄今資產規模不足10億元。小規模也為其高度靈活的投資風格提供了有利條件。預計未來一段時間該基金規模將保持在20億元以下，仍然具有小基金操作的靈活性。

　　基金投資總結

　　銀華領先策略可謂2009年基金行業的一匹黑馬，因其以鮮明的集中投資策略取得突出業績，在基金行業中較為罕見。看準方向敢于操作的風格使該基金的業績在很大程度上取決于基金經理對市場趨勢和選股方向判斷的準確性。總體而言這類風格的風險較大；但從目前來看基金經理對市場的把握相當出色，對2010年市場的判斷冷靜而謹慎。但我們仍然看好其靈活操作在2010年取得超額收益，繼續推薦積極型投資者重點配置。

　　國海深化價值——長期選股制勝

　　國海價值是一只標準的股票型基金，成立于2008年7月。該基金認為，當宏觀經濟或市場結構出現較大變化時，行業與企業的成長模式和盈利能力往往會隨之發生變化，進而影響行業板塊與上市公司的投資價值與估值水平。具有核心競爭力、占據行業壟斷地位、處于成長拐點或成長轉型階段的上市公司，往往能在價值重構的過程中獲取估值溢價，深化投資價值。該基金力圖通過深刻的價值挖掘，專注投資于此類價值深化上市公司的股票。

　　基金業績和風險

　　國海深化價值長期業績出色，近一年來短期、中期、長期的業績表現均處于同類基金的前10%～15%。從業績穩定性上看，除去2009年2季度業績落后之外，其他各個季度業績均穩居中上游，而累積的長期凈值增長優勢更為突出。但從各種市場環境下的表現來看，國海價值在趨勢性的牛市行情中表現并不突出，相反是通過上漲、下跌、震蕩各種市道中穩定的表現在長期取勝。

　　從風險控制看，以周收益率波動性來衡量，國海價值略低于同類型基金；風險控制表現出色。

　　基金投資風格和投資能力

　　國海深化價值是典型的選股型基金，全部持股數量一般在30只左右。該基金秉持深入選股、長期持有的鮮明理念，以自下而上的個股精選為核心策略，兼顧自上而下的行業配置。選股符合其“深化價值”的理念，以長期成長性突出的中盤核心股為主要目標，很少追隨市場潮流，也不具備集中的行業特征。在趨勢性行情中，該基金的持倉風格不符合市場熱點時，業績反而會明顯落后。但從長期來看，該基金的選股能力表現十分突出，這也是長期業績能夠領先的主要原因。該基金近一年長期持有的核心重倉股包括資源板塊的鹽湖鉀肥、機械設備龍頭振華港機、醫藥板塊的華東醫藥、軟件龍頭東軟股份、商業板塊的大商股份等。持股方向分散，不追逐階段性熱點，但長期表現穩定出色。

　　近期投資方向上，國海價值維持上一季度策略：其一，從追求復蘇中的高彈性切換到真正有業績增長支撐的個股(不論是周期性還是非周期性行業)；其二，布局經濟增長動力換檔點。這一投資思路符合市場環境的變化。

　　基金的倉位策略總體較為均衡，倉位水平較高，但較少保持滿倉的激進配置；根據市場階段性風險的變化，也通過結構調整來主動降低倉位。在股市牛熊交替時，該基金在資產配置上也會進行大幅調整。但選時對該基金而言并非最重要的策略，選時能力表現中等。

　　國海深化價值操作風格十分穩健。選對股票集中持有、穩定持有是該基金的特點。十大重倉股占股票市值比約在55%～60%之間，各季度間重倉股換股在3-4個。而基金持股周轉率僅為150%左右，明顯低于同類型平均水平。在基金行業整體操作更趨頻繁的背景下，該基金仍然堅持著自身鮮明的投資風格。

　　基金管理團隊

　　國海深化價值由資深基金經理張曉東擔綱，團隊穩定性很高。張曉東自基金成立時即擔任基金經理。張曉東同時管理著國海旗下另一只老牌明星基金國海彈性，同樣以鮮明的選股風格。

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