三、封閉式基金投資建議

　　年關降至分紅日漸明晰，重點配置具備分紅潛力封基

　　盡管在今年來市場風險釋放過程中封閉式基金凈值全線縮水，但透過基金三季度報告及半年報的財務數據看到，截止三季度末仍有少部分基金已實現收益依然為“正(損失表現為未實現資本利得部分)”，且截止11月21日6只基金凈值在面值以上部分中的前三季度單位已實現收益在0.15元以上，即使考慮到四季度以來的股指波動影響，仍具備年度分紅的潛力。隨著會計年度結束的日益臨近，封閉式基金年度分紅也將日漸明晰(部分基金會在新年初披露年度分紅預案)，分紅也將階段性成為封基市場最為關注的焦點。

　　根據基金三季度報告及半年報的財務數據，對長剩余期限封閉式基金前三季度的單位已實現收益進行了匯總統計，并在面值1元以上部分【盡管封閉式基金分紅沒有低于分紅后凈值不得低于面值的規定，但考慮到部分基金(尤其是開放式)契約中有類似約定，因此本文從謹慎原則出發采取此方式進行分析】的今年來單位已實現收益90%進行分配的假設下以及不同的合理折價水平假設下的分紅套利空間進行了情景測算(圖表9)。綜合比較分紅潛力以及折價水平，建議側重關注漢興、普惠、景宏等基金。對于非金融類機構投資者，在附加考慮分紅稅收優惠帶來安全邊際的背景下，可進一步關注漢盛、安信、裕陽等基金。

圖表 9 ：封閉式基金 2008 年度前三季度已實現收益 90 ％進行分配下套利空間比較（統計截止 2008.11.21 ）
基金名稱	份額	剩余存續期（年）	當前折價率	前三季度單位實現收益（元）	面值以上的前三季度單位已實現收益 （元）	面值以上的前三季度單位已實現收益按 90% 計算分配
						分紅后維持現有折價的套利空間	分紅后 35% 合理折價下套利空間	分紅后 30% 合理折價下套利空間	分紅后 25% 合理折價下套利空間	分紅后 20% 合理折價下套利空間
基金漢興	30	6.11	33.93%	0.2067	0.1609	6.41%	4.99%	11.61%	18.24%	24.86%
基金景宏	20	5.46	32.48%	0.2895	0.1760	6.48%	3.25%	9.66%	16.07%	22.48%
基金通乾	20	7.77	34.65%	0.2073	0.0651	2.92%	2.42%	9.65%	16.88%	24.11%
基金普惠	20	5.13	31.30%	0.2270	0.1791	6.23%	1.58%	7.87%	14.15%	20.43%
基金景福	30	6.11	34.84%	0.0821	0.0098	0.47%	0.22%	7.83%	15.43%	23.04%
基金同盛	30	5.96	35.07%	-0.1612			0.11%	7.81%	15.52%	23.22%
基金普豐	30	5.65	34.63%	0.0562			-0.56%	7.09%	14.74%	22.39%
基金漢盛	20	5.49	26.91%	0.5471	0.3983	9.44%	1.21%	6.30%	11.38%	16.47%
基金金鑫	30	5.92	33.96%	-0.1664			-1.57%	6.00%	13.57%	21.14%
基金同益	20	5.38	33.41%	0.1712			-2.38%	5.13%	12.64%	20.15%
基金銀豐	30	8.69	32.76%	0.0197			-3.32%	4.11%	11.55%	18.99%
基金天元	30	5.76	32.08%	0.1763	0.0233	0.97%	-3.24%	3.97%	11.18%	18.39%
基金裕陽	20	4.68	27.00%	0.4133	0.2658	6.99%	-1.89%	3.66%	9.22%	14.77%
基金科瑞	30	8.31	32.43%	-0.1286			-3.81%	3.59%	10.99%	18.39%
基金興和	30	5.64	32.15%	-0.0252			-4.20%	3.17%	10.54%	17.91%
基金安順	30	5.56	30.50%	0.1450	0.0647	2.40%	-3.72%	3.08%	9.88%	16.68%
基金安信	20	4.59	25.94%	0.4852	0.2652	6.61%	-3.32%	2.16%	7.64%	13.12%
基金久嘉	20	8.62	31.37%	-0.3345			-5.29%	1.99%	9.28%	16.56%
基金豐和	30	8.34	30.75%	-0.4138			-6.13%	1.09%	8.31%	15.53%
基金金泰	20	4.35	30.64%	-0.1505			-6.29%	0.92%	8.13%	15.34%
基金鴻陽	20	8.05	29.68%	-0.2386			-7.57%	-0.46%	6.65%	13.76%
基金裕隆	30	5.56	27.84%	-0.0363			-9.92%	-2.99%	3.93%	10.86%
基金開元	20	4.35	24.71%	-0.1520			-13.66%	-7.02%	-0.38%	6.26%
基金興華	20	4.44	24.06%	0.0316			-14.41%	-7.82%	-1.24%	5.34%
基金泰和	20	5.38	23.90%	-0.3138			-14.59%	-8.02%	-1.45%	5.12%
基金裕澤	5	2.53	17.07%	-0.2412			-21.62%	-15.59%	-9.56%	-3.53%

　　來源：國金證券研究所

　　風險控制下適當兼顧投資管理能力

　　悲觀的市場環境會加深封閉式基金的折價，在對下階段市場保持中性的態度、繼續強調風險的控制的思路下，建議下階段在重點配置具備分紅潛力封基封閉式基金的同時，適當關注管理人投資管理能力因素，選擇預期業績相對穩健突出的基金進行投資。

　　封閉式基金作為我國基金規范發展的始作俑者，部分產品在長期的運作中展示了管理人出色的投資能力，對2004年至今近五年現存封閉式基金歷年業績進行比較分析看到，安順、興華、久嘉、裕陽、裕隆、天元、景宏、安信等基金各階段業績持續出色，各期業績多數處于同業前半區，管理人投資管理能力展示出一定的比較優勢。

圖表 10 ：現有 30 只老封閉式基金各階段凈值增長率相互排名
基金名稱	基金份額 ( 億 )	當前折價 (2008.10.17)	08 年三季度凈值 增長率排名	08 年上半年凈值 增長率排名	2007 凈值 增長率排名	2004 年～ 2006 年凈值值增長率排名
基金安順	30	27.65%	6	1	17	3
基金興華	20	22.32%	8	2	9	10
基金久嘉	20	30.04%	5	11	7	9
基金裕陽	20	24.64%	4	14	4	14
基金裕隆	30	30.01%	3	10	1	22
基金天元	30	33.44%	10	13	6	12
基金景宏	20	35.24%	11	24	5	5
基金安信	20	26.26%	12	3	24	6

　　來源：國金證券研究所

　　剩余存續期4～7年基金折價安全邊際較高，09年到期基金折價具有吸引力

　　在前期報告我們提到，縱觀國內封閉式基金折價演變的歷史，長剩余期限封閉式基金平均折價在2005年二季度～2006年三季度的一年半時間內持續維持在45%的高位上下波動，簡單從絕對值角度出發明顯高于當前的折價水平。不過，“剩余存續期”變化是不容忽視的重要因素。因此，為了更好比較分析時間推移下兩個時點封閉式基金的折價水平，我們把兩個時點基金(長剩余期限)的折價率、到期年化收益率(假設持有到期凈值保持不變、按當時價格買入的收益率)按照存續期這一主要因素(而非基金產品)進行比較。圖表11結果顯示，目前剩余存續期在4～7年的封閉式基金的折價水平、到期年化收益率與歷史高點相比大致相當，剩余存續期7～9年的封基折價則較歷史高點尚有一定的差距。因此，考慮到折價的安全邊際，簡單從剩余存續期角度考慮，建議下階段重點關注剩余存續期4～7年的封閉式基金。

　　圖表11：長剩余期限封閉式基金折價率變化

　　來源：國金證券研究所

　　另外，2009年底前到期的兩只基金金盛和天華折價分別為14.51%和12.75%，總體上看相對于其1年和半年剩余存續期而言具有一定吸引力。同時，在振蕩市場環境下，封閉式基金具有規模小、份額穩定的優勢，有利于管理人更好投資操作。因此，對于追求一定安全邊際的資金建議重點配置基金天華、金盛。

　　綜合上述對折價水平、潛在年度分紅因素以及管理人投資管理能力的分析結果，建議下階段重點關注普惠、景宏、漢興、裕陽等長剩余期限封閉式基金和短剩余期限封閉式基金天華、金盛。

　　四、基金組合推薦

　　國金0811期基金組合的業績表現分析如下(基準定義參考圖表17)：

　　本期基金組合在取得正收益的同時均小幅戰勝各自基準，其中：進攻型組合、防御型、封閉基金組合收益率分別為4.47%、2.57%和0.70%，分別戰勝各自基準2.13%、0.43%和0.52%；絕對收益組合本期收益率達到1.45%，超出同期基準1.09%。

　　從累計收益角度考察，盡管在市場風險釋放下中高風險組合均有不同程度縮水，但進攻型組合、防御型組合、絕對收益組合及封閉式基金組合今年來復合收益率分別為-40.14%、-22.74%、9.52%和-38.05%，分別戰勝各自基準11.30%、10.85%、5.56%和9.05%。

圖表 12 ：組合收益表格
	當期收益			2008 年度累計收益
	組合	市場基準	同業基準	組合	市場基準	同業基準
進攻型組合	4.47%	3.73%	2.34%	-40.14%	-53.18%	-51.44%
防御型組合	2.57%	2.92%	2.14%	-22.74%	-34.86%	-33.59%
絕對收益組合	1.45%	——	0.36%	9.52%	——	3.96%
封閉基金組合	0.70%	——	0.18%	-38.05%	——	-47.10%

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對市場、基金二季度投資組合情況的分析，我們對國金0811期基金組合進行適當調整，建立國金0812期基金組合如下：

圖表 13 ： 0812 期進攻型組合
基金名稱	類型	投資權重	基金評級	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
華夏成長	股票型	20%	★★★★	鞏懷志	★★★★★	華夏	★★★★★
嘉實成長	混合型	20%	★★★★	劉天君	★★★★	嘉實	★★★★★
合豐成長	股票型	20%	★★★★★	王勇	——	泰達荷銀	★★★
易方達策略	股票型	20%	★★★★	劉志奇	★★★	易方達	★★★★★
方達中小盤	股票型	20%	——	何云峰	★★★	易方達	★★★★★

圖表 14 ： 0812 期防御型組合
基金名稱	類型	投資權重	基金評級	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
合豐穩定	股票型	15%	★★★★	李澤剛	——	泰達荷銀	★★★
興業可轉債	混合型	15%	★★★★★	楊云	★★★★★	興業全球	★★★★★
富國天益	股票型	15%	★★★★★	陳戈	★★★★★	富國	★★★★
鵬華成長	混合型	15%	★★★★	陳鵬	★★★★	鵬華	★★★★★
建信增利	債券型	40%	——	汪沛，鐘敬棣	——	建信	——

　　來源：國金證券研究所

圖表 15 ： 0812 期絕對收益組合
基金名稱	類型	投資權重	基金公司	基金公司評級
博時債券 A	債券型	50%	博時	★★★★★
大成債券 A	債券型	50%	大成	★★★★

　　來源：國金證券研究所

圖表 16 ： 0812 期封閉基金組合
基金名稱	投資權重	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
基金普惠	20%	冀洪濤	——	鵬華	★★★★★
基金景宏	20%	袁青	——	大成	★★★★
基金天華	20%	許翔	★★★	銀華	★★★★
基金裕陽	20%	周力	——	博時	★★★★★
基金漢興	20%	許達	★★★★★	富國	★★★★

　　來源：國金證券研究所