主持人：非常感謝王軍先生的關于農村改革發展的解讀。下面我們進入茶歇時間。謝謝大家。

　　(茶歇)

　　主持人：下面有請莫尼塔公司首席經濟學家馬青先生為我們大家演講，他演講的題目是秋風簫瑟，洪波涌起。

　　馬青：剛剛說到經濟危機的時候所有人都開始關注了，我真的是深有體會，前兩天我們一個掃衛生阿姨跟我說，是不是經濟危機了，辦公樓里的很多公司都搬走了，這樣下去就要失業了。所以中國也是不可能和世界的經濟脫鉤的。

　　我這里想做一些補充，為什么經濟會跌的這么快。我覺得98年是乘滾梯下來的，今年是乘直梯下來的。今年第四季度，到明年一季度，經濟都會負增長，按照美國經濟衰退的定義，連續兩個季度負增長就是進入經濟衰退了。目前中國經濟反映非常的劇烈的是民營企業，比如說前兩天日照鋼鐵廠所有50歲以上的員工全部裁掉。另外從消費投資占比我們看到，從98年到現在投資占比從30%漲到40%，另外就是重工業的占比，98年是60%-70%，重工業的波動性比輕工業更快，而現在跌的最厲害的就是鋼鐵和水泥。而現在經濟對出口的敏感度比98年增加了一倍，出口行業的增加值98年的是占GDP不到10%而現在達到了18%，如果說出口增速同樣掉10個百分點的話，而影響的力度是兩倍，因為你的出口依賴度是當初的兩倍。

　　中國的經濟來說，如果把中國經濟比喻成一個公司的話，那么這個公司的盈利模式比十年前風險更高，好的地方是這個公司的資產負債表比當初更加健康，一個是儲蓄一個是存貨。就目前來說，我們現在研究最重要的問題就是存貨的問題。我們看數據，摩根斯坦利認為現在經濟下滑這么快，現在是廠家在輕存貨，所以工業增加值掉的非常快。但是上下游的存貨是不一樣的，從通脹來說，大家是攢存貨，而在通縮的時候則是輕存貨，但是產成品是賣不掉的。現在存貨多少的問題，對判斷未來經濟走勢，什么時候通縮這個意義非常大，以后有時間我們可以交流這個問題。

　　現在我開始講我報告應該講的內容，就是國際的環境。時間的關系，我有不到20分鐘的時間。我稍微簡單的挑一些重要的講。這是美國道指的跌幅，這次跌到一半用了300多點，73年跌到一半用了450天，而互聯網泡沫的時候是用了600多天。這條灰色的線是美國大蕭條時期的導致。現在政策反映這么激烈，一定要救經濟，目的就是要避免美國大蕭條時的第二階段的衰退。金融危機爆發以后，企業垃圾債不斷的上升，銀行同業間拆借上升，信用風險上升。事實上我們和同行交流我們發現國內游一些基金公司想去國外去買垃圾債，因為這些垃圾債，比如說你看學生貸款的帶，這是政府明確擔保的，他信用評級應該是很高的情況下，他仍然有很高的息差，但是國外沒有人有錢買這個債，現在對我們來說則是一個很好的機會。這是最新的宏觀數據，基本上是哀鴻遍野，不僅是美國經濟衰退，我們看到11月日本百貨商場銷售同比下降6.4%，愛爾蘭零售同比下降7.3%，英國零售指數25年最大跌幅，歐洲汽車銷售同比下跌26%，美國零售同比下降7.4%，美國垃圾債收益率達到22.5%，克萊斯勒停產一個月，美國銀行裁員3.5萬人，美國居民財富凈值在三季度縮水11.4%，估計四季度再縮水18%，日本機床訂單同比下跌62%，法國工業產出下降7.2%，美國菠菜業收入下降26%，印度汽車銷售跌19%，臺灣半導體產量跌36%，日本tankan跌至25年來最低。這些數據當中不可能給大家一個一個過，這里是美國卡車運量指數，右邊是汽車銷量，現在汽車根本賣不動，他們估計明年一季度汽車產量環比下降40%左右。

　　左邊是企業開工率，開工率下降到73%，失業率會到9%，低開工率高失業率，他就是沒有通脹的。我可以講講為什么？歐洲不比美國強多好，歐洲的政治體制導致了他的政策反映是特別扯皮的，你看薩克齊是輪值的歐盟主席他想把歐盟做大，他希望統一的政府，統一的政策管歐盟，這和德國的政策正好是背道而馳的。一個國家邊際消費越強，錢進去就越有效，比如說年初的時候美國每人退稅600美元，他沒消費是不行的。第二是取決于進口傾向，也就是說如果一個國家進口傾向強，錢花出去了，他拿了錢他就去買進口商品的話，對自己國家是沒有什么好處的，所以財政政策必須要所有國家一起出，一個國家出是很吃虧的。在這樣全球經濟調整過程當中，吃虧的是中國而不是美國，因為在過去10年當中，是中國生產美國消費，然后中國儲蓄給了美國融資。正好是一個方塊，現在進行調整，現在在這個調整過程當中，一定是貿易順差國家出虧。比如說中國開飯店美國人來吃飯一樣，后來美國人我得攢錢了，我自己在家吃飯了，那你說是開飯店的倒霉還是吃飯的倒霉呢？你借了錢開飯店，卻沒有人來吃飯了。現在我們光談環境的話，現在中國和20年代美國非常的相似，20年代的美國非常的繁榮，就像過去10年中國的繁榮一樣。20、30年代美國和歐洲的關系，就非常像今天中國和美國的關系，當時美國是順差國家，歐洲是逆差國家，美國生產的東西賣到歐洲去，當時美國的貨幣也升值，美國陷入大蕭條是兩個錯誤，一個是貨幣政策的錯誤，另外一個是貿易法案和歐盟打起了貿易戰。我希望中國在政策方面，不能犯和美國一樣的錯誤。

　　關于美國為什么會捅這么大的婁子，沒完沒了的丑聞在曝露，其實你把這次的金融危機和汶川地震做一個對比的話，我覺得你要說這次問題出在房地產，就好比說汶川地震是因為那地地質結構不好。你要說金融危機監管不利，延伸產品做的太多了，就好象說汶川的房子蓋的太高，或者是不牢。但是這里僅僅是地震造成傷亡的原因而不是根本的因素，根本的因素是印度洋的板塊移動。而且說金融危機最根本原因是什么呢？我們首先來看美國發展的模式 ，他是金融創新加技術創新推動的，我們看到美國儲蓄率占人均可支配收入的比例是越來越低的。在中美經濟戰略對話的時候，周小川說美國要增加持續，不能這么花錢。這個話放在兩年前說沒錯，放在現在說對中國是不利的，如果現在美國增加儲蓄必定增加他的消費，把他消費壓下來了，對中國是不利的，這個話沒錯，但是時間點錯了。

　　在過去的幾年當中，美國的消費到什么程度呢？這是很驚人的，這是一個家庭一年要花的錢，家居是2000，汽車3800，餐館4000，星巴克85，衣服2400，電子產品950，彩票還有600，菠菜有950等等，這個消費是非常驚人的。每個人金融非常發達，美國人通過資產增值來增加持續，他看到股票和房地產增值的時候，他的收入儲蓄就下降了，另外一個原因和收入嚴重不均也有關系。這里是我抄過來的，黃線是最低工資的增長，實際上下降了10%，紅線是產業工人的工資，15年漲了4%，綠線是企業的利潤，這個線是標普500，藍線系CEO的收入漲了3倍。這個壓力讓低收入家庭非常大，這也是導致儲蓄率下降的原因。這些錢都是要還的，這個后果是非常嚴重的，就是怎么樣養老的問題。這里我列了16個理由，在未來一兩年美國沒有能力消費，這對中國是不太有利的事情，包括過去消費過度，儲蓄不足，股票下跌了，循環貸款沒有了，信貸凍結了，通縮出現了，就業惡化了，就不細講了。

　　下民講講政策反映，我們可以通過這個線路圖來看，最薄弱的環節是房地產，導致銀行出問題，銀行和銀行之間不拆借了，導致居民和實體產業受到影響，因為他們借不到錢。對于銀行救助的辦法其實很簡單，你想想銀行的資產負債表，基本上是三塊，可以通過提供存款保險，收購不良資產，政府直接注資來解決他們的問題。

　　我再講一下美聯儲如何救房地產，美聯儲降息是從1%的利率降到0-0.25%，這個純粹從利率的角度來說，意義不大這是他目標利率，這條曲線是實際的聯邦基金利率。在這之前實際市場的利率基本上可以達到他的目標。但是雷曼兄弟出事以后，他就很難控制實際的利率了，他的實際利率一直低于目標利率，已經在0.3%以下了。現在我們看數量的政策，這張圖可以一目了然的知道美聯儲干了什么？黃色的部分是美聯儲的資產，深色的部分是美聯儲拿的國債，現在他把國債賣出去了，國債的量縮水了，他增加了這塊黑色的部分，就是銀行如果缺乏流動性了，你把垃圾拿過來，我把國債給你，銀行就有流動性了。綠的這塊是貨幣互換，現在美元出和10個發達國家和四個新增加的國家有貨幣互換的協議。最上邊這一塊是美聯儲拿錢出來購買商業票據。他是不斷的推出新的產品。現在大家把這個操作叫做數量放松，其實我覺得這個定義可以寫的很嚴格一點，我們看到在雷曼以后，他的資產負債表從8000多億一下子升到2萬多億。那么他的結果是什么呢？有一些好的影響，就是息差落下來了了。商業票據發行量有所回升，這都是看到的效果。與此同時大家也特別的擔心通脹問題，美聯儲放這么多的流動性會不會導致通脹，基礎貨幣他是上升的，但是他的貨幣乘數是下降的，錢從美聯儲放到商業銀行就停在那里了。現在商業銀行拿錢一個是發獎金，一個是去收購，他們拿著這個錢也不放貸。30年按揭利率現在回落到5.28%及目標是調整到4.5%左右。現在的情況，因為美聯儲去買了MBS的產品以后，30年MBS收益率下來了，可以刺激房地產。

　　未來怎么看呢？正面因素和負面因素都有，負面因素來說，信貸緊縮還會沖擊實體經濟，居民財富縮水，信心受到重創。正面因素來說，貨幣政策政策猛烈反應，能源和資源價格下降，按揭利率開始下跌。未來的走勢取決于新屋開工、汽車銷售和美元貶值。最近有人翻出布南克前幾年的講話，他說美國走出30年代大簫條的時候，最有效的政策有是美元貶值。如果美元貶值的話，將會對很多國家都產生影響。

　　我們估計明年三四季度可以走出負增長，現在來看，今年四季度會有-6%的增長，明年一季度會有-4%的增長，到第二季度是-1%的增長，到第三季度走出負增長。

　　時間的關系我就講到這里，謝謝大家。