主持人：謝謝楊明先生。翁啟森先生是華安基金剛剛引進的人才。目前擔任華安基金全球投資部負責人，下面我們有請翁啟森先生做全球投資的展望。

　　翁啟森：我給大家講一下2009年的全球投資展望。這次因為環境不同，我想因為全球化使得這次全球的資本主義競爭已經完全不一樣了。在經歷過今年的通貨膨脹以后，感覺要走向滯脹很明顯，明年會進入通縮。而在這次央行全面介入以后，可能在危機之后會導致再通貨膨脹。

　　我想全球的金融危機2008年的情況大家都很清楚，從這個市場來看，你可以發現僅僅低于30年代和70年代的通貨膨脹時代，以及2001年IT泡沫破滅之后歷史上最大的熊市之一。從目前了情況來看，很明顯金融市場的混沌狀態還沒有解決，但是陸續在往好的方向去走。也是因為全球非常不穩定，你可以看到全球央行積極做一件事情就是把流動性不斷的往核心進行注入，穩定金融市場的穩定性，因此我們看到了一個反轉的現象。

　　在最大的危機當中我們可以發現，全球債券市場，尤其是國債市場上，相對變成一個資金的避風港。甚至前一段時間三個月期的利率都變成了負利率的階段了。我稍微花一點時間講一下去杠桿化的情況。這次金融風暴和過去是完全不一樣的，這一點也可以讓我們深思。過去30年的投資經驗當中可能再也沒有辦法被復制了，因為有一些經驗可以被重復使用，但是過去的投資習慣和經驗要被重新審視。最主要的是資本主義走到極致而產生的問題，我們看到今年投行正在轉為商業銀行。我們看到最近最明顯的，包括美國乃至全球消費者行為開始出現共項性的結果，他們都在控制他們的消費支出。在去杠桿化的過程當中，他會持續多久，我們就要看美國的情況了。

　　這張圖講了全球金融系統的核中核的階段。當美國的央行把利率壓的太低，制造了金融市場的不穩定性，從核心到核外都是一杠桿不斷擴大的過程，也導致了一些融合。目前全球銀行都要穩定這個金融體系，是要幫助核子的穩定。我們看是不是可以解決這個金融系統的穩定性。但是目前在金融系統上得到了初步的穩定。接下來我們看全球的總體經濟展望。我用一張IMF資料來看，在過去的興衰當中，我們可以得到113個金融危機的研究顯示，金融危機造成經濟衰退和簫條有維持較久和較嚴重的傾向。銀行體系的金融危機所造成的衰退時間是要比較長的。如果和金融系統有關的衰退，通常是需要7.6季左右，當然這一次比較不一樣，這一次我們要隨時保持我們自己的警覺性，是不是過去30年經驗都會適用。我們看這次大結構的調整，因為這次問題不僅僅是利率、資本市場的問題，包括是整個資本主義傾斜。過去資本化的過程，使得美國資本主義不受牽制，但是現在正在進行國有化的過程，開始向社會主義傾斜。中國同時也王更積極的資本主義開始更進一步。中國開始鼓勵金融體系做購并資本的投資行為。

　　我們做一個預期，我們基本上如果根據剛剛統計IMF資料，需要7個季度的時間調整，我們預計最快的時間要到明年下半年。我們發現如果政策有效的話，可以得到一個適度的回穩的過程。這里我要說的是過去的歷史經驗不一定適用這次危機。我覺得金融市場的反映這次是全球性的，但是也是非常快速的。全球新興經濟體受到發達國家影響，也是進入放緩的階段。明年發達國家都是衰退的，但是如果根據ISM他們預計明年下半年美國市場會走出困境。明年下半年會進入一個回穩的情況。今年的通貨膨脹將會被明年的通縮所取代。大家都在有今年乃至去年都有通貨膨脹的壓力所在。而通縮主要來源于經濟體的衰退，明年下半年我們將看到通縮的現狀。

　　明年的降息我想已經陸續在反映最近大幅度的調整，包括美元的利率的空間，包括其他的發達國家都在進行調整。新興經濟體明年表現應該是維持穩定的，但是很明顯受到發達國家的影響，大家修正都比較大。外資反映在H股是對中國之政府4萬億的經濟預期，但是一旦明年不行的話，也會進一步的反映出現實。在這樣的情況下，我相信金融體系暫時告穩，他希望把30年期的房貸利率下降到5%以下。當金融系統告穩，信貸機制比較正常的情況下，我們接下來看需求，我進一步觀察什么時候可以回穩。金融風暴核心在發達經濟體，估計調整期將分為三個階段，金融市場流動恢復、信貸機制回歸正常，實質需求回升。

　　我們從金融市場來看，很明顯利差已經被控制住了，而在信貸機制上，很明顯我們看到最近30年代的房貸利率和10年期的公債利差是不是進一步壓抑，促使房地產市場進入一個比較適當需求的機制。我們預期美國經濟在經過第四季度和第一季度的衰退之后，經過調整之后，我覺得有機會促進反彈。但是這個反彈會反彈多久是要觀察的。在網絡時代，在短的機制上，怎么樣找到一個機會還是需要一個高潮的技巧。這是市場上最難駕馭的地方。

　　另我們預計美國在ISM上，一季到二季會到觸底反彈的可能性，會帶動美國下半年有一個GDP趨穩的狀態。從產能利用率也是一樣。在美國用盡量寬松的政策以后，現在美元開始走貶了。根據過去的資料，很明顯，過去企業獲利衰退期為6個月左右，我們估計最慢到明年下半年會到一個獲利回升的情況。發達國家也是跟著美國亦步亦趨，比較清晰的是，我們來看現在估值是相對便宜的，如果說市場上有機會，我們現在可以去抓住。同時恐慌都會造成機會點，但是是短期還是長期都需要各位的智慧去調整。當利率降到最低點的時候，股市也會做一個反彈。根據ISI的資料來看，經濟景氣循環前期的循環類股包括消費、工業類股以及運輸類股。

　　所有外資都愛討論中國的4萬億，我想已經反映在目前的H股，包括恒生指數大家都看的很清楚，其實外國投資者在全球找不到亮點的情況下，對中國的信心還是很強的。這部分需要大家去審視，這部分的執行力會到什么程度，都是需要去考驗的。

　　整體而言我對整個大中華市場還是很看好的，中國還是處于一個崛起的過程當中，我覺得長期來說還是有機會的。另外這張圖表當中可以看到MSCI中國指數已經成為亞太區域市場的領頭羊這一點中國政府也在做。包括昨天新聞也報道了，中國和香港的交易可以使用人民幣，中國也開始了進行貨幣的準備。這也表示我們對美元長期是比較擔心的。現在還是等待與考驗，實施中長期的走勢是要和他們的政策執行力有很大的關聯度。

　　我相信明年還有很多不確定性因素，我只是提供一些大的方向預計和產業類別給大家參考。一個是黃金。資源類股跌幅已經大致反映經濟衰退了，時間還是不足的，所以油價需要一點時間去整理。另外就是醫療生化類股，我們發現這些股票在每個衰退的階段當中，他的表現都比大盤表現的好的多，因此在各個國家來看，這類股票都是很好的選擇。

　　這里是我們提供的一些簡單的全球投資展望和策略。我們認為結構調整的時間還是需要不能久，但是到今年年底會進入一個徹底反彈的階段。從今年下半年到明年上半年都是比較不錯的表現。而股市明年會比較好一些，估計會反彈到一季度左右，那接下來的走向就要全球市場的走向了。

　　以上就是2009年全球投資展望。謝謝大家。