彭興韻：謝謝經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)以及建信基金提供這樣好的一個(gè)機(jī)會，就當(dāng)前危機(jī)管理的貨幣政策以及對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響做一個(gè)簡短的交流。

　　因?yàn)榍懊嬷觳┦恳呀?jīng)講了，宏觀經(jīng)濟(jì)未來走向取決三個(gè)基本因素，第一個(gè)外部環(huán)境，第二個(gè)經(jīng)濟(jì)周期自身的影響，第三個(gè)是宏觀調(diào)控。剛才朱博士對于宏觀經(jīng)濟(jì)周期及其外部環(huán)境講了很多，對于宏觀經(jīng)濟(jì)政策講了很多。下面我側(cè)重講危機(jī)管理的貨幣政策及其對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，尤其在美國次貸危機(jī)發(fā)生之后，在2007年8月份，就已經(jīng)開始對次貸危機(jī)做出反應(yīng)。到2008年9月份之后，全球主要中央銀行都采取了非常多的危機(jī)管理的貨幣政策。所以在這樣密集的貨幣政策影響下，我相信對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響會逐步顯現(xiàn)出來。

　　我自己的這種感覺，如果說在2008年9月份之前，全球的，當(dāng)然還有中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，本身是在逐步消化過去，尤其是2001年之后的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中自身的矛盾，以及自身的運(yùn)行趨勢之下在運(yùn)行，我覺得在2008年9月份之后，影響全球宏觀經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)政策會發(fā)生比較大的作用。

　　我今天講幾個(gè)主要內(nèi)容，一個(gè)是美聯(lián)儲利率的調(diào)整及策略，第二是對金融機(jī)構(gòu)的非常規(guī)性流動性救助，第三對金融市場的流動性救助機(jī)制，第四危機(jī)管理的貨幣政策國際協(xié)調(diào)，第五中國在危機(jī)管理中的貨幣政策，第六危機(jī)管理貨幣政策的結(jié)果。內(nèi)容比較多，我不可能講得特別細(xì)，我簡單給大家做一個(gè)匯報(bào)。

　　第一個(gè)是美聯(lián)儲利率調(diào)整及其策略。

　　就美國利率而言，從2007年9月份下調(diào)聯(lián)邦基金利率，在美國聯(lián)邦基金利率下調(diào)的空間基本不存在的情況下，美聯(lián)儲開始轉(zhuǎn)向所謂的數(shù)量寬松的貨幣政策。為了配合美聯(lián)儲利率的調(diào)整，它的公開市場操作做了相應(yīng)調(diào)整。在傳統(tǒng)上美聯(lián)儲的公開市場操作是以國庫券為操作對象，在2008年11月份可以進(jìn)行財(cái)政證券的交易。在公開市場操作之后，由美聯(lián)儲購買的兩房擔(dān)保抵押貸款支持證券達(dá)到兩千多億美元。在利率方面緊隨聯(lián)邦利率上漲而上漲。這是再貼現(xiàn)利率與聯(lián)邦基金之間的利差，這是逐步縮小的。另外一個(gè)是貼現(xiàn)窗口擔(dān)保資產(chǎn)與機(jī)構(gòu)范圍擴(kuò)大，這是美聯(lián)儲擔(dān)保的資產(chǎn)。

　　第二個(gè)是對金融機(jī)構(gòu)的非常規(guī)性流動性救助，包括定期拍賣，定期證券借貸，一級交易商信貸的便利。

　　美聯(lián)儲定期拍賣的規(guī)模目前是五千億美元左右。美聯(lián)儲定期證券借貸工具，這是美國金融機(jī)構(gòu)拿流動性比較低的抵押貸款證券，從美聯(lián)儲那里進(jìn)行證券交換。美國金融機(jī)構(gòu)把流動性比較低的資產(chǎn)交給美聯(lián)儲，美聯(lián)儲把財(cái)政部債券交給金融機(jī)構(gòu)，這是一個(gè)資產(chǎn)的置換。然后是一級交易商信貸便利，這是以美聯(lián)儲公開市場操作進(jìn)行直接交易的金融機(jī)構(gòu)的貸款。在2008年8月份之后，這個(gè)規(guī)模急劇上升，在這之后逐步下降。

　　第三個(gè)對金融市場流動性救助機(jī)制。主要是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)，商業(yè)票據(jù)融資便利，貨幣市場投資者融資便利，定期資產(chǎn)支持證券貸款便利。這些有很多具體操作的細(xì)節(jié)，我不跟大家細(xì)講。

　　第四個(gè)是危機(jī)管理的貨幣政策國際協(xié)調(diào)。

　　一是貨幣互換。如果大家對這個(gè)問題比較關(guān)注，也會注意到，中國人民銀行與韓國、馬來西亞、俄羅斯等簽訂貨幣互換協(xié)議。在全球的中央銀行當(dāng)中，美聯(lián)儲在發(fā)達(dá)國家當(dāng)中主導(dǎo)的貨幣互換，中國人民銀行是在主要發(fā)展中國家主導(dǎo)貨幣互換。到目前為止，美聯(lián)儲與全球14個(gè)國家與地區(qū)的中央銀行進(jìn)行貨幣互換，貨幣互換規(guī)模也在逐步擴(kuò)大，到去年年底，歐洲中央銀行是2400多億，全球加起來6千多億美元互換。進(jìn)行貨幣互換之后，美聯(lián)儲對中央銀行信貸資產(chǎn)規(guī)模的變化，最高到6千億美元左右，當(dāng)然最近有所下降。

　　二是協(xié)調(diào)一致的貨幣政策。我們看歐洲央行指標(biāo)利率，歐洲中央銀行對歐元區(qū)貸款利率已經(jīng)大幅度下調(diào)。英格蘭銀行的利率下調(diào)1%以下，加拿大下調(diào)0.5%這樣一個(gè)水平，澳大利亞儲備銀行利率都在急劇下降，日本利率有一個(gè)小幅回升，結(jié)束寬松貨幣政策之后，在非常短的時(shí)期當(dāng)中，利率基本回復(fù)到零利率的狀態(tài)。

　　第五個(gè)中國在危機(jī)管理中的貨幣政策。第一個(gè)是方向的調(diào)整，從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度寬松。第二急劇下調(diào)存貸寬基準(zhǔn)利率。央行票據(jù)從去年9月份之后，這個(gè)規(guī)模逐步減少，在這段時(shí)間央行票據(jù)發(fā)行的規(guī)模是大幅度下降，但是近期我們看到央行票據(jù)的規(guī)模開始逐步回升，這個(gè)表明中國人民銀行對未來宏觀經(jīng)濟(jì)的一種判斷，可能在出現(xiàn)細(xì)微的變化。在這一段時(shí)間停止發(fā)行一年和三年期央行票據(jù)。取消信貸規(guī)模控制。

　　第六個(gè)危機(jī)管理貨幣政策的結(jié)果，包括三個(gè)方面，全球低利率時(shí)代，美聯(lián)儲資產(chǎn)大幅度上升，中國銀行信貸擴(kuò)張與低利率。

　　全球低利率時(shí)代，進(jìn)入前所未有的低利率時(shí)期，美國在0%到0.25%這個(gè)區(qū)間，全球發(fā)達(dá)國家利率水平已經(jīng)進(jìn)入低利率時(shí)代。在這種情況下，一旦預(yù)期開始好轉(zhuǎn)的時(shí)候，貨幣利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)利率之間的關(guān)系開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)，就會發(fā)生新一輪累計(jì)存款的過程，就是宏觀經(jīng)濟(jì)開始步入復(fù)蘇。對金融機(jī)構(gòu)、金融市場的流動性救助，公開市場操作范圍擴(kuò)大，導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)大幅度擴(kuò)張，美國金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金迅速增加。我們看美聯(lián)儲資產(chǎn)大幅上升，在2008年底增長到兩萬多億美元。美聯(lián)儲向金融機(jī)構(gòu)直接提款貸款是兩萬多億美元。存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金大幅上升，這是美聯(lián)儲的負(fù)債，這是美國金融機(jī)構(gòu)的差額準(zhǔn)備金，這是美國存款機(jī)構(gòu)的總準(zhǔn)備金。

　　在這種情況下，為了金融穩(wěn)定而采取的貨幣政策是否會沖擊貨幣穩(wěn)定，美聯(lián)儲開始關(guān)注這個(gè)問題，前面朱博士也講了，現(xiàn)在對美國經(jīng)濟(jì)最樂觀的就是伯南克。這個(gè)在美聯(lián)儲會議當(dāng)中已經(jīng)有了這樣一個(gè)話，大家可以關(guān)注一下。對于中國而言，中國在降低央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模、降低法定存款準(zhǔn)備金率，中國所有金融機(jī)構(gòu)操作準(zhǔn)備金率大幅度上升。差額準(zhǔn)備金率大幅度上升，以及取消信貸規(guī)模之后，我們看中國銀行信貸并沒有出現(xiàn)我們過去所擔(dān)心的信貸緊縮的局面。1月份、2月份信貸增長率已經(jīng)超過20%，這是月度貸款的擴(kuò)張，1月份是1.26億，2月份超過1萬億，3月份還在增長，也是非常迅速的。按照溫總理的說法，希望全年信貸增長在5萬億人民幣左右，從目前情況來看，可能不止5萬億。這在一定程度表明中國經(jīng)濟(jì)和金融體系并沒有像發(fā)達(dá)國家那樣受到大的沖擊，我們并沒有陷入信貸緊縮的局面。這個(gè)很大程度上得益于中國經(jīng)濟(jì)所受到的影響，跟國外發(fā)達(dá)國家有很大區(qū)別，因?yàn)槲覀儧_擊最大的就是我們的進(jìn)出口，實(shí)際我們金融體系在經(jīng)歷前幾年的銀行改革，對他們不良資產(chǎn)進(jìn)行清理，以及注資之后，中國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)并沒有像美國以及歐洲金融機(jī)構(gòu)那樣有大量不良資產(chǎn)在短期內(nèi)迅速惡化的局面，這個(gè)對中國的環(huán)境經(jīng)濟(jì)，擺脫金融危機(jī)不利影響非常好的有利的條件。

　　我總的感覺，在全球低利率以及美聯(lián)儲資產(chǎn)擴(kuò)張、美國存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金大幅度上升的情況下，由于美國政府對美國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的清理，使得危機(jī)下大宗商品價(jià)格在大幅下挫之后開始反彈。尤其對未來美元走勢會帶來一定的壓力。我認(rèn)為未來總的需求可能會進(jìn)一步回升，商品價(jià)格可能會在反復(fù)當(dāng)中逐步上升，最遲在今年9、10月份之后，全球通脹預(yù)期會進(jìn)一步增強(qiáng)。現(xiàn)在我認(rèn)為人們過于悲觀。

　　我總的判斷，人們對于市場麻木的樂觀當(dāng)中逐步走向崩潰，反過來到今天為止，人們是對市場麻木的悲觀當(dāng)中會逐步走向復(fù)蘇。謝謝大家。

　　文釗：謝謝彭興韻先生，我們已經(jīng)從宏觀面上升到總的經(jīng)濟(jì)政策。從中國經(jīng)濟(jì)來說，大家都認(rèn)為外需是影響中國最大的一塊，中國今年經(jīng)濟(jì)怎樣樣，很大程度上取決于外需的變化。剛才幾位嘉賓也講到了這一塊，下面邀請商務(wù)部研究院外資研究部主任馬宇先生講外貿(mào)形勢變化和預(yù)測。有請。

　　馬宇：女士們、先生們，大家下午好！非常感謝建信基金和經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)提供這么一個(gè)機(jī)會，跟大家進(jìn)行交流。

　　說到外資，我們無論從政府角度，還是從民間的角度，都是又愛又恨。說到愛，咱們從政府角度來說，可能對于地方政府來說，愛得更多一些。從地方政府來說增長壓力比較大，不管是就業(yè)，還是地方財(cái)政收入增加，這個(gè)壓力比較大。這里邊一般來說，我們要說增長，國有投資或者地方財(cái)政基本是固定的，而本地民營企業(yè)增長相對來說也是比較固定的。這種情況下，外資幾乎成了唯一的變量，或者說它的絕對的增量。這對地方政府來說會更積極進(jìn)行招商引資，過于積極以后就會不計(jì)代價(jià)。對于中央政府來說，政策上是積極的對外開放政策，但在某些問題上可能比較消極，這跟大的環(huán)境有關(guān)。從官方來說又愛又恨。

　　從民間來說，一旦外資和民營企業(yè)發(fā)生矛盾的時(shí)候，我們還是傾向于內(nèi)資。比如可口可樂并購匯源，我們接受不了。但一旦出現(xiàn)質(zhì)量問題，大家又一窩蜂買外企產(chǎn)品。

　　我談三個(gè)方面的內(nèi)容，一個(gè)是談一下外商投資已成經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展重要力量。實(shí)際從某種意義來說，現(xiàn)在外資在國內(nèi)發(fā)展中的地位不如90年代，這也是很奇怪的事情。第二個(gè)方面，談一下我們國家外商投資處于非常低的水平，這跟我們一般談到的差異比較大。第三個(gè)方面，保增長仍應(yīng)高度重視利用外商投資。

　　我們每個(gè)人都可以從咱們自己的感覺，外商投資在我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有什么地位，或者在我們?nèi)粘Ｉ�活中占�?jù)什么地位。這里有一個(gè)判斷，從消費(fèi)者角度或者從某一個(gè)人角度判斷有一點(diǎn)差異，在座各位在國內(nèi)消費(fèi)水平是向上的，但大家不要忘了，中國很多人消費(fèi)水平比我們低一些，這樣對外企產(chǎn)品接觸就少一些。像1995年那次外資大討論，有人說現(xiàn)在啤酒已經(jīng)完蛋了，全讓外企占了。我說是，你們喝的都是喜力，中國老百姓喝點(diǎn)青島啤酒已經(jīng)感覺不錯(cuò)了。我們現(xiàn)在外商投資這塊，在固定資產(chǎn)投資里占的比重占5%左右，有些時(shí)候甚至達(dá)不到，這個(gè)比重非常低。過程朱博士也談到，中央財(cái)政投資在今年或明年也不過5%。中央財(cái)政是這么多，還有地方財(cái)政呢，那塊占得比重非常高。還有在經(jīng)濟(jì)里邊，外商投資70%是在制造業(yè)，增加值占20%左右，產(chǎn)值占30%左右。但在服務(wù)業(yè)占的比重非常低，像金融電信，包括交通運(yùn)輸，外資占的比重微乎其微。外企出口外向型非常高，外資在我們國家出口里比重達(dá)到60%上下。從就業(yè)來說，占就業(yè)10%左右。

　　在1995年前后，外商投資對我們國家經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，我們曾經(jīng)做過測算，在兩個(gè)百分點(diǎn)左右，經(jīng)濟(jì)增長是兩位數(shù)，最近幾年大幅度下降。咱們可以看一下，做一個(gè)比較，目前我們國家實(shí)際上利用外資處于非常低的水平。我們平時(shí)宣傳的是什么？中國是吸收世界外商投資大國，名列前茅，我們老說這個(gè)數(shù)，并且我們可以拿到數(shù)據(jù)，今年又創(chuàng)記錄了，一說規(guī)模非常大。但實(shí)際上咱們看一看中國利用外資整體水平，一個(gè)國家利用外資的水平，一個(gè)是按年度，一個(gè)是按存量，從存量來說，我們國家不過四千萬億美元，現(xiàn)在我們占全球投資存量比重只有2.2%，非常低。我們國家這些年在國際上直接投資領(lǐng)域里邊，最近十年地位是大幅度下降的。我們曾經(jīng)在2000年的時(shí)候，我們國家吸收外商投資在全球占的存量比重是3.5%，而現(xiàn)在只有2.2%。這意味著什么呢？國際跨國投資在高速增長，我們雖然絕對數(shù)在增長，但比重是下降的。

　　大家可以看一下幾個(gè)表。這是1991年到2007年全球FDI流入，在2001年達(dá)到一個(gè)高峰，在2007年又達(dá)到一個(gè)高峰。全球FDI流入存量及各國所占比重，把外商投資和我們在國際貿(mào)易中的地位來比較一下，中國在全球跨國投資中的地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際貿(mào)易。雖然有時(shí)候我們說產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)有問題，總是勞動密集型的，是附加值的很少。我們在國際貿(mào)易領(lǐng)域，我們的地位是舉足輕重的，這個(gè)是不一樣的。在很大程度上影響國際貿(mào)易。我們只有2.2%的存量，可想而知影響有多大。這是一個(gè)比重的問題，我們最高占12%，是在1995年，到2000年的時(shí)候比重最低，只有3%。現(xiàn)在只有5%左右。這意味著我們在國際投資領(lǐng)域里邊，我們地位是在下降的。

　　大家看一下增長率的比較，我們跟國際剛好相反，這也是很奇怪的。中國吸收外商投資是國際對外投資的一部分，國際高速增長的時(shí)候我們也應(yīng)該高速增長，其實(shí)不是，國際高速增長的時(shí)候我們是低增長甚至負(fù)增長，而國際下降的時(shí)候我們反而上升。到經(jīng)濟(jì)形勢不太好的時(shí)候，發(fā)達(dá)國家投資減少，這樣對中國這樣的新興市場可能有不確定因素，但畢竟有投資機(jī)會，風(fēng)險(xiǎn)比較大，但還有10%的利潤率，這樣有更多的外資進(jìn)入中國，所以出現(xiàn)這樣的情況。越是在危機(jī)的時(shí)候，對于資本來說，越需要尋求廉價(jià)生產(chǎn)要素，越需要開拓市場，這樣中國的比較優(yōu)勢會顯現(xiàn)出來。各種因素綜合判斷出現(xiàn)這樣一種結(jié)果。今年又是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國會不會吸收外資逆勢增長，這個(gè)不好說，今年情況不太樂觀。

　　從絕對比重來說，外商投資這十年來，甚至十五年來，我們地位是大幅下降的。大家比較一下看，我們越來越被邊緣化。我們國家從來沒有進(jìn)入國際投資的主流，而這幾年還越來越被邊緣化。為什么呢？在國際上，跨國投資80%是發(fā)達(dá)國家，并且這一部分投資也是技術(shù)含量最高的，并且管理設(shè)備也是最高的，同時(shí)經(jīng)營也是最為規(guī)范的。但恰恰在我們國家外資來源里邊，發(fā)達(dá)國家占的比重非常低，到現(xiàn)在為止，歐美日三大經(jīng)濟(jì)體對華投資占的比重大幅下降，最高的時(shí)候超過30%，差不多有三分之一來自發(fā)達(dá)國家。但是最近幾年，到了百分之十幾，降了一多半，到現(xiàn)在為止，歐美日對華投資，像美國連續(xù)幾年都是20多億美元，基本像可口可樂并購匯源的出價(jià)24億。美國對外投資都是幾千億，對華投資30個(gè)億，什么概念呢？連一個(gè)零頭都不到。美國人現(xiàn)在要侵略我們，哪個(gè)領(lǐng)域沒有進(jìn)來啊，從汽車到飲料，美國哪個(gè)大企業(yè)還沒有進(jìn)來。最終結(jié)果是什么呢？到現(xiàn)在為止，美國人對華投資已經(jīng)30年了，對華投資存量也就是600億美元左右。美國對外投資存量是兩萬兩三千億。這意味著什么？意味著對中國投資幾乎可以忽略不計(jì)。假如說美國人拿對外投資不到1%就可以把中國企業(yè)打垮，我們民族經(jīng)濟(jì)競爭力就這樣嗎？大家可以比較一下。

　　大家看一下我們的外資來源。這是2007年的數(shù)字，最大的是香港，第二位是英屬維爾京群島，接著是日本、美國。這是累計(jì)的，不是實(shí)際存量。日本600多個(gè)億，美國是567億。中國吸收外商投資里，一個(gè)有我們的優(yōu)勢，另外我們60%、70%來自華人資本或者華人地區(qū)，港澳臺、東南亞占外資的絕大部分，當(dāng)然不是說我們有天然優(yōu)勢、血濃于水。你看一下歐美日對華投資大幅下降，我們漸漸被邊緣化。

　　剛才我們看的是在國際投資里地位是下降的，另外在中國經(jīng)濟(jì)中的地位也是惡化的。現(xiàn)在外資在我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有一席之地，但地位在弱化，最明顯就是使用外資占全社會固定資產(chǎn)投資比重，這是大幅下降的，在1994年、1995年占的比重達(dá)到18%左右，從那兒以后一路下滑，現(xiàn)在只有百分之四點(diǎn)幾。我們國家越來越強(qiáng)調(diào)讓市場配置資源，市場化資金能做的，我們就不做了。我們盡可能鼓勵(lì)民營企業(yè)發(fā)展壯大，鼓勵(lì)民營投資。但是另外一點(diǎn)，國際投資、跨國投資也是很重要的。可是為什么做下來以后，十幾年過去，按說我們市場越來越開放，開放領(lǐng)域越來越多，政策越來越寬松，各地招商引資越來越積極，為什么外商投資在全社會固定資產(chǎn)投資比重越來越下降呢？我也搞不懂。

　　外商投資有一個(gè)積累問題，所以從一些動態(tài)指標(biāo)來說，這些年還是保持了比較高的水平。包括從稅收來說，外商投資占稅收的比重在五分之一左右，但是這幾年比較平穩(wěn)。在90年代后期到21世紀(jì)初期那些年，外商投資稅收增長占我們國家稅收增長比重非常大，我們專門做過測算，工商稅收增長最大貢獻(xiàn)是來自于外商投資。這個(gè)結(jié)果出來以后，有些領(lǐng)導(dǎo)非常奇怪，你們這搞錯(cuò)了吧，那個(gè)領(lǐng)導(dǎo)是以經(jīng)濟(jì)學(xué)家著稱，我們對外商投資還有兩免三減各種各樣的優(yōu)惠，應(yīng)該沒有稅收，怎么這幾年增長是來自于外商投資呢？不信可以看看數(shù)字。這幾年比重略有下降。

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