2月基金投資策略報告：啞鈴策略配置開基(2)

http://www.sina.com.cn 2009年02月10日 13:20 新浪財經

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　維持組合中高風險，采取啞鈴配置策略——權益類開放式基金投資建議

　　關注“流動性累積＋經濟階段回升”下相對側重周期類行業基金機會

　　面對金融危機，各國采取積極措施予以應對，新年1月份部分國家更是通過進一步利率調整釋放流動性。隨著積極財政和貨幣政策的累積，美國、英國等為首的發達國家和包括中國在內的一些新興市場國家流動性開始出現回升。以中國為例，在通過外匯占款、公開市場操作增加基礎貨幣投放以及鼓勵商業銀行放貸的積極財政和貨幣政策支持下，08年12月末M2同比增長17.82%，增幅比07年末高1.08個百分點，較11月末提高更是達到3.02個百分點。與此同時，債市不斷走低的利率水平也有助于流動性從銀行體系向實體經濟和股票等其他市場轉移。

　　中國企業資金來源中有80%以上都是來自于銀行貸款，信貸擴張有利于降低企業存貨沖擊的壓力，減輕短期企業的資金壓力，從而短期對經濟增長起到明顯的支撐左右。與此同時，隨著企業存貨消化接近尾聲，存貨沖擊的壓力開始逐步緩解，一些行業的訂單恢復較快。而政府主導下的投資計劃開始逐步進入實際實施階段，這也將帶來實體經濟的階段性回升。

　　因此，在““流動性累積＋經濟階段回升”的推動下，并考慮到A股市場08年度深幅調整下的反彈需求，我們繼續對短期A股市場趨勢持相對樂觀態度，從流動性和業績增長兩個角度出發，建議關注周期性行業的市場機會：

　　從流動性角度出發，歷史經驗顯示，全球流動性的回升將依次推動貴金屬、能源、工業金屬等大宗商品價格的反彈，從而增加有色金屬、石化等行業內上市公司的投資機會，而國內市場流動性的提升還將有利于券商行業盈利狀況的回升。

　　作為政府主導投資下的直接收益行業，機械設備、水泥、建筑業等行業內重點企業盡管由于受關注度較高以及部分企業市值相對較小，估值水平已經有了明顯的提高，但隨著投資計劃開始實施、業績增長的逐步釋放，上述行業板塊仍可重點關注。

　　實際上，對于周期性行業而言，我們在2009年度基金投資策略報告中已經提到，隨著高成本存貨的消化、產能利用率將有所回升，周期性行業的虧損局面將出現階段性改觀，盈利周期的變化將有利于周期性行業出現較大的階段反彈行情。隨著周期性行業市場表現回暖，資金對于周期性行業的關注也逐步呈現擴散趨勢，進一步考察相關行業政策、庫存消化等因素，半導體、化肥等周期性行業亦可適當關注。(詳細分析請參考國金策略小組的研究報告《貨幣擴張超預期周期型行業繼續演繹——2009年2月股票投資策略報告》)

　　基于上述對重點周期性行業投資機會的分析判斷，結合國金基金研究對基金產品、基金經理和基金公司的綜合評級，以及考慮基金2008年四季報的持倉及投資操作策略，建議關注國海富蘭克林彈性市值、興業社會責任、富國天瑞強勢地區、易方達中小盤、泰達荷銀合豐周期等基金。

　　從“穩健”角度關注側重投資大盤股、紅利股風格基金相對投資機會

　　在2009年度基金投資策略報告中我們提到，隨著市場階段回報率預期的下降，市場無風險利率和估值水平均大幅回落，能夠提供相對持續穩定、有競爭力的股息收益率(紅利)的上市公司將具有相對較強的防御特征，而且從中長期看，無論國內市場還是國際成熟市場，紅利股由于與景氣循環間的關聯性較低，其股價相對其他股票價格也都具有更好的穩定性。因此，選擇側重投資分紅能力(過往及預期)突出股票的基金在不失穩健的同時，帶有“積極防御”色彩操作策略。

　　目前基金產品中，明確提出以紅利股為主要投資策略的基金有20余只，尤其是近期新發基金中多只產品側重紅利風格股票，也顯示了管理人對于紅利股比較優勢的認同，圖表1為產品定位明確側重紅利風格股票的偏股票型開放式基金。另外，從基金過去三年持股操作情況看到，博時主題行業、景順長城內需增長、華寶興業寶康靈活配置、南方穩健成長、嘉實穩健等基金在實際操作中相對側重投資現金股息率相對較高、分紅穩定的上市公司，也表現出一定的“紅利風格”。

圖表1 ：產品定位側重紅利股的開放式基金
名稱	設立日期	經理人機構	基金類型	股票投資策略
鵬華收益	20030712	鵬華	股票型	主要投資于連續現金分紅股票
中信紅利	20051117	中信	股票型	主要投資于盈利增長穩定的紅利股
光大紅利	20060324	光大保德信	股票型	主要投資對象為高分紅類股票及其他具有投資價值的股票
華安宏利	20060906	華安	股票型	重點投資于大盤股中“安全邊際”較大的股票或者具有持續分紅能力的股票
工銀紅利	20070718	工銀瑞信	股票型	主要投資股票市場中注重分紅的上市公司股票
交銀藍籌	20070808	交銀施羅德	股票型	主要投資于業績優良、發展穩定、在行業內占有支配性地位、分紅穩定的藍籌上市公司股票
南方盛元	20080321	南方	股票型	重點投資于具備持續良好盈利和分紅能力、分紅政策穩定的上市公司
德盛紅利	20081022	國聯安	股票型	主要投資于盈利穩定增長的、具有較高股息收益率的、財務穩健的上市公司
易方達科翔	20081113	易方達	股票型	投資于分紅潛力較大的上市公司
益民紅利	20061121	益民	混合－積極配置型	主要投資于具有持續高成長能力和持續高分紅能力的兩類公司
中海紅利	20050616	中海	混合－靈活配置型	主要投資于中國證券市場中那些現金股息率高、分紅穩定的高品質上市公司
華夏紅利	20050630	華夏	混合－靈活配置型	主要選擇具備良好現金分紅能力且財務健康、具備長期增長潛力、市場估值合理的上市公司進行投資
信誠四季紅	20060429	信誠	混合－靈活配置型	重點投資治理結構完善、基本面和成長性好的公司股票，并優先選擇持續分紅、股息收益率較高的公司股票
華寶收益	20060615	華寶興業	混合－靈活配置型	重點投資穩定分紅和有分紅潛力的價值被低估上市公司
中銀收益	20061011	中銀	混合－靈活配置型	主要投資于現金股息率高、分紅穩定的上市公司
富國天成	20080528	富國	混合－靈活配置型	主要投資于紅利型股票與穩健成長型股票
金鷹紅利	20081204	金鷹	混合－靈活配置型	重點投資于分紅能力良好且長期投資價值突出的優質股票
國富收益	20050601	國海富蘭克林	混合－保守配置型	主要投資穩健分紅的股票
上投雙息	20060426	上投摩根	混合－保守配置型	主要投資分紅能力較強的股票
友邦華泰紅利 ETF	20061117	友邦華泰	指數型	跟蹤上證紅利指數
富國天鼎	20081120	富國	指數型	跟蹤中證紅利指數
注：表中同類型基金按設立日期排序。

　　來源：國金證券研究所

　　從板塊市值風格角度出發，以銀行、券商為代表的大盤股一方面估值水平相對較低，在中小盤股前期普漲后估值比較優勢逐漸顯現(參考圖表3)。而且，從大小市值股超額收益長期運行變化的規律上看，目前也處于風格投資轉折的臨界點，未來市場風格投資有望逐步發生轉變，大盤股票的超額收益率會呈現緩慢上升趨勢。因此，從“穩健”角度出發，亦可關注側重投資大盤股風格基金相對投資機會，具體產品如交銀施羅德穩健、博時主題、工銀瑞信大盤藍籌、華寶興業大盤精選、興業視野等基金。

　　圖表2：大小盤股超額收益比較情況

圖表 3 ：市場指數估值比較
名稱	2008PE	2009PE	2008PB	2009PB
上證指數	16.65	15.24	2.24	1.95
滬深 300	15.99	14.82	2.22	1.93
上證 50	14.76	14.02	2.14	1.85
深證 100	18.11	16.72	2.59	2.24
中小板指	25.22	20.15	3.85	3.23

　　來源：國金證券研究所朝陽永續

　　基金操作趨勢強化“周期性行業、大盤風格股票”相對機會

　　對比本輪A股市場反彈以來的A股市場成交量與投資者開戶數變化情況看到，盡管2008年11月來A股市場觸底反彈、市場交易趨于活躍，2008年11月～2009年1月三個月日均成交量較前增長65%，但考慮到A股新增開戶數在短暫上揚后持續回落，同時參考基金在銀行間市場債券托管量的減少(中央國債登記結算公司公布數據顯示，2009年1月末基金的債券托管量為10,951.88億元，較2008年末減少878.02億元)以及新基金的密集發行、次新基金的建倉，以基金為代表的機構投資者或是本輪市場行情尤其是新年以來行情的主導。

　　圖表4： A股日均新增開戶數變化

　　圖表5： A股日均成交量變化

　　來源：國金證券研究所中國證券登記結算中心

　　透過剛剛披露的基金2008年四季度季報看到，隨著快速下跌下市場風險的釋放以及積極政策作用的逐步顯現，四季度基金股票倉位首現增長動向，且前期持倉調整下的行業配置現狀也為基金增持周期類行業板塊、大盤風格股票留下了空間，在基本面的短期配合下基金操作趨勢進一步強化 “周期性行業、大盤風格股票”的相對投資機會：

　　四季度基金顯示增倉意向：圖表6數據顯示，盡管2008年四季度在市場震蕩中股票型、混合型開放式基金的整體股票倉位仍有下降，但下降幅度僅在1%以內，且封閉式基金以及混合型開放式基金中倉位控制最為靈活、最能反映基金操作策略的靈活配置型基金股票倉位在2008年度首現小幅增倉。同時，次新基金截止四季度末平均股票倉位為39.75%，建倉速度較前幾個季度有所加快，且在2009年一季度仍有30%左右的加倉空間。

圖表 6 ：積極投資偏股票型（股票型、混合型）基金股票股票倉位變化
	2008 年四季度			2008 年三季度
	股票倉位	持股集中度	債券倉位	股票倉位	持股集中度	債券倉位
封閉式基金	65.20%	52.43%	27.63%	64.12%	54.21%	27.79%
股票型開放式基金	71.90%	46.84%	14.58%	72.31%	48.25%	13.78%
混合型開放式基金	60.30%	45.75%	27.96%	61.34%	48.54%	26.29%
積極配置型	59.23%	50.38%	30.53%	62.72%	52.68%	29.16%
靈活配置型	63.24%	42.63%	24.35%	62.79%	45.91%	22.25%
保守配置型	39.44%	56.19%	47.30%	41.40%	53.85%	48.74%
三季度設立基金	60.94%	51.72%	23.13%	23.62%	67.42%	35.64%
四季度設立基金	39.75%	53.15%	27.91%	同業： 72% 基準： 72%	——	——
注：持股集中度為十大重倉股占基金股票投資的比例。

　　來源：國金證券研究所

　　周期性行業、大盤風格股票處于低配狀態：從行業配置角度出發，經過持續幾個季度的持倉調整，截止2008年四季度末基金行業配置中對于金融保險業等大盤股集中行業以及電力、金屬非金屬等周期性行業均處于重點低配(按流通市值計算行業市場占比)狀態。而隨著全流通后按照總市值計算，以金融保險業、采掘業等大盤股集中行業更是處于嚴重低配狀態，在國有控股企業實際流通籌碼增加有限的背景下，以基金(尤其是指數基金)為代表的部分機構資金將被動提高上述行業的配置。

圖表 7 ： 2008 年四季度末積極投資股票型、混合型基金行業配置情況
行業	基金行業投資占股票投資比例 A	按流通市值計算行業市場占比 B	按總市值計算行業市場占比 C	A － B	A － C
金融、保險業	17.50%	20.51%	32.85%	-3.01%	-15.35%
采掘業	8.02%	7.16%	22.55%	0.85%	-14.53%
電力、煤氣、及水的生產和供應業（簡稱電力）	2.83%	6.33%	3.90%	-3.50%	-1.08%
金屬、非金屬	5.97%	9.02%	5.84%	-3.05%	0.12%
交通運輸、倉儲業	3.87%	5.66%	4.77%	-1.79%	-0.90%
紡織、服裝、皮毛	0.46%	1.58%	0.85%	-1.11%	-0.39%
綜合類	1.50%	3.11%	1.31%	-1.62%	0.18%
電子	0.66%	1.65%	0.90%	-1.00%	-0.24%
農、林、牧、漁業	0.69%	1.27%	0.64%	-0.58%	0.05%
其他制造業	0.21%	0.59%	0.36%	-0.38%	-0.15%
造紙、印刷	0.52%	0.75%	0.44%	-0.22%	0.09%
木材、家具	0.04%	0.11%	0.06%	-0.06%	-0.02%
社會服務業	1.53%	1.65%	1.13%	-0.13%	0.39%
傳播與文化產業	0.97%	0.44%	0.24%	0.54%	0.73%
建筑業	3.14%	2.42%	2.26%	0.72%	0.88%
石油、化學、塑膠、塑料	5.22%	5.09%	3.51%	0.13%	1.71%
信息技術業	5.07%	4.61%	2.45%	0.46%	2.62%
房地產業	6.61%	4.83%	2.61%	1.78%	4.00%
批發和零售貿易	7.12%	4.42%	2.06%	2.69%	5.06%
醫藥、生物制品	7.63%	4.69%	2.25%	2.94%	5.37%
機械、設備、儀表	12.53%	9.94%	6.36%	2.60%	6.17%
食品、飲料	7.91%	4.15%	2.65%	3.76%	5.26%

　　來源：國金證券研究所

　　階段維持組合中高風險，采取啞鈴型配置策略

　　綜合上述分析，對于選擇偏股票型基金的投資者而言，階段基金選擇上建議投資者保持基金組合在中高風險水平，在配置上采取啞鈴型策略，一端從“穩健”角度出發側重配置投資大盤股、紅利股風格基金，另一端從“流動性累積＋經濟階段回升”下市場趨勢角度出發側重配置投資周期類行業基金。

　　另外，2009年基金投資策略報告中我們提到，在長期經濟增長迷霧尚未驅散之前，長期看市場將搖擺于“政策與業績(經濟數據)”之間。因此，具有“操作靈活”特征的基金，如中小型基金預期具有較好的市場適應性，通過基金管理人的靈活操作分享市場波動中的部分機會。綜合比較規模、風險收益特征以及適當參考基金經理、基金持倉等因素，建議適當關注華夏復興、易方達中小盤、嘉實研究精選、中海優質成長、中銀中國精選、華寶興業寶康靈活配置、友邦華泰積極成長、富國天瑞強勢地區精選等中小型基金產品。